前言：为了更高频的跟踪各个行业的景气变化，我们通常会结合中观数据来进行判断，但是在实际应用当中，各细分行业的产品价格、产品销量、固定资产投资、进出口等一系列数据数量众多，且变化方向可能出现矛盾，导致日常跟踪工作量巨大的同时，最终的判断仍有可能出现较大偏差。因此，我们对大量的宏观、中观数据进行精简，期望用最少的指标来拟合跟踪行业净利润增速的变化，提高预测的效率和准确性，本篇报告则重点是针对消费细分行业的盈利跟踪与预测。

我们首先选择了25个重要的消费子行业，对相关的宏观和中观景气指标精选，并与累计净利润增速指标进行拟合，同时进行样本外和样本外的滚动预测。考虑到2022年一季报刚刚披露完毕，我们用截至2022年3月的中观数据对2022Q1的累计净利润增速进行了预测，并和真实值进行比较，从趋势变化和绝对数值大小两个维度来判断预测的准确性。从预测结果来看，仅1个行业累计净利润增速预测的变化趋势与真实值相反；6个行业的累计净利润增速预测的绝对值偏差略大；整体来看预测的准确率约80%左右。

1、行业盈利跟踪与预测：以乘用车行业为例

我们以乘用车行业为例，展现基于宏观和中观景气指标的盈利跟踪和预测的过程：

1、构建“景气指标池”，尽可能全面地纳入与乘用车相关的宏观及中观景气指标。

2、接着，我们将乘用车行业2012Q1-2021Q4的净利润增速和景气指标进行拟合，挑选出同时满足拟合效果较好（调整R方大于等于0.5）、回归显著性较强（各指标回归p值小于0.05）和符合行业逻辑（回归系数的正负号符合行业逻辑）条件的景气指标组合；并对景气指标组合的拟合效果做样本内和样本外预测。

3、最后，我们用甄选出的景气指标组合，预测2022Q1的乘用车行业净利润增速，并与2022Q1的乘用车行业净利润增速的真实值对比，观察盈利预测的效果。

首先，我们为了预测乘用车行业景气的变化，需要考虑宏观经济波动、产销规模、成本压力、定价策略等多个方面。宏观经济方面，涵盖经济增速、宏观流动性、居民消费情况、房地产景气度等，宏观经济的变化会直接影响到乘用车行业的需求；产销规模方面，产量/销量是最为直观的需求指标，是导致乘用车营收规模变动的主要因素；成本压力方面，乘用车生产的成本包括钢材、铝材、铜材、塑料、直接人工及制造费用等，当成本压力缓解或加剧，相应的，乘用车行业的毛利率也大概率会随之上行或回落。定价策略方面，乘用车定价对营收规模和毛利率都有影响，如当上游成本压力加大时，乘用车厂商通过提价来对冲成本压力。

基于以上分析，我们将影响乘用车行业景气度的因素划分为量、价、成本和宏观经济四个大类，构建“乘用车行业景气指标备选池”，将与乘用车行业相关的景气指标尽可能全面地纳入其中，最终，我们得到包含16个行业景气指标的“备选池”。

接着，我们将乘用车行业2012Q1-2021Q4的净利润增速和景气度指标用线性回归的方式进行拟合，并挑选出拟合效果较好的景气指标组合，且指标数量需要精简（备选池里的指标相互之间可能存在相关性）。该景气指标组合需要同时满足以下条件：1）拟合优度较高，即调整R方大于等于0.5；2）回归显著性较强，即各指标对应的回归p值小于0.05；3）回归系数的正负号方向符合行业逻辑。

按照以上标准甄选，我们最终选出的乘用车行业景气指标组合包含两大指标：1）汽车销量累计同比增速（反映乘用车行业的“量”）；2）乘用车整体市场均价（反映乘用车行业的“价”）。拟合优度方面，其调整R方达到0.89，拟合优度较高；回归显著性方面，汽车销量累计同比增速对应的p值为0.000，在1%的水平上显著，乘用车整体市场均价对应的p值为0.002，在1%的水平上显著；回归系数符号方面，汽车销量累计同比增速对应的回归系数为正（0.024），若其它指标不发生变动，当汽车销量累计同比增速上升，净利润增速也将上升；乘用车整体市场均价对应的回归系数为正（0.060），若其它指标不发生变动，当乘用车整体市场均价上升，净利润增速也将上升，回归系数的正负号均符合逻辑。

我们用甄选出的景气指标组合，预测2022Q1的乘用车行业净利润增速，并与2022Q1的乘用车行业净利润增速的真实值对比：据预测，乘用车2022Q1业绩增速为12.0%，较2021Q4变动-17.2%；乘用车2022Q1业绩增速真实值为10.6%，较2021Q4变动-18.6%；预测值较真实值高出1.4%，与2021Q4相对变化趋势一致。

2、家电

家电行业中：

据预测，白色家电2022Q1业绩增速为58.3%，较2021Q4变动47.5%；白色家电2022Q1业绩增速真实值为15.3%，较2021Q4变动4.5%；预测值较真实值高出43.0%，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，黑色家电2022Q1业绩增速为-83.3%，较2021Q4变动-59.6%；黑色家电2022Q1业绩增速真实值为5.1%，较2021Q4变动28.8%；预测值较真实值低88.4%，预测值正负不一致，且与2021Q4相对变化趋势不一致。

据预测，小家电2022Q1业绩增速为24.1%，较2021Q4变动24.5%；小家电2022Q1业绩增速真实值为20.5%，较2021Q4变动20.9%；预测值较真实值高3.5%，与2021Q4相对变化趋势一致。

3、房地产

据预测，房地产行业2022Q1业绩增速为-24.3%，较2021Q4变动59.7%；房地产行业2022Q1业绩增速真实值为-42.9%，较2021Q4变动41.1%；预测值较真实值高18.6%，与2021Q4相对变化趋势一致。

4、汽车

汽车行业中：

乘用车预测结果已作为案例展示，此处不再重复。

据预测，商用车行业2022Q1业绩增速为-74.4%，较2021Q4变动-16.9%；商用车行业2022Q1业绩增速真实值为-70.7%，较2021Q4变动-13.2%；预测值较真实值低3.7%，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，汽车零部件2022Q1业绩增速为-10.1%，较2021Q4变动-86.2%；汽车零部件2022Q1业绩增速真实值为-16.0%，较2021Q4变动-92.1%；预测值较真实值高5.9%，与2021Q4相对变化趋势一致。

5、消费者服务

消费者服务行业中：

据预测，旅游及休闲2022Q1业绩增速为-73.6%，较2021Q4变动-1435.4%；旅游及休闲2022Q1业绩增速真实值为-32.8%，较2021Q4变动-1394.6%；预测值较真实值低40.8%，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，酒店及餐饮2022Q1业绩增速为45.7%，较2021Q4变动-190.7%；酒店及餐饮2022Q1业绩增速真实值为14.8%，较2021Q4变动-221.6%；预测值较真实值高30.9%，与2021Q4相对变化趋势一致。

6、纺织服装

纺织服装行业中：

据预测，纺织制造2022Q1业绩增速为-23.9%，较2021Q4变动-39.7%；纺织制造2022Q1业绩增速真实值为15.3%，较2021Q4变动-0.5%；预测值较真实值低39.1%，预测值正负不一致，但与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，品牌服饰2022Q1业绩增速为-6.8%，较2021Q4变动-22.2%；品牌服饰2022Q1业绩增速真实值为11.7%，较2021Q4变动-3.7%；预测值较真实值低18.5%，预测值正负不一致，但与2021Q4相对变化趋势一致。

7、医药

医药行业中：

据预测，化学原料药2022Q1业绩增速为20.8%，较2021Q4变动28.3%；化学原料药2022Q1业绩增速真实值为14.1%，较2021Q4变动21.6%；预测值较真实值高6.6%，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，化学制剂2022Q1业绩增速为-15.8%，较2021Q4变动-26.5%；化学制剂2022Q1业绩增速真实值为-13.0%，较2021Q4变动-23.7%；预测值较真实值低2.8%，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，中药生产2022Q1业绩增速为-36.4%，较2021Q4变动-55.8%；中药生产2022Q1业绩增速真实值为2.4%，较2021Q4变动-17.0%；预测值较真实值低38.8%，预测值正负不一致，但与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，生物医药2022Q1业绩增速为27.8%，较2021Q4变动-53.7%；生物医药2022Q1业绩增速真实值为35.9%，较2021Q4变动-45.7%；预测值较真实值低8.1%，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，医疗器械2022Q1业绩增速为39.5%，较2021Q4变动18.9%；医疗器械2022Q1业绩增速真实值为79.5%，较2021Q4变动59.0%；预测值较真实值低40.1%，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，医疗服务2022Q1业绩增速为-0.1%，较2021Q4变动-34.3%；医疗服务2022Q1业绩增速真实值为27.8%，较2021Q4变动-6.4%；预测值较真实值低27.9%，预测值正负不一致，但与2021Q4相对变化趋势一致。

8、食品饮料

食品饮料行业中：

据预测，白酒2022Q1业绩增速为22.8%，较2021Q4变动5.0%；白酒2022Q1业绩增速真实值为26.3%，较2021Q4变动8.5%；预测值较真实值低3.5%，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，啤酒2022Q1业绩增速为5.7%，较2021Q4变动-22.4%；啤酒2022Q1业绩增速真实值为19.5%，较2021Q4变动-8.6%；预测值较真实值低13.8%，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，乳制品2022Q1业绩增速为24.5%，较2021Q4变动-21.7%；乳制品2022Q1业绩增速真实值为23.4%，较2021Q4变动-22.8%；预测值较真实值高1.1%，与2021Q4相对变化趋势一致。

据预测，调味品2022Q1业绩增速为4.6%，较2021Q4变动16.5%；调味品2022Q1业绩增速真实值为-7.2%，较2021Q4变动4.7%；预测值较真实值高11.8%，预测值正负不一致，但与2021Q4相对变化趋势一致。

9、农林牧渔

据预测，农林牧渔行业中，畜牧业2022Q1业绩增速为-200.4%，较2021Q4变动 -32.8%；畜牧业2022Q1业绩增速真实值为-236.3%，较2021Q4变动-68.7%；预测值较真实值高35.9%，与2021Q4相对变化趋势一致。

10、商贸零售

据预测，商贸零售行业2022Q1业绩增速为-24.6%，较2021Q4变动261.4%；商贸零售行业2022Q1业绩增速真实值为-13.4%，较2021Q4变动272.6%；预测值较真实值低11.2%，与2021Q4相对变化趋势一致。

11、轻工制造

据预测，轻工制造行业中，造纸2022Q1业绩增速为-141.0%，较2021Q4变动-171.1%；造纸2022Q1业绩增速真实值为-56.6%，较2021Q4变动-86.7%；预测值较真实值低84.4%，与2021Q4相对变化趋势一致。

12、交通运输

据预测，交通运输行业中，航空2022Q1业绩增速为-240.7%，较2021Q4变动-304.6%；航空2022Q1业绩增速真实值为-51.9%，较2021Q4变动-115.8%；预测值较真实值低188.8%，与2021Q4相对变化趋势一致。

13、总结

从这25个消费子行业预测值和真实值的对比来看：仅1个行业，即黑色家电，累计净利润增速预测的变化趋势与真实值相反；6个行业，即黑色家电、纺织制造、品牌服饰、中药生产、医疗服务、调味品等，累计净利润增速预测的绝对值偏差略大（例如真实值为正增长，但预测值为负增长）；整体来看预测的准确率约80%左右。

宏观及中观数据超预期波动，通过历史数据进行的预测存在偏差。

证券研究报告：《25个消费细分行业：如何预测盈利趋势？》

对外发布时间：2022年5月31日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）