股市：稳住大盘会议召开，坚定稳经济决心

市场回顾与分析

上周A股走势维持震荡，主要指数均下跌。

28个申万一级行业有11个上涨。煤炭（+6.88%）、交通运输（+2.51%）和汽车（+1.47%）居涨幅前三。家用电器（-3.99%）、电气设备（2.51%）和综合（3.57%）居跌幅前三。

煤炭板块受益外围通胀预期高增和国内复工复产需求增加预期，且短期经过一些调整，重新开始上涨。

家用电器板块受到消费数据继续疲软影响，且一些标的前期经过一定反弹，一些博弈资金流出。

A股主要指数周涨跌幅（%）

申万一级行业周涨跌幅（%）

股市策略观点

5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。本次会议的核心内容是督促之前国常会等提出的稳增长政策尽快落实，对之前提出的稳增长政策进行了一定延伸，并无新的超预期的重大措施出台。

会议首先点明了目前经济面临的问题，在疫情影响与土地出让金萎缩背景下，政府财政收支压力巨大，地方政府资金匮乏的情况没有得到有效解决。

之后再次强调货币政策端的态度依旧以稳为主，不搞大水漫灌，也强调发展是解决我国一切问题的基础关键，稳增长、保就业仍是目前经济工作的重中之重，特别提及了3%的增长目标底线。

本次会议规模之大较为罕见，落实到县一级政府。表明高层对于稳增长的决心提到了新的高度。

5月26日，美国国务卿布林肯发表题为“投资、结盟、竞争”的主旨演讲，将中国称为“国际秩序面临的最严重的长期挑战”，但随后又称美国并不寻求“新冷战”，仍将与中国进行合作。

结合美国总统拜登则在刚结束的亚洲之行期间宣布正式启动“印太经济框架”（IPEF），表明中美大国博弈的程度长期看将日益加深，持续保持竞争关系，但短期迅速恶化的可能性不大。

流动性方面，LPR和MLF利率在5月20日央行调降5年及以上期LPR利率后无变化。目前流动性政策仍有调整空间，需跟踪央行后续动作。

股市策略展望

在上海、北京等地疫情出现拐点，解封进行时的背景下，市场复工复产预期增强，近期A股出现一定反弹。但是不能忽略在目前的基本面背景下，经济增速下行的趋势大概率仍将继续。俄乌战事仍在持续，对我国市场的影响大小需要根据冲突持续时间和解决方式判断。尤其对资源类板块影响较大。

在美联储进入加息周期、国内金融数据疲软和市场表现弱势的共同作用下，市场投资者情绪仍比较谨慎。

目前政府稳增长决心仍然坚定，稳增长依然是今年经济工作的主线，后续应继续关注稳增长和宽信用、宽货币更多相关措施的进一步落地和相关板块表现。

我们预计后市市场将继续维持震荡，暂时仍以结构性机会为主，继续对于市场维持“不过分乐观、不过分悲观”的态度，关注成长、侧重性价比。同时，关注以下方向：

（1）受益国产替代、自主可控的成长主线，如电子、电气设备及高端装备制造等相关子行业及公司，及政策支持下的部分“专精特新”公司。

（2）在碳中和、碳达峰背景下，关注碳交易和碳中和相关标的，如估值合理的新能源汽车、风电、光伏、储能、电网等行业及其相关产业链的长期高景气度标的。

（3）在政府专项债发行提速且基建带头稳增长预期上行的背景下，部分新老基建链优质标的或将迎来机会。

（4）核心赛道中能够维持强逻辑、高景气、估值处区间合理的品种，和一些受益困境反转概念的农业、消费类优质标的。

（5）国际地缘冲突叠加通胀上升背景下，部分资源类标的会迎来阶段性机会。

（6）在中央推动央国企高质量发展背景下，部分有资产重组、资产质量优化潜力的央国企标的存在机会。

债市：全国稳住大盘电视电话会议召开，长债利率明显下行

市场回顾与分析

一级市场回顾：上周一级市场共发行136只利率债，总发行规模5966亿，净融资额2977亿。国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为744亿、4094亿和1127亿，净融资额为-1007亿、3288亿和698亿。信用债共计发行245只，总规模2461亿，净融资额693亿。

二级市场回顾：上周利率普遍下行。主要影响因素包括：资金面、国内疫情、全国稳住大盘电视电话会议、票据利率等。

流动性跟踪：资金整体宽松，上周隔夜多在2%以下。本周预计有1730亿地方债发行，关注地方债发行对流动性的影响。

政策与基本面：上周公布的4月规上工业企业利润大幅下滑，企业被动累库。高频数据来看：5月经济持续修复，但力度有限。

海外市场：美国公布的4月耐用品订单、房屋销售，5月Markit PMI初值等数据不及预期，部分美联储官员释放鸽派信号。最终10年美债收盘2.74%，较前周下行4BP。

债市策略展望

上周债市的交易重心进一步从强预期转向弱现实，导火索是国常会推出的稳经济一揽子措施着力于稳市场主体而非大力刺激经济，引发了市场对疫情冲击后经济修复力度不强的重新定价。由于前期市场已大幅压低短债和信用债利率，此前持续震荡的中长债受益更多。

除此之外，美国通胀见顶、经济动能回落，美联储开始释放停止加息的鸽派信号，美债利率下行、美元回落，进一步强化了市场的做多热情。

我们认为在预期差修复阶段，债市存在交易性机会，可以适度降低杠杆敞口、沿收益率曲线做收益，品种上中长债优于短债。中期市场走势仍需观察，核心变量是疫情防控成效，尤其是常态化核酸防控政策的有效性，以及地产需求变化。

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