来源：中金策略

来源：王汉锋、李求索等

近期中美股市反向而行，美股从前期交易滞胀到近期开始交易衰退担忧，投资者普遍担心美联储及美国政府可能会参考美国上世纪70年代末不惜以经济增长为代价来控制通胀的政策模式。国内A股市场表现相对更有韧性，政策暖风频吹成和局部疫情缓解为近期国内市场表现的主要支撑，当前中外的增长与政策周期的错位逐渐接近我们前期提示的情形。

展望后市，我们重申市场在政策、估值和资金情绪等方面都具备偏底部的一些特征，市场已经具备中线价值；市场环境依然有一定挑战，后续更多上升空间则需要更多积极的基本面催化剂。尤其是盈利预期的环比改善可能较为重要，在国内“稳增长”加码和海外增长下行的背景下，未来重点关注国内基本面的疫后修复力度，重点包括房地产、消费需求等。

当前关注三个方向：

1）估值相对低的稳增长板块可能在当前宏观环境下仍具备相对收益，如传统基建、地产稳需求相关产业链（建材、建筑、家电、家居等）等；

2）前期调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等；

3）制造成长板块包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等风险已经有所释放，转机在于“滞胀”风险、全球流动性和市场情绪因素能否边际改善。

市场回顾：A股市场显现韧性，上证指数两周连阳

美股等外围主要市场延续跌势，美债利率重回2.8%下方，相比之下A股市场显现相对韧性，增长数据虽然受到国内局部疫情的扰动，但5年期LPR利率调整及房地产等领域的稳增长政策加码提振投资者情绪，上证指数延续反弹，全周收涨2.0%。市场日均成交额处于0.82万亿元的近期相对低位，北向资金全周净流入152亿元，其中周五净流入142亿元创年内单日净流入新高。结构上，成长风格仍有相对表现，科创50和创业板指周涨幅分别为3.4%和2.5%，沪深300周涨幅2.2%。行业方面，受大宗商品涨价支撑的煤炭和有色金属涨幅相对靠前，制造成长领域的电力设备及新能源和电子也表现对较好，光伏产业链表现较为强势；上周仅医药板块下跌，房地产和商贸零售涨幅较小。

市场展望：政策继续加力，关注基本面修复成效

近期中美股市反向而行，美股从前期交易滞胀到近期开始交易衰退担忧，美债利率从3.2%的高位明显回落，部分零售龙头业绩不及预期已开始反映高物价对经济活动带来的损伤，且投资者普遍担心美联储及美国政府可能会参考美国上世纪70年代末不惜以经济增长为代价来控制通胀的政策模式。国内A股市场表现相对更有韧性，虽然4月经济数据下滑幅度较大，但上海等国内局部疫情已有明显好转，复工复产陆续推进大幅缓解前期对增长的担忧，稳增长政策在一季度中央政治局会议后积极发力，央行下调5年期LPR 15bp，维稳房地产相关政策也有更多实质性进展，政策暖风频吹和局部疫情缓解成为近期国内市场表现的主要支撑，当前中外的增长与政策周期的错位逐渐接近我们前期提示的情形。展望后市，我们重申市场在政策、估值和资金情绪等方面都具备偏底部的一些特征，市场已经具备中线价值；市场环境依然有一定挑战，后续更多上升空间则需要更多积极的基本面催化剂。尤其是盈利预期的环比改善可能较为重要，在国内“稳增长”加码和海外增长下行的背景下，未来重点关注国内基本面的疫后修复力度，重点包括房地产、消费需求等。结构上，我们认为低估值“稳增长”领域仍具备一定配置价值；近期成长风格有较好表现，可能主要受益于疫情防控进展积极等因素带来的估值阶段性修复，后市表现可能还需要综合海外增长、通胀和政策等宏观因素变化以及国内“稳预期”举措来判断中期趋势。近期注意以下几方面进展：

1）4月经济数据遭遇国内局部疫情阶段性干扰：近期公布的4月经济数据显示生产端和需求端受到疫情影响，4月工业增加值同比增速-2.9%，上海同比下滑61.5%，反映物流受阻、库存消耗等因素影响较大；需求端方面，4月社会零售消费同比下降11.1%，并且疫情和物流受阻也导致线上消费自2015年以来首次出现负增长。此外，4月固定资产投资同比下滑至1.8%，全国商品房销售面积同比放缓至-39%，4月城镇调查失业率上升至6.1%，未来疫后复工复产节奏，以及需求侧稳增长政策落地效果仍是关注重点。

2）政策进展较为积极，落地力度加码：央行继前期调整个人首套房贷利率下限后，近期再度将5年期以上LPR下调至4.45%，中金宏观组测算本次LPR下调预计节省房贷利息支出年化约570亿元，央行此举释放明确的稳地产、稳预期信号，未来重点关注政策效果；疫情支持政策方面，证监会发布《关于进一步发挥资本市场功能支持受疫情影响严重地区和行业加快恢复发展的通知》[1]，主要针对受疫情影响严重地区和行业，加大直接融资支持力度、实施延期展期政策和发挥行业机构作用等方面给予支持。

3）支持平台经济发展：近期召开的“推动数字经济持续健康发展”专题协商会表示“支持平台经济”和“支持数字企业在国内外资本市场上市”[2]，稳增长稳市场主体保就业座谈会上也提及“支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资”[3]，我们预计市场对平台经济领域的政策层面预期有望边际改善。

4）国内疫情进展：近一周上海的每日新增确诊病例和无症状感染者维持1000人以下，5月22日部分公交地铁线路恢复运行；北京每日新增病例维持两位数，丰台区和海淀区先后宣布全域提级管控[4]，疫情防控形势依然严峻但继续显现改善迹象。

5）海外进展：近期美元指数和美债利率高位回落，美元兑离岸人民币汇率回落至6.7下方；近期美国总统开始对韩国和日本进行为期五天的访问也受到市场较多关注[5]。

[1]http://www.zqrb.cn/stock/gupiaoyaowen/2022-05-20/A1653053800904.html

[2]http://www.ce.cn/cysc/tech/gd2012/202205/20/t20220520_37599773.shtml

[3]http://www.zytzb.gov.cn/szyw/371362.jhtml

[4]https：//www.chinanews.com.cn/sh/2022/05-21/9760119.shtml

[5]https：//news.china.com/socialgd/10000169/20220520/42343444.html

行业建议：稳增长主线仍有配置价值

我们建议当前关注三个方向：

1）估值相对低的稳增长板块可能在当前宏观环境下仍具备相对收益，如传统基建、地产稳需求相关产业链（建材、建筑、家电、家居等）等；

2）前期调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等；

3）制造成长板块包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等风险已经有所释放，转机在于“滞胀”风险、全球流动性和市场情绪因素能否边际改善。

近期关注：

1）国内疫情进展和疫后复工复产；2）国内稳增长政策落实；3）全球货币政策和增长情况