农银金润定开债券（010233）

农银金汇债券A/C（000322 / 010256）

基金经理 马逸钧

2022年以来，各类资产的波动幅度不断加大，权益、债券、商品、外汇等资产都出现了较往年更大的波动，市场正面临着需求不足，供给冲击，预期转弱的现实，究其原因，主要是各类资产对两组矛盾在分别定价。

第一组矛盾，海外特别是美国所处的经济周期，通胀环境及货币政策取向，与国内所处的经济周期，通胀环境及货币政策取向之间的错位。

从国内来看，货币政策方面受到了全球流动性收缩的约束，很难进一步加码宽松，同时需要兼顾汇率波动及国内通胀的演绎，使用总量政策的空间越发逼仄，对于债券资产来说，收益率也处于历史低位，估值较贵，想象空间较为有限。

第二组矛盾，是国内经济层面，强预期与弱现实之间的矛盾。受到疫情的影响，整体经济走势加速筑底，但相应的稳增长政策也在不断出台，疫情数据随着时间有所好转，不同资产不断在这二者之间进行定价，也是今年资产波动的重要主线。

由于经济压力的明显增大，而货币政策受到多重因素的制约加码空间有限，保持国内货币环境相对宽松存在一定的必要性，短端债券资产表现明显好于长端资产，而票息较高信用债资产明显好于利率债资产。

我们认为，货币宽松的环境仍将维持一段时间，持续时间可能会略超预期。

今年的经济潜在增速弱于2020年。从外部条件来看，彼时美国正在遭受疫情的巨大冲击，而国内率先走出疫情，出口替代效应明显，对于经济拉动的作用显著；所以，货币政策正常化实施在2020年有一定的基础，但在今年可能还不够充分。

随着二季度疫情好转，经济将逐步修复，但即使稳增长政策出台，但房住不炒、资本无序扩张、地方政府隐形债务等问题并不会全面放开，同时叠加出口效应逐步减弱，整体复苏的幅度可能会弱于预期，在此”弱复苏”背景下仍需要一个相对宽松的货币环境作为支撑。

因此，市场仍有较大的不确定性，地缘政治的演绎，通胀预期的发酵，美联储收缩货币政策的节奏以及国内经济修复的抓手与速度，均会使得各类资产出现超出预期的波动，在众多不确定性中寻找相对确定的因素，例如货币政策环境维持宽松时间较长等，再去匹配最受益的资产，可能是目前提高抗风险能力并获得较好相对收益的有效方式。