蔡唯峰

上银基金固收投资副总监、基金经理

美国密歇根大学金融工程学硕士，9年+证券从业经历，其中7年投资经验；

丰富的境内外固收投资与衍生品交易经验，擅长自上而下选券，精耕细作，积小胜为大胜。

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近期市场解读

4月以来，国际和国内资本市场都面临巨大的波动。从海外来看，4月海外股指整体下跌，同期海外主要经济体10年国债收益率集体上行，4月美债10年期上行60bps左右。人民币汇率4月走弱，受俄乌冲突影响，原油价格维持高位，在105美元附近震荡；从国内来看，3-4月上证指数跌幅约13%，国债收益率并未因股市走弱而走强，10年国债利率较年初无明显下行，甚至略有上行，整体先下后上、波动加大。

变量一：疫情持续发酵

3-4月以来，全国疫情多地散发，物流供应链受到扰动，制造业的产业链和出口受到影响；PMI等前瞻指标回落明显，4月经济数据预期较弱。

变量二：海外通胀维持高位

俄乌冲突进入相持阶段，海外大宗商品市场情绪有一定程度的缓和，俄乌产量较大的相关大宗商品价格出现小幅回调，但整体仍明显高于冲突前水平，天然气价格仍环比大幅上涨；同时，受基数影响，各商品同比涨幅仍然较大，特别是能源品价格涨幅明显，欧美通胀数据连创新高。

变量三：美联储收紧力度和预期持续加强

美国近期CPI同比涨8.5%，是近40多年来的最大涨幅。俄乌冲突还在推升食品和能源的价格，未来通胀预期不容乐观，美联储一改去年年中认为“通胀是暂时的”态度，连续收紧货币政策。美联储成员接连发表鹰派言论，鲍威尔称，将在5月议息会议中讨论加息50个基点。同期美国就业数据仍然较好，通胀压力进一步加剧，但来自消费者和企业的需求依然强劲，这为美联储加快加息及缩减QE（量化宽松的货币政策）提供了条件。受此影响，4月以来中美利差已出现倒挂。

变量四：人民币贬值加速

从外部原因来看，美联储可能加速紧缩政策（大幅加息+缩表），美元指数在4月快速上涨，人民币汇率承压。从内部原因来看，国内经济走弱，国家统计局公布2022年一季度经济数据，疫情冲击令国内经济、出口预期出现弱化。在此背景下，自4月19日开始汇率贬值压力显现。

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二季度固收资产投资策略

除上述因素外，我国一季度经济开局平稳，虽然遭遇到疫情冲击，经济增长5.5%的预期目标不变。政府完成目标的能力毋庸置疑，历史上仅1998年未能实现GDP预期目标增速。GDP预期增速5.5%在近期的政治局会议上得到确认。从1月信贷开始到近期社融整体超市场预期，显示出稳增长政策正持续发力。目前整体政策以稳货币、保经济、促就业、通物流为阶段目标，国常会部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展；央行持续加大对实体经济的支持力度。

分析来看，疫情对债券形成短期支撑，央行维持宽松的资金面，由于一线城市的疫情防控措施趋严，导致风险资产情绪减弱，对股市形成利空；海外的通胀和能源危机使国内煤炭价格维持较高水平，对电力价格形成一定压力，目前国内通胀压力不大，存在中期隐忧，央行也提到需要关注通胀，对股市煤炭板块利好，对股债整体不利。

美联储加息和缩减QE会抬升全球无风险利率，对高估值板块不利，对股市偏不利，债券市场更多取决于国内基本面，近期汇率贬值使得我国货币政策更容易受到美联储政策的冲击；我国经济增长预期目标不变，需关注后续稳增长政策落地节奏，比如政治局会议提到的基建，此类政策会对周期类股票产生影响，对债券中期偏空。

上述因素中，国内疫情近期出现缓和，一线城市新增确诊病例明显减少，部分重点城市已基本走出此轮疫情的影响。近期债券曲线较为陡峭是这些因素共同作用的结果，短端支撑来源于疫情下央行的超宽松，稳增长政策是目前短期的潜在冲击，中期还存在全球商品输入性通胀风险及美联储加息的外溢影响。总的来看，在当前环境下，短期债券适度杠杆策略比较有利，后续如果债券遇利空上行可降低杠杆，从票息获得足够保护。

疫情持续期间资金面偏宽松，对于短期债券较为有利；随着疫情缓和以及稳增长政策落地，市场情绪逐渐修复，10Y国债处于区间震荡，但是震荡区间可能面临中期上行风险，短期难有趋势性机会。资金面在经济企稳前预计宽松，即便未来债券收益率受稳增长等因素上行，短债由于久期较短，受冲击可控，因此仍整体处于较有利的位置。

基金选择上，如前所述，短期债券基金比较适合当前环境。受资金利率低影响，货币市场基金整体收益偏低，如果后续有利空因素影响债市，短期债券基金以其较短久期可有效降低上行带来的损失，短端的票息又可以提供收益，杠杆策略暂时有效。可关注上银慧永利中短期债券型证券投资基金、上银中债1-3国开行债券指数证券投资基金。

注：蔡唯峰，2010年3月-2012年4月，任Bloomberg抵押贷款证券小组金融应用工程师；2012年5月-2014年11月，任申银万国期货研究所高级分析师；2014年11月-2017年3月，任上海银行金融市场部债券与衍生品交易业务副经理；2017年3月-2021年4月，任中银基金专户投资经理；2021年4月，加入上银基金，2021年5月起担任基金经理。

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