出品：新浪财经上市公司研究院

作者：辰

近日，国投资本发布2022年第一季度报告，一季度实现营业收入39.34亿元，同比增长9.87%。归母净利润0.64亿元，同比下降94.09%。销售毛利率为-1.09%，较去年同期提升2.53个百分点。经营活动现金净流量为127.06亿元，同比增长15.56%。

国投资本的经营活动现金净流量并非一直都保持增长趋势，2016-2020年其经营活动现金净流量指标曾连续五年为负值，分别为-39.42亿元、-132.35亿元、-139.25亿元、-14.85亿元和-39.94亿元。

此外，国投资本投资活动现金净流量亦长期为负值。或由于国投资本的不断并购“买买买”行为，并购子公司算长期股权投资，计入投资活动现金流，自2015年收购安信证券以来，公司投资活动现金净流出金额较之前大幅增加。

纺织转型证券拓展业务主要靠并购

国投资本成立于1997年，成立时名为“中纺投资”。2015年通过全资收购安信证券后从纺织业转型为证券业，此后安信证券成为中纺投资核心资产。并购跨界转型面临两方面挑战，一是在专业上，公司的证券业务经验不足，近二十年的纺织业务经验难以为转型提供助力。另一方面，在经营管理上，国投资本还面临着核心人员流失、高成本投资、并购后企业文化的融合等问题。

截至2021年底，国投资本的员工结构按照专业构成类别划分为：销售人员5383人，技术人员886人、财务人员234人、行政人员472人，合计共6975人。其中销售人员占大头，员工占比高达77.18%。

国投资本从事业务覆盖证券、信托、公募基金、期货、保险等领域。但值得注意的是，其主营业务主要由旗下控股子公司安信证券、国投泰康信托经营。安信证券子公司涵盖安信资管、安心投资、国投安信期货、安信乾宏、安信国际、安信服务等，国投泰康信托子公司包括国投瑞银基金和国投万和资管。上述公司为国投资本的业务实体。

值得注意的是，2015年转型以来，国投资本拓展业务主要靠投资并购。2015年以“中纺投资”为名时先是收购安信证券100%股份，后又以现金收购国投中谷期货100%股权，国投中谷期货与安信期货合并整理为国投安信期货营业部。同年，公司由“中纺投资发展股份有限公司”更名为“国投安信股份有限公司”

2015年，国投资本还未成为中纺投资子公司时，引入了泰康人寿作为子公司国投信托的战略投资者，届时子公司名称由“国投信托”变更为“国投泰康信托”。

2016年10月，国投安信启动收购国投资本控股100%股权工作，2017年2月国投资本已完成本次股权收购的工商变更登记，中纺投资的业务范围向证券、信托、基金等领域拓展。

2017年12月，国投安信更名为“国投资本股份有限公司”，公司转型为金融控股平台公司。届时，国投资本业务框架已基本搭建完成。

与收购两大主要子公司同时进行的是，国投安信还收购了购原广东证券、中关村证券和中科证券经济类相关业务，收购了安信国际金融、安信基金管理等业务支线。

频繁收购或致公司现金流承压，2016-2020年公司经营活动现金净流量持续为负，分别为-39.42亿元、-132.35亿元、-139.25亿元、-14.85亿元和-39.94亿元。投资活动现金净流量常年为负，并自2015年净流出大幅增加。2015-2021年国投资本投资活动现金净流量分别为-14.87亿元、-2.83亿元、-67.73亿元、-5.38亿元、-3.44亿元、-3.36亿元和-5.34亿元。投资活动现金净流出幅度同比扩大3063.83%。

一季度增收不增利 资产负债率高企

2019-2021年及2022年一季度，国投资本取得营业收入112.67亿元、141.37亿元、169.36亿元和39.34亿元，同比增加7.17%、25.47%、19.8%和9.87%。归母净利润分别为29.68亿元、41.48亿元、47.93亿元和0.64亿元，同比变动76.69%、39.79%、15.54%和-94.09%，一季度营收增速放缓的同时，业绩实现增收不增利。

经纪业务为国投资本的主要收入来源，2021年，国投资本经纪业务收入占比为30%，资产管理业务占比为14.73%，自营业务收入占比为18.02%，投资银行业务收入占比为8.82%，信用业务收入占比为11.51%。

国投资本表示，2022年一季度公司经营业绩同比大幅下降的主要原因是受资本市场大幅震荡影响，主要指数均出现大幅下跌，公司权益类投资出现较大回撤。

近年来国投资本销售毛利率明显波动的同时其销售净利率也成断崖式下跌，2019-2021年及2022年一季度，公司销售毛利率分别为4.69%、5.3%、0.32%和-1.09%。销售净利率分别为523.88%、490.42%、445.64%、96.92%，今年一季度同比下降647.68个百分点。

或是受频繁大手笔收购的拖累，近年来国投资本负债高企，2019-2021年及2020年一季度，公司取得借款收到的现金分别为76亿元、298.35亿元、176.41亿元和0.32亿元。资产负债率分别为75.83%、77%、77.87%和79.99%。

同时带息债务/全部投资资本比率分别为73.36%、76.06%、76.78%和79.11%，逐年升高。偿债能力下降，2021年公司流动比率为1.26倍，同比下降0.08倍，速动比率为1.26倍，同比下降0.08倍．

发80亿可转债补流

自2021年2月至2022年一季度，国投资本累计将65.6万元公司可转债转换为A股股份。随着公司持续进行债转股，每股收益、每股净资产面临被稀释。

去年以来国投资本股价持续走低，目前已跌破10元/股，对于持有公司可转债的投资者来说，近期转股将意味着收益下降。

国投资本的可转债应追溯至2020年，2020年7月，国投资本发布公告称拟发行80亿元可转债，募集资金将用于向安信证券增资，补充其营运资金。其中拟向信用交易业务投入不超过35亿元，向证券投资业务投入不超过17亿元，向全资子公司增资23亿元，向信息系统建设投入不超过5亿元。

2021年1月，国投资本80亿元可转债募资完毕，公司公告称鉴于部分存放此次募集资金的专项账户资金已使用完毕，便对此账户进行了销户。此后，债转股工作开始进行。

2021年2月至2022年一季度，国投资本累计转股6.55万股（已根据2020年度资本公积转增股本方案进行调整），占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0024%。

2021年4月，国投资本发布公告称拟向全体股东每10股以资本公积转增5.2股，受此影响公司每股收益、每股净资产等指标已相应摊薄。随着债转股持续进行，公司每股收益、每股净资产等指标将进一步被摊薄。