权益市场

关注本周LPR报价

上周市场反弹，创业板指强于沪深300，汽车、电力设备、电子领涨，银行、煤炭、石油石化领跌。

疫情冲击在4月进一步体现，金融数据全面低于预期，居民贷款再度出现同比减少，2Q22国内经济有进一步下滑的压力，尽管一季报收入、业绩增速环比仍有改善，预计二季度收入、业绩增速将与经济同比下行。

针对疫情冲击、经济下行压力等投资者关切，政治局会议给出回应，使用增量政策工具保证冗余度，努力实现增长目标。是否在疫情影响消除前，能够看到增量政策工具出台，需要进一步跟踪，关注本周LPR报价。

美元指数持续走强，中美经济周期错位背景下，贬值压力抬升，人民币兑美元贬值破6.8，掣肘国内货币政策宽松，首套普通住宅贷款利率下调20bps，释放主动放松地产调控的明确意愿，政策的效果取决于因城施策对于首套房和普通住宅认定标准的放松。

随着市场持续调整，风险溢价高出中枢约1.4倍标准差，即使考虑盈利预测的不确定性，从PB角度来看，大多数行业已处于低分位数水平，反映了极度悲观的谨慎定价，具备市场底部定价的特征。从一季报基金重仓股来看，市净率的偏离度已经能用1年ROE消化，来到与19年初相当的水平。尽管当前面临经济下行和美联储加息的不利环境，但权益资产价格也来到了极具赔率吸引力的位置，一旦经济增长或流动性环境发生改善，将具备极大的向上弹性。

短期在疫情修复催化下，超跌成长风格或有所反弹，但快速加息环境里仍旧承压， 2Q22仍以稳增长方向为主，下半年有望切换向成长风格。

债券市场

收益率曲线或仍较为陡峭

上周美债收益率有所下行，国内资金面仍然宽松，社融数据反映实体融资需求较差，北京疫情防控措施趋严，利率债收益率整体下行。10Y国债/国开收益率分别下行1.3bp/2.9bp至2.81%/3%，10-1Y国债/国开利差分别上行2bp/3.8bp分别至80bp/92bp，曲线牛陡。国开税收利差下行，信用债收益率多数下行。

疫情对社融、出口、工业生产、地产投资、社零等经济指标仍有较强冲击，地产需求端仍然偏弱。但中美利差倒挂，人民币贬值预期较强，且随着上海疫情边际缓和，供应链逐步修复，企业复工复产，基建、地产政策持续发力，经济企稳预期升温。在国内外多重政策约束下，央行或更多使用结构性货币政策工具来提供政策增量，短期内短端利率仍将维持低位，长端利率预计将维持震荡，曲线或仍保持较为陡峭。

信用策略上，经济下行压力增大叠加不发生系统性金融风险的底线下，信用分化或将延续，因此资质方面继续保持谨慎，政治局会议要求全面加大基础设施建设，基建或成为今年稳增长的最重要经济动能，稳增长对城投融资或构成支撑，房贷利率下限下调有利于提振地产需求，关注城投平台融资政策的变化以及土地出让金下滑严重地区的土地市场修复情况。

久期方面，稳增长下，流动性将保持平稳，信用利差将维持低位，关注中短端信用债的杠杆票息价值。转债方面，短期关注转债中稳经济的相关板块如银行、老基建如建材、新基建如数字经济等机会，以及估值回落明显的高成长板块，左侧关注自身固有周期的生猪养殖链机会等，中长期关注双碳、专精特新等产业引导大方向，关注随着硅料逐步投产后下游需求可能放量的光伏、随着缺芯状况改善的汽车链的机会、随着后续海外锂供应复苏而业绩修复的锂电板块。

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