来源：证券市场周刊

七大机构投资者高价认购被深套，30亿元认购资金大幅缩水，为了迎接解禁期的到来，市值百亿的星期六多管齐下提振股价。如果机构投资者全身而退，众多中小投资者是否会成为接盘侠？

本刊特约作者 林依达/文

2020年星期六（002291.SZ）的营业收入微增，净利润大降八成多，从2021年二季度开始一直处于亏损状态，但丝毫阻挡不了其融资的超级胃口，也无法阻挡七大机构投资者的有钱任性。2021年10月，星期六以每股17.90元价格发行1.66亿股，募集了29.72亿元，由银河德睿资本管理有限公司6亿元、中信证券股份有限公司4.90亿元、财通基金管理有限公司4.79亿元、华夏基金管理有限公司3.85亿元、广发基金管理有限公司3.58亿元、国泰基金管理有限公司3.33亿元、深圳前海泽源私募证券基金管理有限公司-泽源利旺田1号私募证券投资基金3.27亿元等组团认购。

本次发行后，星期六的总市值一度高达163亿元。2020年公司的净利润2430万元，这样的业绩在整个资本市场并不起眼，但这是星期六自2015年第二好的业绩，仅次于2019年的1.51亿元。而2017年亏损3.52亿元，2021年亏损7亿元，这是2009年上市以来的两次亏损，但上市以来所有的盈利还不够填这两年的亏损。

作为女鞋第一股的星期六早已不复当年辉煌，到底有啥魔法让七大机构投资者豪掷30亿元？

放长线钓大鱼？

2022年4月19日是七大机构投资者认购股份的解禁流通日，而星期六的股价跌势不止，解禁日至今，股价最高是14.24元，4月27日最低至10.20元，七大机构投资者最多时浮亏43%。27日晚，星期六推出兜底增持方案，28日股价最高12.58元，收盘11.94元，29日趁着“股票交易过户费总体下调50%”的政策东风而涨停，收盘价13.13元。即使五一假期之后再连续三天涨停，星期六的股价也不过17.48元，不足以让七大机构投资者解套。

而上市以来，星期六累计融资59.29亿元，派现8120万元，七大机构投资者要想解套，只能靠股价大幅上涨。

七大机构投资者之所以高价认购，难道是被诱人的募投项目所吸引？公司披露，募集资金投资三个建设项目：“YOWANT 数字营销云平台建设项目”投资额为10.63亿元、“社交电商生态圈建设项目”投资额为14.28亿元、“创新技术研究院建设项目”投资额为3.91亿元。“YOWANT数字营销云平台建设项目”和“社交电商生态圈建设项目”，在运营期预计实现年均收入61.54亿元和年均净利润7.68亿元。加上预计2022年一季度盈利8000万元–1.2亿元，星期六看起来未来可期。

兜底增持前景好？

2022年4月27日，星期六披露了相关公告，实际控制人张泽民先生及董事长谢如栋先生倡议：在坚持自愿、合规的前提下，鼓励公司、公司全资子公司及下属控股公司全体员工积极买入公司股票。若在相关期间买入公司股票产生的亏损，由张泽民先生和谢如栋先生予以全额补偿；若产生收益，则全部归员工个人所有。

第二天，星期六的股价表现不错，远远强于大盘及同行业。

星期六预计2022年一季度盈利大增，原因是鞋履业务比上年亏损额大幅收窄、直播电商互联网营销业务的利润规模实现较大增长、2021 年一季度股权激励计划对应的摊销费用约1900万元。

未来九个月能否保持一季度的强劲势头？难度很大。即使四个季度都按一季度盈利上限计算，2022年全年实现4.8亿元净利润，但市盈率也超过20倍，依然不低。2021年年末净资产55.73亿元，不少，但盈利能力有限。从整个行业看，星期六的竞争力并不强。

因此，公司2022年一季度业绩含金量有待考究，在巨亏之后的盈利往往含金量比较低。更何况，2017年一季度业绩同比增长，但全年巨亏，2021年一季度同比扭亏为盈，但全年还是巨亏。这两个年度巨亏主要原因之一就是商誉减值损失比较大。截至2022年3月31日，星期六的商誉还有14.63亿元，而并购标的在业绩承诺期后变脸，商誉爆雷的风险大增。

2022年1月，星期六发布公告称，为进一步推进公司经营战略，以最终实现专注向品牌管理、供应链管理的 “轻”资产运营模式转型，公司拟通过佛山星期六鞋业有限公司（下称“星期六鞋业”）整合公司鞋类销售相关业务及资产，鞋类业务商标等除外，整合完成后，公司拟转让全资子公司星期六鞋业 100%股权。

耗资20多亿元跨界并购后，从2020年起，互联网广告及社交电商业务也取代卖鞋成了星期六的主要收入及利润来源。但2021年巨亏7亿元戳破星期六转型的绚丽泡泡。

到底保护谁？

在兜底增持的半个月前，2022年4月13日，星期六披露了《关于公司以集中竞价方式回购股份的方案》，公司拟使用自有资金1.50亿元至3亿元以集中竞价交易的方式回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购股份价格不超过25.00元/股（含）。星期六表示，本次回购是基于对公司未来持续稳定发展的信心，更好地促进公司长期、持续、健康发展，结合公司经营情况、财务状况以及未来盈利能力，为了维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心。

在七大机构投资者认购股份的解禁流通日前后两周，星期六释放两大利好，真的是为了维护广大投资者尤其是中小投资者的利益？

以3.32亿元至6亿元认购的七大机构投资者目前阶段巨亏，毕竟以每股17.90元的高价认购，目前不亏损也挺难的。按道理来说，参与认购自负盈亏，为何星期六接连发利好，影响股价？

问题是，如果这些机构投资者要想解套赚钱，那么只有股价大涨这条路。只有公司总市值达到163亿元，机构投资者才不赔钱，如果要赚取更多利润，那么总市值还要更高。更难的是怎样维持这么高的市值，以星期六的业绩，百亿元市值已经是高处不胜寒了。如果股价上涨，这些机构投资者套现走人，那谁去接盘？除了中小投资者还有谁？而一旦机构投资者套现走人，公司股价还能在高位维持吗？如果不能，那么，中小投资者就有可能被割了韭菜。

更何况，星期六自从2009年上市以来，不但业绩不理想，还频频蹭热点，耗巨资收购的多家公司业绩变脸、公司治理问题多多而被频频警示。

2017年并购买盈利未果

随着电子商务的迅速发展以及竞争越来越激烈，星期六到了盈利艰难阶段。2016年确定了“打造时尚IP生态圈”的新战略发展方向，着力构建“媒体和社交平台”“时尚IP孵化运营平台”及“时尚IP集合平台”。同时，为满足公司战略发展的需要，公司名称正式由“佛山星期六鞋业股份有限公司”变更为“星期六股份有限公司”。

为了保住上市以来不亏金身， 2017年2月，星期六通过参与设立佛山星期六时尚产业并购投资合伙企业（有限合伙）（下称“星期六投资”），分别以现金3.21亿元、7200万元收购北京时尚锋迅信息技术有限公司（下称“时尚锋迅”）83%股权、北京时欣信息技术有限公司（下称“北京时欣”）80%股权，分别产生商誉2.94亿元、5753.80万元。通过此次并购，星期六得以快速切入女性时尚信息媒体平台，获取流量入口。

购买日至2017年年末，这两家公司实现的营业收入分别为1.03亿元、3787.94万元，实现净利润分别为2895.33万元、604.72万元。两家公司的作用立竿见影。否则，2017年星期六的营业收入会由增长1.30%变成下降8.16%。两家公司对利润的贡献更大，将星期六从亏损拉了出来，在业绩预告及快报中，星期六均预测盈利，2017年的盈利看上去板上钉钉，但在披露年报的时候，星期六突然巨亏3.52亿元。由于公司的商誉、存货及应收账款等进行减值计提，从而出现大额亏损。对海普（天津）制鞋有限公司（下称“海普制鞋”）的1.84亿元商誉全额计提减值损失打破星期六通过并购买盈利的美梦。

2012年11月，星期六以2.64亿元收购海普制鞋80%股权。收购后，海普制鞋的业绩稳定增长，从2013年不到千万元净利润做到2016年的3000多万元，销售净利润率从4.81%做到10.03%，对净利润的贡献率从21.46%飙升至128.35%、2015年已经高达81.22%。如果不是海普制鞋的出色表现，星期六在2016年就亏损了。当然，如果不是收购海普制鞋，星期六2017年也不会亏得这么惨。2017年海普制鞋实现营业收入2.72亿元，实现净利润1923.40万元，分别同比下降18.46%、42.47%。

损失最大的存货，星期六计提了1.97亿元的存货跌价损失，截至2017年年末存货跌价准备为2.36亿元，占存货余额的比例为14.60%。存货的周转天数从2013年的419天延长至2017年的820天，而同行业也不过是一两百天。

还有4624.08万元的应收账款坏账准备。

2017年财务大“洗澡”之后，星期六2018年终于盈利了448万元。2018年没有计提商誉减值损失，存货跌价损失也很少，只有462.68万元，而坏账损失为-1728.13万元，冲回坏账损失让星期六扭亏为盈。当然，没有收购回来的公司贡献数千万元利润也是不可能实现盈利的。

19亿元收购精准变脸

从星期六的发展历程来看，公司的主营业务为时尚皮鞋的生产和销售。还通过参与设立星期六投资，以现金方式收购了时尚锋迅和北京时欣的控股权，快速切入互联网营销行业。

不理想的盈利能力让星期六在并购方面更加激进。2019年3月末，星期六以19.02亿元（股份12.99亿元+现金6.03亿元）收购杭州遥望网络科技有限公司（下称“遥望网络”）95.11%的股权，产生商誉13.02亿元。星期六比较着急，2月末就把遥望网络纳入合并范围。遥望网络是一家互联网营销服务提供商。2019年3月至12月，遥望网络实现营业收入7.44亿元，净利润2.11亿元，让营收下滑、盈利无望的星期六迎来短暂的高光时刻。2019年星期六实现营业收入20.70亿元，同比增长36.95%；实现净利润1.51亿元，同比增长3260.82%；实现扣非净利润1.48亿元，同比增长4775.20%。

2018年至2020年，业绩承诺完成比例分别为105.23%、103.03%、102.52%，一年比一年精准。

2021年，没有业绩压力的遥望网络不出意外地变脸了，净利润只有6529.44万元，同比下降75.53%。虽然2021年因股权激励产生约8000万元费用，但剔除股权激励的影响，也比上年大幅下滑超过50%。很多上市公司收购要求业绩承诺期从交易完成时开始计算，而星期六却从前一年开始计算，只有自己吞下业绩变脸的苦果了。

迟来的巨亏

2019年星期六花了19亿元买来一年的高光时刻，这一年，星期六还悄悄地通过财技少提存货跌价损失，2017年、2018年将库龄四年以上的存货全额计提损失，2019年又不全额计提了。2020年遥望网络精准完成业绩承诺，然而星期六的营业收入增长3.89%，而净利润却暴跌83.85%，扣非净利润暴跌79.93%；2021年营业收入增长30.70%，净利润却暴跌2980.90%，扣非净利润暴跌2521.74%，如果没有遥望网络，星期六早在2019年、2020年就亏损了。当然，如果星期六的财技不是这么了得，亏损会来得更早一些。

2021年巨亏7亿元的主要原因之一是计提了2.07亿元商誉减值损失：时尚锋迅1.53亿元、北京时欣0.54亿元，计提比例分别为54.59%、67.13%。商誉减值损失应该在2020年计提，随着业绩恶化，2021年应该继续补提，如果这样做，2020年来之不易的2430万元盈利也将不复存在了。

2017年至2021年，星期六投资实现的营业收入分别为1.40亿元、1.73亿元、1.44亿元、0.63亿元、0.46亿元、实现净利润分别为0.22亿元、0.26亿元、0.32亿元、-0.04亿元、-2.20亿元。2019年营业收入减少而净利润增加，主要是为节约成本，对员工进行精简，导致管理费用及销售费用中的职工薪酬大幅减少。总体来看，星期六5000万元以上的并购，基本上都遭受了重大损失，只剩下业绩变脸的遥望网络，遥望网络会是下一个吗？

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）