权益市场

二季度市场或仍处于震荡磨底期

五一节后2个交易日A股迎来调整，海外博弈冲击加大扰动，资产价格波动显著加大，10Y美债名义利率升至3.12%，接近2018年11月份的高点，对A股扰动影响加大。

国内方面，疫情呈现出积极变化，上海新增病例连续数日在1万例以下，部分企业开始有序推进复产复工，后续仍需关注北京等多地疫情的发展。另外，4月政治局会议表态积极，一方面对当前经济问题的重视，全年经济目标仍要努力实现，另一方面明确回应了资本市场、房地产、平台经济、外贸外资等问题，有助于修复市场的风险偏好。

海外方面，5月5日美联储FOMC会议落地，美联储决定加息50bp，并于6月开启缩表周期，并在三个月内由初始的475亿美元上限逐步提升至950亿美元。虽然鲍威尔讲话部分缓解6月加息75bp的担忧，但是美联储紧缩的态势仍将延续。

展望后市，短期内，疫情的变化和企业的复工复产的政策，是市场的主要变量。中期市场的两个核心变量仍然是：一是国内稳增长政策以及宽信用何时兑现。货币政策以外，未来产业政策、基建、地产等政策发力是市场的关切点；二是海外方面，美联储加息和缩表的节奏，以及俄乌冲突等事件的扰动。美联储5月加息和缩表落地，海外市场的波动可能仍然需要关注的外部风险。二季度市场或仍然处于震荡磨底期，5月随着疫情的改善、政策的落地，市场情绪可能会阶段性修复，但过程中会有反复，如海外仍在紧缩过程中、企业盈利不及预期等。到下半年，随着国内经济出现企稳预期、海外美联储紧缩力度不再边际加大，市场可能会有回暖，并且风格可能会有所切换。

目前可关注稳增长方向的基建、地产、消费，以及超跌反弹板块，即前期跌幅较大，基本面仍有支撑制造业产业链相关板块，具体包括：1）短期仍有政策预期的稳增长相关：地产龙头、城商行、建筑；2）通胀线索下的煤炭/农林牧渔，疫情线索下的消费（休闲服务/酒店/食品饮料）；3）新基建方向，包括数字基建（数字经济，5G通信，大数据中心、物联网）、能源基建（光伏、风电、储能）。

债券市场

经济企稳预期升温，短期内长端利率维持震荡

上周美债利率继续上行，人民币汇率承压，上海疫情有所缓和，但北京疫情仍在反复，疫情防控策略仍未改变，利率债收益率整体走势分化，长端有所下行。10Y国债/国开收益率分别下行1.1bp/0.5bp至2.83%/3.03%，10-1Y国债/国开利差分别下行2.5bp/2bp分别至78bp/88bp，曲线走平。国开税收利差低位震荡，信用债收益率多数下行。

疫情对出口、工业生产、地产投资、社零等经济指标仍有较强冲击，地产需求端仍然偏弱。但中美利差倒挂，人民币贬值预期较强，且随着上海疫情边际缓和，供应链逐步修复，企业复工复产，基建、地产政策持续发力，经济企稳预期升温。在国内外多重政策约束下，央行或更多使用结构性货币政策工具来提供政策增量，短期内长端利率预计将维持震荡。

信用策略上，经济下行压力增大下个体信用事件仍将呈现高发状态，因此资质方面继续保持谨慎，政治局会议要求全面加大基础设施建设，基建或成为今年稳增长的最重要经济动能，稳增长对城投融资或构成支撑，关注城投平台融资政策的变化以及房地产政策放松后这些地区的修复速度。

久期方面，稳增长下，流动性将保持平稳，短端信用利差也将维持低位，关注中短端信用债的杠杆票息价值。

转债方面，短期关注稳经济的如银行、老基建如建材、新基建如数字经济等机会，左侧关注自身固有周期的生猪养殖链机会等，中长期关注双碳、专精特新等产业引导大方向，关注随着硅料逐步投产后下游需求可能放量的光伏、随着缺芯状况改善的汽车链的机会、随着后续海外锂供应复苏而业绩修复的锂电板块。

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