中国基金报记者吴君

近期，招商、华夏、平安、中金、淳厚、兴银6家基金公司发行的第二批同业存单指数基金在渠道热销，引来投资者追捧。作为一类新品种，如何看待同业存单指数基金的投资价值？跟货币基金、短债基金等相比有哪些优劣势？投资者该如何配置，未来发展空间多大？记者就此采访了多位专业人士来进行解读。

第二批同业存单指数基金受追捧

背后是什么原因？

何为同业存单指数基金？通联数据高级基金研究员沈秋敏解释，同业存单指的是由银行业存款类金融机构（商业银行为主）面向机构投资者发行的，期限在1年以内的一种可转让的记账式定期存款凭证。具有流动性好、信用风险低、久期较短等优势，过去以机构投资者为主，同业存单指数基金的发行使得个人投资者也可参与。

据通联财富截止5月5日的数据，今年以来同业存单指数已实现1.04%的收益，往年也能相对货币基金稳定实现30-50BP的年均超额收益。风险方面同业存单的回撤和波动率显著小于纯债基金，但略大于货币基金。2016年及2020年债市面临较大调整，该指数当年最大回撤仅为17BP，属于低风险产品。“第二批产品受到欢迎，有大卖超百亿的，离不开此前第一批同业存单指数基金已平稳运行数月，收益和风险控制都获得市场的认可。”沈秋敏说。

盈米基金研究院固收研究员李斯曼表示，同业存单指数基金80%以上投资同业存单，剩余20%可以投资金融债、其他评级AAA的信用债。据披露，中证同业存单AAA指数样本券由在银行间市场上市的主体评级为AAA、发行期限1年及以下、上市时间7天及以上的同业存单组成。由此可见，同业存单指数基金是一种投资于高流动性、低风险资产的产品，适合风险偏好较低的投资人，可作为闲钱打理工具。“但由于此类基金采用市值法估值，当市场资金紧张、存单利率上行时，存单指数会反映存单价格的下跌，因此存单指数基金存在净值回撤的现象，投资人需要接受一定程度的回撤。”

上海证券基金评价研究中心高级基金分析师池云飞称，近几年来，货币理财产品的收益逐年下降。投资者也在迫切地寻找另一个低风险低波动、又能提供相对较高收益的替代工具。目前发行的同业存单指数基金跟踪的是中证同业存单AAA指数，其具有整体信用等级高、成分主体高度分散的特征，因此，在保证较高收益的同时具有非常低的长期风险。

收益相对较高、流动性也不差

填补货基与短债基金间的空白

那么，相比货基基金、短债基金等，同业存单指数基金有哪些优劣势？

基煜研究表示，同业存单指数性价比相对较高，收益优于货基及短债基金指数，但回撤介于两者之间。2020年5月6日至2022年5月5日，同业存单AAA指数年化收益率2.74%，货基、短债指数年化收益率分别为2.14%、2.48%，该指数较后者分别高出60BP、26BP；最大回撤0.17%，介于货基及短债基金之间。从持有期限角度，同业存单指数基金能够较好地填补货基与短债基金之间的空白，即持有期在7-30天之间的投资品种。“同业存单指数基金的发展解决了单只同业存单流动性较差、存续期较短的痛点，使其在具备一定收益水平、低信用风险的基础上，还获得较高流动性。近期，央行和银保监会推动各大银行下调大额存款利率，从而带动同业存单发行利率下降，让同业存单指数基金的吸引力更加凸显。不过，同业存单基金作为净值化固收产品，在短端利率上升阶段，净值波动也往往高于货基和部分短期理财产品。”

池云飞分析，相比货币基金，同业存单指数基金的优势，一是运作成本低，目前同业存单基金采用七日封闭期管理，管理费和托管费的差异小，平均费用低于货币基金；二是收益相对更高，同业存单基金相对货基具有更高的杠杆上限、会持有更低的银行定期存款、更长的久期，因此能获取更高收益。但也有劣势，比如容量上限低，由于目前可投资的产品数量少且最大募集规模受限，投资者经常遇到暂停申购或限额申购；还有存在短期风险，目前大部分货基仍采用摊余成本法或影子定价法，能平滑产品每日收益，而同业存单基金采用净值法，底层标的的市场价格会影响到基金的每日净值，因此短期持有仍有可能出现不赚钱甚至亏损的可能。另外，相比短债基金，同业存单基金的优势是投资者持有成本低，其不收取申购赎回费，并且平均管理费和托管费也更低；还有长期收益更稳健，短债基金间的差异较大，低收益品种长期收益并不具备优势，而高收益品种在久期和信用上下沉较大，因此产品出现风险时回撤会更大、修复时间要更久。

李斯曼称，中证同业存单AAA指数自成立以来截至2022年4月30日，年化收益率为3.98%，同期中证货币基金指数的年化收益率为3.23%。可见，同业存单指数基金相较货币基金有60BP左右的超额收益，但由于存单指数基金使用市值法估值，相较于使用“摊余成本法+影子定价”估值的货币基金，存在净值波动，而且存单指数基金普遍存在7天的持有期要求，赎回相较货币基金略有不便。而与投资期限至少60天短期理财相比，存单指数基金为开放申购产品，且过了7天锁定期即可赎回，相比流动性更好，且投资标的的信用风险更小。

沈秋敏认为，一是长期利率下行的背景下，近年来各类型的低风险产品收益率有所下降，而同业存单指数的收益率能在过去几年稳定跑赢货币基金，据通联财富统计，2016年至今，同业存单指数年均跑赢货币基金47BP，可以说在低风险理财中是非常难得的增厚收益手段。二是该基金以跟随同业存单指数为主要投资目标，投资标的极度分散，可以非常有效地降低甚至规避管理风险和个券信用风险。该指数标的数量超过万只，平均久期0.44年，其中国有商业银行和股份制商业银行发行的同业存单占比约七成。

可以当做现金管理类产品

但也要注意净值回撤等风险

在投资方面，李斯曼表示，同业存单指数基金被定义为现金管理类产品，适合用于打理闲钱。投资人可根据资产配置情况，将一定比例的资金投资于此类低风险产品。但由于存单指数基金普遍存在7天持有期要求，投资人需提前规划好用钱需求。

沈秋敏认为，投资者可以从资产配置的角度把同业存单基金看做短期低风险产品，当作1-3个月的现金管理工具是十分合适的。从历史业绩来看，其相对于货基来说能实现年化30-50BP的超额收益。当然也会面临小幅的回撤。另外，投资者面临的信用风险较低，需要注意的是利率风险，也就是说，在整体债市表现不佳的情况下，同业存单基金的收益也可能同步走低。

池云飞提醒，同业存单指数基金虽然相对普通债券基金具有更低的波动性和风险，但并不保本，风险和短期回撤也明显高于货币基金，更适合投资周期相对更长的资金。因此，投资者不能简单地将该类产品作为货币基金的替代品短期持有，在配置时也要充分考虑到自身的风险承受能力。

基煜研究也表示，根据已发行的同业存单指数基金合同规定，其投资于同业存单的比例不低于80%，剩余20%可用于投资其他债券，因此对传统意义上的利率债、信用债类资产的投资占比较低，且所投资产的信用评级不得低于AAA，相较于货币及短债基金，限制更为严格。剩余期限方面，同业存单指数基金剩余期限大概率会在1年左右，接近于短债基金，而货币基金的平均剩余期限普遍在70天左右。值得注意的是，以同业存单AAA指数的业绩表现来看，在部分时间段也是有回撤的，因此投资同业存单基金也有亏损的可能性。

同业存单基金规模增长空间大

但无法取代货币基金

展望未来发展空间，李斯曼表示，同业存单指数基金最大的特点是采用市值法估值，这与资管产品净值化的整改思路一脉相承，因此有观点认为此产品用于承接压降货币基金流出的投资需求。到2021年底，全市场货币基金规模重上10万亿，投资于同业存单的市值约占货基净资产的40%，按压降1万亿货基规模计算，将催生5000亿规模的同业存单指数基金。截至今年5月1日，同业存单债券余额为144812亿元，而同业存单作为银行主动负债的管理工具，对于调节银行流动性指标，补充流动性缺口，具有重要意义，后续预计规模继续稳健增长，足以支撑同业存单指数基金的发行。“在推动资管行业全面净值化转型的背景下，同业存单基金预计会迎来快速扩张。其收益、风险与货币基金相似，在一定程度上会挤压货币基金的市场空间，或将引发货基规模趋于稳定甚至小幅下滑。但对机构投资者而言，货币基金稳定的净值以及投资收益的免税优势，是同业存单基金无法替代的。”

沈秋敏认为，同业存单基金是短期理财产品的重要补充，未来规模可能有长足的增长。和货币基金相比，货基的快速赎回、摊余成本法几乎没有回撤的优势是无法替代的，而同业存单基金增厚收益和被动分散的优势也为投资者所看重。两类产品分别弥补了不同投资者的需求，互补大于代替。

池云飞也称，同业存单基金具有相对较高的收益率和适中的回撤风险，是对基金市场很好的补充，填补了货币基金与普通债券基金之间的空白，具有非常大的前景。不过，货币基金具有基本不会回撤的特点，能满足投资者短期存放资金的需求，仍有广阔市场需求。

基煜研究说，同业存单指数基金在收益、回撤、持有体验等方面介于货基及短债基金之间，能够较好地填补空白，即持有期在7-30天之间的投资品种。存单指数基金将有效地丰富基金产品线，为市场提供更丰富的净值化产品，也符合监管层面限制货基规模过快增长、推动资管净值化转型的监管方向。