中国基金报记者方丽

2022年A股受到国内外不利因素影响之下，震荡下跌，沪指目前行至3000点附近。

往往上证指数3000点一直是A股市场重要的整数关口，也是投资者进场与否的心理关口。在目前A股市场在3000点徘徊之际，是应该布局还是撤退？主动权益基金应该如何布局？这背后还存在哪些风险？

为此，中国基金报记者专访了七位专业的基金买手——FOF基金经理来探讨3000点的权益基金投资之道。这些基金经理是：

招商智星稳健FOF-LOF拟任基金经理徐冉、

博时基金多元资产管理部总经理兼基金经理麦静、

嘉实嘉实悦康稳健养老FOF拟任基金经理张静、

平安基金FOF投资总监代宏坤、

长城恒康稳健养老一年FOF及长城恒泰养老2040三年FOF基金经理蔡旻、

诺德基金FOF投资总监郑源、

创金合信基金FOF投资一部负责人及创金合信宜久来福FOF基金经理尹海影。

这些基金经理认为，伴随市场估值回落到偏低水平，权益市场的投资价值越来越显著，从三年及以上时间维度来看，目前应该是着眼于布局的阶段，而目前普通投资者最好关注均衡风格的主动权益基金经理，最好通过定投模式参与市场。

目前各大主流指数估值处于历史低位

长期看具备布局价值

中国基金报记者：2022年市场震荡大跌，目前沪指3000点附近上下震荡，在经历调整之后您如何看待权益市场的投资价值？从历史数据对比，目前应该是布局还是撤退？

徐冉：经历2022年以来的调整，我们认为权益资产的性价比在逐渐显现。主要宽基指数的估值水平均已回落至2010年以来10%-40%的较低水平；风险溢价来看，权益资产的吸引力也在不断提升。

尽管经济和市场仍需“爬坡过坎”，但最困难的时刻正在逐渐度过。微观维度来看，很多优质股票标的已经估值合理、价值凸显；宏观维度来看，政策底已经明确，经济底下半年或将逐步明朗，要相信中国经济中长期的增长力量。

不要在疯狂的时候追高，也不要在悲观的时刻放弃。站在目前时点，我们更建议投资者布局，而不是撤退。

张静：今年这四个月以来，权益市场有一个非常快速的下跌，整个下跌的幅度和2018年相比是差不多的等级。回到市场所处的位置，有时去看短期很难判断未来一个月甚至一个季度的市场走势，不妨把眼光放的更长远一些。目前各大宽基指数、主流板块的估值，基本都回到了比较低的水平，像中证500这种中小盘的指数估值已经到了市场极端低估的位置，拉长时间看，在这样的估值区间进行权益市场的投资，长期的回报率相对来说会有一定保障。所以对于投资者来说，不妨在此时根据自己的风险承受能力进行投资布局。

蔡旻：今年以来，受美国加息、俄乌冲突、疫情反复、经济增速下行等多重不利因素影响，A股出现剧烈震荡，调整幅度已相当于历史上的熊市。

经过较大幅度调整之后，市场投机气氛正在逐步消退。尽管短期冲击犹在，但拉长时间维度，无论是从风险溢价还是估值分位（水平）来看，A股当前的配置价值已经显著，尤其是一些优质资产的安全边际逐渐显现，隐含的长期预期收益率已经较高。在此背景下，这部分企业或到了较好的布局时点。

另一方面，从历史数据来看，大盘在跌破3000点之后，主动型权益基金的中长期收益率表现明显好于上证综指。以偏股混合型基金指数为例，Wind数据显示，该指数自2011年4月29日至2022年4月29日，期间年化收益率为8.63%，同期上证指数年化收益率仅为0.51%。

麦静：伴随市场估值回落到偏低水平，权益市场的投资价值越来越显著，从三年及以上时间维度来看，目前应该是着眼于布局的阶段。

郑源：目前，中国内地权益类资产经过接近半年的大幅调整，长期投资价值凸显。如果以沪深300，中证500，以及中证1000等主流权益宽基指数作为权益类资产的代表，我们可以认为不论从历史估值区域来看，还是从对比于其他资产的相对估值水平来看，权益类资产目前都处于非常“便宜”的位置。尽管短期内，权益类资产还可能因为国内外各种不利因素冲击以及投资者情绪不佳而出现波动，但我们认为目前已经是长期布局权益类资产的良好时点。广大投资者应该更加积极地把握。

代宏坤：我认为从中长期看权益市场具有较好的投资价值。虽然短期的不确定性还较大，不排除市场进一步探底的可能，但在目前的位置，进行中长期投资的机会大于风险。从历史统计数据看，在3000上下进行布局，持有权益基金满一定期限后较有机会取得正收益。当前的市场点位已较充分地反应了疫情对国内经济的影响，以及外围的多种不确定性。随着疫情逐步得到控制、稳增长政策加快落地，基本面也将逐步向好。

尹海影：市场到达目前这个位置，每一次下跌，都是市场对内外部风险的理解消化和风险出清的过程。而投资群体每一次对市场存在的问题更清楚的认知，都对应着较为准确的价值重估。从这个角度看，当前权益市场在调整震荡的过程中，会逐步在优质板块体现出更明显的投资价值，目前应该考虑的是对价格已经进入明显合理区间的标的进行逐步配置。

宜配置均衡风格主动权益基金

不要押注某赛道

中国基金报记者：如果目前要布局主动权益基金，您认为应该如何选择？哪类风格更适合？更倾向于采取何种策略？

徐冉：我们建议投资者不要过度押注某一个行业或者赛道，在今年市场波动较大的环境下，适当均衡、分散投资，会是更好的策略。

风格方面，由于价值相对于成长的超额表现在过去一个季度较为突出，我们认为中长期来看风格裂口会有收敛，成长风格长期仍会有超额收益。因此也不建议投资者在风格上过度暴露，价值成长配置可以适度均衡，在市场方向更明朗之后逐步增加对于成长风格的配比。

尹海影：成长板块整体今年一季度的利润情况比预想要差，短期内或仍有消化负面信息的需要；而深度价值板块对应的地产、银行等前期政策预期较强，已经有一些比较明显的收益反应。因此建议考虑仍具有定价空间和保护属性的积极价值风格，更倾向采取GARP策略（Growth at a Reasonable Price，是一种兼顾价值和成长的平衡型策略）、中盘价值等投资策略。

代宏坤：建议个人投资者选择均衡配置的主动权益基金。年初以来，权益基金整体跌幅较大，价值风格的基金整体跌幅小于成长风格的基金，小部分价值风格的基金甚至取得了正收益。往后看，预期一段时间内价值风格的基金还会占优，但考虑到成长风格的基金前期跌幅较大、风险得到了较充分的释放，目前更倾向采取均衡配置的策略，选择均衡配置的权益基金。

张静：今年的核心矛盾有两个，一是国内政策的稳增长是否可以落定并见到成效，二是美联储是否超预期的加速加息。权益方面，中长期从估值盈利匹配度的性价比来看，无疑应该对权益资产更加乐观。然而，今年A股市场的非理性下跌，情绪已经占据了主导地位，风险偏好的抬升需要至少有一个今年宏观核心矛盾的警报解除，更好的机会可能在下半年。在大量优质成长个股跌到估值中位数以下的情况下，全年仍看好光伏、军工、电动车、半导体、医药CXO中的优质个股。

蔡旻：当前市场环境下，具有以下两个特征的主动权益基金可以保持关注，一是总体费率较为低廉的产品，可以减少各种费用对长期收益的拖累；二是更具纪律性和逆向投资风格的产品，这样的产品更能帮助投资者穿越周期。

对于普通投资者而言，可以采用定投模式进行布局，这样不但从未来三、五年维度来看能追求较好的回报，同时也有利于避免短期波动带来过大的心理压力。

麦静：主动权益基金中，目前价值风格更加占优，适合选择自下而上挖掘个股且看重估值水平的主动权益选手。

郑源：我们建议普通投资者在投资权益基金时，不应只根据基金的历史收益排名情况，而去选择那些短期内收益最高的产品。从我们对于基金产品的理解来看，在短期内表现最好的产品，往往意味着该产品在某权益类资产的某一细分领域配置较高的仓位。而这也意味着该产品在未来某一时期可能将面临较大的净值回撤。对于普通投资者而言，我们一直建议重点选择那些稳健均衡的产品。这些产品往往同时兼顾产品净值的提升和波动，具备较好的风险收益特征。同时，我们也建议投资者对这类产品进行长期持有。

可关注稳增长相关的主题指数产品

消费、医药、科技主题可长期关注

中国基金报记者：如果普通投资者要布局指数型基金，您认为哪些主题较为适合？

张静：我觉得这件事情很难看得清楚，或者说即使我们觉得短期有行情，也不会基于特别短的视角去投资。从今年利润增长来看，还是高景气板块利润增长的确定性相对来说更强一些。高景气成长板块，不光大家比较熟知的新能源，包括军工，甚至是食品饮料里面的必选，医药里面的生长因子，原料药，都是有一些细分赛道的，这些景气度还是非常高的。

蔡旻：对于普通投资者，应该选取商业壁垒高，估值合理和尽量全球布局的指数基金。

具体来看，可以优先考虑以下几类主题：第一、具有品牌和渠道优势，受益于全球化拓展的消费主题；第二、具有研发壁垒，受益于老龄化的医药主题；第三、科研能力强，具有创新壁垒的科技主题等等。

麦静：可以关注红利主题指数型基金。

郑源：从长期来看，科技，医药，和消费都是人类社会发展的长期主题。这3大主题涵盖了相当多细分领域，这些细分领域的发展，变迁，以及整合，往往都会涌现出大量的投资机会，值得投资者长期重点关注。另外，作为制造业大国，中国的制造业权益主题也值得普通投资者重点关注。

代宏坤：目前指数基金细分主题很多，从当前稳增长的政策导向以及产业发展前景来看，建议关注与稳增长相关的主题，例如基建、消费、金融地产等，以及与产业发展潜力大的相关主题，例如半导体、新能源、医药等。进行单一主题投资波动较大，建议对不同的主题进行一定组合。

尹海影：在经济下行大背景下，价值板块中的基建、制造业方向，周期类的煤炭和成长板块的光伏，与政策、成本等因素的共振关系相对较好，目前进行指数布局的适当性更强一些。（其中光伏的上游原材料定价问题在去年已对终端产品价格产生影响，市场理解相对充分，在受成本影响的成长赛道中具有比较优势。）

普通投资者宜定投布局

中国基金报记者：3000点若是投资价值逐步显现，对于普通投资者来说应该如何入场？定投好还是一次性布局好？

徐冉：定投会是更好的选择。对于普通投资者而言，时点不好把握，定投是更适合投资者操作的一种方式。

张静：站在现在的时间点，我们考虑到一些宏观因素对风险情绪的压制，我们倾向于认为现在对投资者来说，可以采取定投的方式，在这样的波动市场还是比较有效的。你不确定未来一个月或者一个季度的收益，但是我们采取定投的方式，拉长一年，三年，五年，十年去看，是非常值得期待的。

麦静：目前市场仍然有较多不确定性，基本面底部还需等待，估值仍处于收缩趋势当中，未来波动仍然可能较大，因此对普通投资者来说，采用定投方式可能更好。

郑源：首先，对于普通投资者而言，目前这个阶段的权益投资应该尽量用自己的“长钱”来进行投资。我们不建议投资者动用有短期流动性需求的资金来进行现阶段的权益投资。至于投资方式，不论是定期投资还是分段买入，我们认为在权益类资产仍然非常便宜的阶段，都是可行的投资策略。

从长期来看，这些策略都应该能获得令人满意的投资收益。另外，从A股历史上来看，判断绝对低点比底部区域要困难许多。而从长期配置的收益来看，在绝对低点的投资并不一定会显著超越在底部区域的投资收益。因此我们建议投资者不要对一次性“抄底”抱有过高的投资期望。

代宏坤：进行中长期的布局，在当前的点位做一次性投入或者定投都是可以的。相对来说，建议投资者考虑定投的方式。市场的底部往往是一个区域，在市场相对底部也可能还会发生大幅度的波动，采取定投的方式更有利于投资者度过市场低迷的艰难阶段。

蔡旻：市场从来都是难以预测的，对于普通投资者而言，以定投的方式入场更为适宜。在震荡频繁的行情中，定投可以通过分散投入平滑投资成本，在一定程度上起到淡化择时、减少焦虑情绪的效用。

尹海影：引起市场下调的主要因素包括地缘政治、流动性收紧、企业利润变化等，目前看来是由很多外部环境的因素综合作用导致的，例如境外地缘政治环境和商品价格供需共振带来的原材料价格变化等。这些因素的缓解需要一个经济与政策配合，相互消化负面影响的过程。因此市场仍会有起伏，定投布局更为得当。

避免杀跌+不追涨

注意流动性风险

中国基金报记者：在3000点左右布局基金，您认为目前应该注意哪些风险？

徐冉：市场下跌本身意味着悲观预期的发酵，投资者需要警惕并知悉，短期市场仍存在高波动的可能。目前市场的担忧主要集中在几方面：第一、海外货币收紧：由于俄乌冲突加剧了通胀压力，美国经历了40年未遇之高通胀，因此美联储不得不加快紧缩步伐，5月份已经加息50bp，6月份开始缩表，预计二季度仍是货币政策较为鹰派的阶段，对于国内汇率、利率、政策等方面会有一定影响。

第二、国内疫情给经济带来压力：在坚持动态清零的背景下，疫情短期内的反复及防控措施短期难免会对经济造成一定的冲击。内生性的担忧或是近期市场相对疲弱的更主要原因。

麦静：首先，避免杀跌。通常市场在探底、磨底过程中会呈现波动大、容易超跌、持续时间较长的特点，所以虽然拉长时间来看在这个阶段进行投资能带来较好的长期回报，但前提是需要坚定地以长期投资为目标并承受一定波动。

其次，不追涨、不集中押注。在波动较大的市场中，虽然处于下跌环境仍可能出现暴力反弹，但底部通常是一个区域而不是一个点，在目前仍有不少基本面和压制情绪因素存在的背景下，需要避免短期追涨和过于集中的投资。

张静：我们很难预测短期市场的波动是什么样的，也许市场在这个风险偏好极度下杀的情况下市场还会持续下跌。我们可以看到现在两个宏观的核心因素，一个是我们对稳增长的预期，另外一个是海外的美联储加息，会不会有一些超预期的鹰派，这两个核心的矛盾决定了市场上涨的幅度是否可以打开，我们倾向于认为这两个核心矛盾至少一个矛盾能够风险解除，或者至少一定程度风险解除的情况下，我们的市场才会迎来一定程度比较有利的反弹。

不管是熊市还是牛市，我们始终强调在做任何一笔投资之前，投资者都需要首先确定风险承受能力，能够承受本金多大的回撤，现在一些银行渠道买银行理财，都有一些风险承受能力的测评，也可以帮助小伙伴清楚的认识到自己能够承受多大的回撤。

郑源：过去2-3年的时间里，公募基金行业出现了对某些资产“扎堆”持有的情况。这导致权益类资产中某些板块的估值出现明显泡沫化的现象。而这些泡沫一旦破灭，相对应的资产往往会出现大幅度而且长时间的估值消化过程。

即使在目前权益类资产整体估值较低的情况下，仍有一些局部资产泡沫并没有被完全消化。因此，在当前投资基金时，仍要重点考虑这些基金是否重仓持有这些估值泡沫化的资产，从而进行重点的回避。不能盲目根据过往的历史业绩高低来进行简单选择。

代宏坤：主要是投资者个人的流动性风险，建议使用未来较长一段时间，例如三年以上闲置的资金进行权益基金的投资。在3000点左右可以考虑布局权益基金，但是市场的短、中期走势很难把握，如果在一个相对较短的时间内投资者需要撤出资金，就会面临较大的流动性风险，可能带来损失。

尹海影：目前应该注意尚未得到市场充分定价的风险类别，这些风险包括国内部分行业企业利润变化的风险，境外市场变化对境内的资金和情绪的扰动，以及稳增长政策和疫情的防控政策间此消彼长产生的阶段性市场摩擦的风险。目前看来，这些风险对市场影响的持续时间、周期均处于减弱的状态。

蔡旻：尽管当前市场已处于较佳布局位置，但国内疫情、外围诸多不确定性因素还在，市场短期内还有未出清的风险需要警惕，投资不宜冒进。

投资之路在于长期耐心坚守和投入。对于个人投资者而言，要合理安排好个人的资金支出，不宜用短期急用的资金进行投资，避免出现流动性风险，影响正常生活。

还可关注红利基金、

港股基金、固收+、FOF产品等

中国基金报记者：若从大类资产配置角度来看，您认为目前应该重视哪一类或者几类基金？

徐冉：从大类资产配置角度来看，权益相对于债券的性价比在逐步提升；A股港股相对于海外市场的性价比也在不断显现。因此建议战略布局投资于A股，以及投资于港股的基金。尽管短期波动不好把握，但是往未来3-5年展望，获得超过均值年化回报的可能或较高。同时，对于风险偏好较低的投资者而言，配置含有较低权益比例的固收+基金、包括固收+FOF产品，也会是较好的选择。

张静：近两年我们可以很明显的看到，很多人开始把FOF类作为自己资产配置中很重要的一环，在房住不炒的大背景下，越来越多的普通老百姓可能会把一部分资金从房市中撤出来，投入到二级市场公募基金这样的投资领域。经历过2019年和2020年明显的赚钱效应，越来越多的资金投入到资本市场上。FOF作为公募基金的一个新兴品种，它解决了投资者做资产配置的难题。我们工作中很重要的一部分，就是去选择适合当下市场的基金经理作为我们底层的配置。2022年，我们认为整个市场的收益可能更难做，选基这一部分工作在我们整个组合配置中占用的时间会越来越大，FOF基金更值得关注。

麦静：目前建议重视价值类、红利类和港股基金。

代宏坤：在市场跌到了3000点左右、今年来权益基金遭受较大损失背景下，权益基金的投资价值值得关注。此外，今年来受权益市场拖累较大的固收+基金也值得关注，这些基金在前期普遍创出了产品的最大回撤，如果权益市场走好，固收+基金的净值也会得到修复。

郑源：一般来说，基金投资的预期收益越高，相对应可能承担的风险也越高。从目前中国内地公募基金市场来看，基于预期风险和收益从高到低各种不同搭配组合的公募产品基本上都有发行。简单而言，从商品、权益、固收+、固收、到货币类公募基金，其预期收益和风险逐步降低。在配置公募基金之前，我们建议普通投资者先明确自己的投资目标和风险偏好，再基于投资目标和风险偏好，进行相应资产类别的基金配置。

尹海影：从大类资产的角度，目前应该对具有稳定性的基金和具有反攻属性的基金进行双向的关注。具有稳定性的基金包括相对稳健收益的纯债或短债基金，以及一部分具有稳健收益品质的固收+产品。而具有反攻属性的基金，是能够进行良好的价值安全垫配置的基金产品，这一类产品在当前的环境下更能够在起到防御作用的前提下，捕捉住安全边际内的收益反弹。

蔡旻：经过持续调整后，目前A股市场整体估值合理，在此背景下，权益类基金长期来说较值得重视，市场越低迷越是如此，尤其是那些经历过牛熊周期考验、历史业绩优秀、投资理念成熟、回撤控制较好的基金更值得关注。

对于资金能够用于长期投资、养老投资的投资者而言，现在也是开始养成定投养老FOF的好时机。尽管当前资本市场形势复杂，短期波动较大，但伴随权益资产长期预期收益的提升，养老FOF尤其是目标日期养老FOF多有三年、五年持有期，通过定投能够一定程度对冲短期波动，长期持有之下或能够兑现权益资产应有的长期收益。