节目嘉宾：

张瑜   首席宏观分析师，华创证券研究所所长助理

张凯   房地产ETF（159768）基金经理，银华基金量化投资部执行总监

喜胖不胖  人气财经博主，望京博格公众号主笔之一

主 持 人：

苏冲  ETF小酒馆主理人，银华基金指数业务部总监助理

“魔幻”的2022，你看到了什么？

2022年，国内外局势复杂多变，外有国际地缘局势变化、美联储加息，内有疫情冲击，中国A股市场面临的不确定性增加。

用一个词总结“魔幻”的2022，张瑜总用“迎难而上”概括：面对美联储持续加息，她表示“现在晚上做恶梦，可能一掀开被窝都有一个美联储”。在如此艰难处境下，我国政府迎难而上，将今年的GDP增速定为5.5%左右。（来源：财联社）

张凯总用“否极泰来”形容：尽管上半年国内经济情况趋于负面，但在“稳增长”等一系列政策支持下，仍有信心下半年经济增速恢复较高水平。

喜胖不胖则表示是“回本”：2022年什么时候回本、什么时候能加仓、现在是不是底部，基本是“夺命三连”。股市是经济的晴雨表，包含了人们对于未来的预期。

经济数据面面观

经济数据反映资本市场状况，可以分为以下三类：

领先指标：主要看社会融资规模增量，代表了实体部门向金融部门拿到的资金，包括直接融资和间接融资。2021年10月，该指标见底，目前处于反复振荡中回升的状态，未来能够看到经济缓慢复苏。

同步指标：即GDP（国内生产总值），反映一定时间内国民生产了多少增加值，可以很好地代表生产景气度。

价格滞后指标：有了资金之后进行生产、产出影响供需、需求带来价格上涨，所以价格是滞后指标。PPI（生产价格指数）是企业部门的出厂价格，投资制造业时更关注该指标；CPI（消费者物价指数）是老百姓买入商品的一揽子价格，看政策掣肘更关注CPI。

我们买基金不能只看一个指标。目前来看，我国社融已抬升4、5个月；CPI价格靠后发力，下半年整个猪周期见底；GDP同步指标在振荡寻底。

2021年GDP增速为8.1%，经济总量突破了110万亿。今年政府工作报告提出的经济增长目标是5.5%左右，在一季度GDP增速为4.8%的前提下，后半年需要发力。（来源：华创证券）

何为“稳增长”

“稳增长”已成为当前A股市场投资主线。表观上稳的是经济的增长，但本质上稳的是社会大局，稳了经济的增长才能稳收入、稳就业。

现在的背景是“内外交困”，内是指我国现在地产投资增速明显下滑，叠加近期新一轮疫情对供应链和消费需求产生了巨大的负面冲击。

外部有两条主线，第一条主线是欧洲的地缘矛盾，原油价格大幅上涨约40%，吞噬了中下游产业链的利润；第二条主线是美联储的加息和缩减国债规模，美国的通胀达到了近40年来的最高水平，美联储加息制约了我国在利率手段上做稳增长的空间。

因此，经济下行、收入增长的不确定性增加、中美息差倒挂等因素都冲击了当前资本市场，必须做到稳增长。（来源：Bloomberg，银华基金）

拉动经济的“三驾马车”

拉动经济的三驾马车为：投资、消费、净出口。

通俗来说，即最终生产出来的东西，一部分出口国外、一部分自己消费、一部分做投资。进出口和投资双拉动、消费变弱，是疫情之后最大的结构变化。需要强调的是，GDP是不包含价格的实物量概念（GDP：国民生产总值，即一个国家（或地区）所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果）。

2022年一季度，我国出口金额（以美元计）同比增长15.8%（数据来源：海关总署）。今年出口大概率会回落，有两个原因：

一是疫情刚发生时非常缺乏最终消费品（社会总产品中最终产品部分里的消费资料），但全球产业链恢复后则是中间品（用于生产其他商品和服务的产品）的需求增加，这方面中国的比较优势没有韩国、美国、欧洲强。

二是从总量上来讲，欧美同时收紧，压制需求、抑制通胀，外需减少。（来源：华创证券）

稳增长与疫情防控的动态平衡

在今年GDP增速目标5.5%左右和国内疫情反复冲击的挑战中，需维持动态平衡，做到“既要、又要”。

疫情的影响是非对称的，对投资的影响较小，但对居民端，消费、服务业的影响较大。

官方回应市场关切说，扩大有效投资就是今年稳增长的重要抓手。投资抓手不是狭义地指地产投资、基建投资，而是多元化的，既包括出于防风险和经济稳定的需要而恢复的房地产，也有新基建、老基建齐助力稳增长；此外，产业投资也是重要环节。（来源：华创证券）

基建和房地产如何拉动经济增长

基建和房地产作为逆周期调节工具，尤其在经济下行压力比较大的情况下，自然而然得到市场关注。

基建：

基建分成老基建和新基建。稳存量方面，老基建是基本盘，体量大至10几万亿；而新基建目前纳入基建口径的不超过2、3万亿，但近年来一直获得政策支持。新基建主要包括城际轨交以及通讯数据基础设施（如北斗计划、5G、东数西算、千兆光纤等），两者投资增量达到了5-6千亿元。

今年基建投资数据十分亮眼，3月达到了11.8%的增速。

资金支持发力：去年四季度发行了1.5万亿专项债，同时今年财政本身尚有结余，基建的资金支持端发力明显；

投资意愿强烈：基建投资拉动经济增长，目前基建板块获得了市场的重点关注；

基建项目充足：4月1日，发改委召开会议称加快“十四五”102项重大工程在建项目建设，基建项目供给充足、持续性强。（来源：华创证券）

房地产：

作为我国经济的重要支柱产业，房地产行业是否饱和，下结论为时尚早。

从城镇化率看：截至去年，美国城镇化率接近85%，中国仅接近60%，城镇化尚未完成。

从城镇人均居住面积看：人均居住面积有提升空间，中国人均居住面积大约40平左右，但欧洲人均为45平左右，美国则更高。房地产消费升级空间尚存，不论是刚性需求还是改善性需求，都有进一步的提升空间。

政策方面，房住不炒与因城施策的边界明确。房住不炒坚定不移，因城施策相对灵活。

一、二线城市与三线城市对房价的基本天性和敏感度截然不同。

北上深等核心城市：人口流入极强，租房人口占比达30%-40%左右，以保障性租赁住房为主；

二线城市：价格敏感度较健康，可以划定上限和区间去做供需双侧的灵活调整；

三、四线城市：可以因城施策调整，以需求侧放松为主。（来源：华创证券）

传统的高杠杆发展模式难以为继，未来房地产企业从高杠杆状态向偏轻资产状态转型。从原来的纯购到租购并举、再叠加保障性住房建设，房地产发展趋势非常明显。（来源：银华基金）

 布局“稳增长”的指数工具

银华基金旗下现有两只布局“稳增长”的ETF产品，一只是基建ETF（交易代码：516950），另外一只是房地产ETF（交易代码：159768）。ETF本质上是偏工具类的产品，像是卖铲子，这个铲子得好使。因此，银华基金的布局思路如下：

布局思路一：差异化。梳理投资主线去发掘一些创新标的，如双创50ETF基金（159782）、沪港深500ETF（517000）；或者在现有的行业主题指数中寻找，如去年二季度布局的基建ETF（516950）和今年一季度布局的房地产ETF（159768）。

布局思路二：前瞻性。例如发现基建可一定程度上平滑2022年的经济周期、房地产作为支柱性产业未来会有政策边际放松，并进行前瞻性布局。

投资价值方面，基建ETF（516950）跟踪中证基建指数，可以包含基建整个上中下游产业链的标的；房地产ETF（159768）则以龙头企业为主，这些企业的抗风险能力相对较强。同时，基建和房地产板块估值位于历史中位水平以下，具备投资价值。（来源：Wind，银华基金）

2022年投资建议

在国际经济形势存在更大的不确定性、国内疫情反复的情况下：

张瑜总认为，投资是为了让生活快乐的，如果你因为这个事不快乐了，并不建议做投资；同时，专业的事交给专业的人干，不要用自己的业余去挑战别人的专业；此外，鸡蛋不要都放在一个篮子里面，但凡对短期暴富报有越大的期望，往往最后都会获得比较被动的结局。

张凯总也表示，投资里有两个说法，第一个说法叫投资是逆人性的，第二个说法叫投资要认清自己的能力圈，并且不断扩大自己的能力圈。

喜胖不胖总结到，风险是不确定性，是你想都想不到的事情，作为普通人我们没有这样的能力去预测事件的发生。因此，我们要让投资简单一点、生活简单一点，放弃通过投资可能暴富的幻想。

风险提示

尊敬的投资者∶

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称"基金"）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前.请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示∶

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为白分之十，定期升开放基金为百分之二十，中国证临会规定的特殊产品除外）时.您将可能无法及时哮回电请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储畜方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示∶请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产但不保证本基金一定盈利也不保证品低任收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人管理的其他基金的业结绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的"买者自负"原则、在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、以上基金由很华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会 （以下简称"中国证临会"）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http∶//eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。