出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

4月28日，广汇汽车发布年报。2021年，公司实现营业收入1584.37亿元，同比持平，归母净利润16.09亿元，同比增长6.12%，扣非后净利润13.57亿元，同比增长14.71%，业绩略有上升。

同日，广汇汽车披露的一季报显示，今年1-3月，公司实现营业收入351.39亿元，同比减少16.78%，归母净利润6.67亿元，同比增长2.38%，扣非后净利润6.33亿元，同比增长8.36%，呈现减收增利的状态。

疫情后，广汇汽车在2021年业绩出现企稳迹象。不过，业绩背后，门店收缩、预收款下滑、现金流紧张债务高企，以及商誉高悬等问题仍旧未得到改观。

门店持续萎缩 预收款同比大降近4成

广汇汽车是目前国内规模最大的汽车经销商，主营业务为整车销售、维修服务、佣金代理服务、汽车融资租赁服务，其中整车销售业务、保险代理业务以及汽车金融服务业务等与新车销量有较高的相关度。

2021年，广汇汽车的整车销售、佣金代理和汽车租赁业务收入均有不同程度下滑，仅维修服务业务收入略有上升。

整车销售是广汇汽车的核心业务。2021年，该项业务实现收入1365亿元，同比微降0.16%。尽管收入降幅不大，但今年要逆转这一趋势，难度并不小。

2021年，广汇汽车营业网点数量从2020年的809家降至786家，4S门店数量从760家降至745家，营业网点和4S店的面积也同步下滑。门店萎缩趋势自2019年以来未见任何扭转迹象。

分结构来看，超豪华及豪华品牌4S店231家，与2020年相比增加4家；中高端品牌4S店488家，净减少16家；自主品牌4S门店26家，减少3家。除高端市场平稳略增外，其余市场均持续收缩。

门店数量萎缩外，预收款也呈现下滑趋势。

受店面萎缩、新能源汽车直销模式冲击等因素影响，2021年，广汇汽车合同负债从2020年的31.22亿降至19.47亿元，同比大幅下滑38%；今年一季度，合同负债额继续下行。

经营收缩也已经体现在了业绩方面。

2022年一季度，广汇汽车实现营业收入351.39亿元，同比降幅达到16.78%；而同期，国内乘用车产销分别为549.9万辆和554.5万辆，同比增长11.0%和9.0%。2022年，广汇汽车业务疲态已开始显现。

盈利能力小幅改善难解资金压力持续攀升

经过优化和调整，广汇汽车盈利能力得到一定程度的改善。2021年，公司整体毛利率从8.24%增至8.95%，净利率和ROE等也均有小幅上升。

但盈利能力的轻微改善并未缓解公司的负债压力，广汇汽车资金链的紧张程度反而进一步加剧。

2021年末，广汇汽车各类有息负债约580亿，相比2020年的592亿略有下降，但同期货币资金则从290亿降至259亿，现金对有息负债的覆盖比例降至45%的公司历史最低水平。

今年一季度，公司有息负债维持高位而现金进一步下降，现金覆盖率再次骤降到仅30%左右。

且从债务结构看，广汇汽车约80%的有息负债是一年内即将到期的短债，资金的流动性压力可见一斑。

实际上，除了发债和借款，广汇汽车还通过股权质押、租赁以及应收账款等方式进行融资，融资渠道方面的开发已尽其所能。

另一方面，公司从日常经营中获取额外资金的空间也正逐渐变小。

Wind数据显示，2021年，广汇汽车经营性现金净流入18.21亿元，这是自2015年借壳上市以来公司历史的最低值。

此外，2018年到2021年，广汇汽车筹资现金流分别为-41.76亿、-64.86亿、-4.96亿和-55.26亿，呈持续净流出状态，也印证了公司外部融资环境不佳，同时其又对外融资需求较高的窘境。

值得一提的是，截至2022年一季度末，广汇汽车商誉账面余额为187.49亿元，仍处于借壳上市以来的历史高位。若经营状况出现恶化趋势，不仅将面对资金链的压力，业绩爆雷也难以避免。