来源：证券市场周刊

长飞光纤上市就是巅峰，经营业务发展不顺，资本运作方面却接连不断，参股的杭州中欣正在通往资本上市的路上，启迪半导体有望成为子公司并在几年内进军资本市场。拟以10.28亿元控股一家创业板上市公司的工作正在进行中。在风口上的资本运作能让长飞光纤再次起飞吗？

本刊特约作者 路漫漫/文

3月26日，长飞光纤（601869.SH）披露了2021年年报，全年实现营业收入95.36亿元，同比增长15.99%；实现净利润7.09亿元，同比增长30.32%。增速均为2018年以来最快，净利润扭转了过去两年连续大幅下滑的走势。3.11亿元的扣非净利润同比下滑，但下滑速度也大幅减缓。

虽然有所好转，但公司营收及利润重返2018年A股上市时的巅峰期依然任重道远。2021年毛利率下滑至19.63%，创下上市以来新低，占资产总额近六成的固定资产、存货、应收票据及应收账款还在增加，周转速度越来越慢，周转率指标持续恶化。在营业收入最多的2018年末，三项资产合计63.11亿元，占营业收入的比例55.56%；在2021年末，三项资产超过营业收入，达到111.06亿元，占营业收入的比例飙升至116.46%。

截至2021年末，长飞光纤的固定资产减值准备41万元、存货跌价准备7242.68万元、应收账款坏账准备2.55亿元，合计占三项资产的比例不到3%。对于2021年扣非净利润只有3.11亿元的长飞光纤来说，三项资产的减值损失无疑是不定时炸弹，如果未来业绩无法持续改善，那么三项资产的减值损失将大幅增加。

重金投入难阻低迷营收

2017年至2021年，长飞光纤投入重金积极扩产，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计44.13亿元，固定资产净值从2017年初的13.21亿元增加至2021年末的37.64亿元，占资产总额的比例从16.18%上升至19.32%，是仅次于应收票据及应收账款的第二大资产。从固定资产结构来看，机器设备增加最多。

数十亿元的投入以及数倍固定资产的增加并未能实现增收，折旧倒是增加了不少。2017年至2021年，长飞光纤实现的营业收入分别为103.7亿元、113.6亿元、77.69亿元、82.22亿元、95.36亿元。由于营收增长不给力，固定资产占营业收入的比例从2017年的18.52%上升至2021年的39.47%。固定资产折旧从1.73亿元增加至3.62亿元，占营业收入的比例从1.67%上升至3.80%。

上市后，长飞光纤的业绩大变脸，公司表示，主要是受大环境的影响：行业需求在2019年至2021年上半年持续承压。同时，行业厂商前期扩充的产能亦于2018年下半年向市场集中释放，致使供需显著失衡，并带来了光纤光缆产品单价的阶梯式下行，在2021年出现了极限的平均单价水平。

不过，2021年中期，随着国内外移动及固定网络建设稳步推进，需求开始呈现企稳回升趋势。在中国移动于2021年10月完成的针对普通光缆产品的集采中，其宣布的需求规模约为1.43亿芯公里，较2020年的1.192亿芯公里提升约20%。供需结构的改善以及原材料价格的上升，使得该次集采确立的光缆平均单价超过60元/芯公里，相比2020年的约40元/芯公里提升明显。

价格大幅提升，但长飞光纤依然压力山大。

固定资产大增势头不减

然而，固定资产还将大幅增加，2021年末在建工程余额创下上市以来新高，达到6.08亿元。最大的在建工程项目是总部大楼，余额为2.72亿元，2019年年报披露的预算数为5.17亿元。随着近年来物价上涨，预算是否会大幅上升？2020年、2021年都没有披露预算数。

第二大在建工程项目是余额7712.36万元的Yangtze Optical Fibre and Cable （Poland）sp． z o.o．厂房及设备建设项目，没有披露预算数。

第三大在建工程项目是余额6826.40万元的宝胜长飞海洋工程有限公司（下称“宝胜长飞”）设备建设项目，该项目到底需要多少投资额也不得而知。但长飞光纤2021年末的其他非流动资产4.59亿元，主要是宝胜长飞为打造施工能力预付船舶购置款。股东对宝胜长飞的投入还在大幅增加。

2021年12月14日，宝胜股份（600973.SH）披露公告，宝胜长飞拟将注册资本由1亿元增加至8.5亿元。其中，宝胜股份拟增资2.25亿元；长飞光纤拟增资5.25亿元。增资完成后，宝胜股份持股30%，长飞光纤持股70%。截至2021年年末，长飞光纤已经累计出资3亿元。宝胜长飞成立于2018年6月，主要从事海底电缆、海底光缆等电线电缆及其附件的销售，海洋工程相关电缆与组件及系统的安装。

同一天，中航宝胜海洋工程电缆有限公司（下称“宝胜海缆”）拟将注册资本由10亿元增加至15亿元。其中，宝胜股份拟增资3.5亿元，长飞光纤拟增资1.5亿元。增资完成后，宝胜股份持股70%，长飞光纤持股30%。截至2021年年末，长飞光纤已经累计出资2.70亿元。宝胜海缆成立于2015年8月，主要从事设计、研发制造和销售海底电缆、海底光缆、光电复合缆、海底特种电缆、直流电缆、高压电缆、超高压电缆、脐带电缆、拖曳缆、0PGW等电线电缆及其附件、软接头等海洋工程用产品。宝胜海缆发展势头良好，2021年实现营业收入15.09亿元，实现净利润2.88亿元，给长飞光纤贡献利润8625.79万元。

国际化投入还在加码。根据CRU的预测，未来五年全球光纤光缆行业将保持平稳增长，2024年的光纤需求总量有望超过6亿芯公里，光纤入户等通信网络工程服务需求持续增长。目前长飞光纤正在扩充位于印度尼西亚的光纤光缆产能，通过收购巴西的YOFC Poliron Indústria e Comércio de Cabos Especiais Ltda．（下称“长飞宝利龙”）构建了拉美区域的自有产能，公司位于波兰的光缆生产设施建设亦在如期推进。

在面对运费快速上升、运力不足、贸易保护性措施增加等诸多挑战情况下大力发展国际化也不失为上策。2021年，长飞光纤在中国大陆市场的销售收入为63.28亿元，同比增长6.58%；在其他市场的销售收入为30.83亿元，同比增长46.92%。

国际化产能大幅增加可以快速满足国际市场，当然也有因市场开拓不顺利导致产能利用不足的风险。

应收大增回款难

过去几年，长飞光纤的营业收入呈下降趋势，而应收票据及应收账款越来越大，2017年至2021年，各年末分别为24.23亿元、32.99亿元、33.56亿元、40.51亿元、45.79亿元，2021年末前五名的应收账款合计16.08亿元，占应收账款期末余额的36.42%，作为最大的一块资产，占总资产的比例从26.43%下降至23.51%，主要以应收账款为主。同期应收票据及应收账款周转率分别为4.63次、3.97次、2.34次、2.22次、2.21次，应收票据及应收账款周转天数分别为77.81天、90.67天、154.19天、162.16天、162.90天。

回款期从2个多月变成6个月，长飞光纤的回款越发困难，明显比同行业慢很多。

长飞光纤的坏账准备大幅增加，从2017年末的5337.48万元增加至2021年末的2.55亿元，占应收账款余额的比例从2.83%上升至5.78%。

同时，经营活动产生的现金流急剧减少，净流入分别为17.38亿元、5.65亿元、8.43亿元、1.41亿元、5.27亿元。下游客户占用资金越来越多，长飞光纤通过大举借款来补充资金。2017年末短期借款4.95亿元、长期借款4.83亿元（含一年内到期），到了2021年末增加至17.18亿元、17.95亿元，应付债券从零增加至4.88亿元。利息费用从2017年5699万元增加至2021年的9436万元。

2021年末，公司货币资金高达27.71亿元，受限资金很少，全年获得利息收入1964万元，相比近亿元的利息费用，实在有些少。不过，保持大量资金在手似乎是长飞光纤的传统，甚至早在2014年、2015年保持在20亿元以上的水平。而2021年末货币资金大增并创下历史新高，主要靠借款。但过犹不及，毕竟借款需要支付利息的，过多的资金反过来会带来沉重的负担。2021年末货币资金最多，比利息收入最多的2019年还要多。2019年利息收入4315.94万元，而2021年只有1964万元。

存货大增周转慢

在营业收入及营业成本下滑的同时，长飞光纤的存货大幅增加，2017年至2021年各年末分别为7.31亿元、9.95亿元、17.79亿元、23.38亿元、27.63亿元，存货主要由原材料和库存商品构成，两者占比93.57%，在2021年年末的余额分别为13.16亿元、13.37亿元。

2017年至2021年，长飞光纤的存货周转率分别为11.02次、9.42次、4.28次、3.19次、3.01次，存货周转天数分别为32.66天、38.20天、84.14天、112.73天、119.80天。周转期从1个月延长至4个月，长飞光纤的存货周转不畅，明显比同行业慢很多。

存货跌价准备从2017年年末的2940.15万元增加至2021年末的7242.68万元，占存货余额的比例从0.32%微增至0.37%。虽然存货跌价准备大幅增加，但在毛利率大幅下滑、周转缓慢的情况下，占比依然保留在0.37%的低水平。

其他产品及服务成亮点

光缆是公司第一大收入来源，2018年收入最多，达到57.27亿元，到2021年缩水至39.21亿元，下降了31.54%。收入虽最多，但毛利率最低，光缆的毛利率在2019年攀升至17.13%后一直下滑至2021年的8.37%。毛利率最高的光纤及光纤预制棒是第二大收入来源，2017年达到47.03亿元后下滑至2021年的29.19亿元，毛利率最高时的2018年达到49.43%，最低的2020年也有33.44%。

在光缆、光纤及光纤预制棒不给力的时候，其他产品及服务成为唯一的亮点，从2017年的6.28亿元大增至2021年的26.97亿元，占营业收入的比例从6.06%上升至28.28%。

2020年1月，长飞光纤支付1.51亿元收购了四川光恒通信技术有限公司（下称“四川光恒”）51%的股权，产生商誉2002.77万元。四川光恒主要从事光纤通信设备器件及相关电子产品的开发、生产和销售。其后四川光恒中标了国内主要电信运营商的光模块集中采购项目。购买日至2020年末，四川光恒实现营业收入5亿元，净利润801.15万元；2021年实现营业收入6.32亿元，净利润955.44万元。

资本运作收益多

虽然公司经营业务发展不顺利，但投资方面收益丰厚。2021年交易性金融资产的公允价值变动收益3.39亿元，投资收益1.07亿元，分别占利润总额的45.33%、14.36%，合计占比59.69%。2021年末交易性金融资产15.30亿元，其中债务工具投资5.54亿元、权益工具投资9.77亿元。

2021年公允价值变动收益大增主要是公司持有杭州中欣晶圆半导体股份有限公司股份（下称“杭州中欣”）的公允价值提升约3.20亿元。2020年投资杭州中欣2.50亿元，2021年追加投资1亿元，累计投入3.50亿元。2021年10月14日，杭州中欣与海通证券签署了首次公开发行股票并上市辅导协议，登陆资本市场指日可待。如果那时候晶圆半导体还受资本市场追捧的话，作为持股4.90384%的第五大股东——长飞光纤将大赚一笔。

2022年3月10日，长飞光纤披露公告，公司及公司全资下属公司武汉睿芯投资管理有限公司（下称“武汉睿芯”）已于3月8日与其他企业组成竞买联合体，报名参与了在安徽长江产权交易所（下称“长交所”）公开挂牌的《芜湖太赫兹工程中心有限公司与芜湖启迪半导体有限公司合并重组整体交易方案》，本次交易，长飞光纤及武汉睿芯拟合计出资7.8亿元。本次交易完成后，长飞光纤将直接持有启迪半导体约34.92%的股权、通过芜湖太赫兹工程中心有限公司和太赫兹（芜湖）投资基金（有限合伙）间接持有启迪半导体约2.18%的股权，合计持有启迪半导体约37.10%的股权，启迪半导体将成为长飞光纤子公司，太赫兹工程中心将成为启迪半导体子公司，均纳入长飞光纤的合并财务报表范围内。

本次交易完成后五年，若启迪半导体未能在中国境内或境外证券交易所完成首次公开发行股票并上市或借壳上市的，投资者有权要求启迪半导体以约定的价格回购其持有的全部或部分股权。

2022年4月7日，长飞光纤与ZHU WEI（朱伟）、丁勇、WANG XIAOHONG、JIANG RONGZHI、天通控股股份有限公司（下称“天通控股”）签署了《股份转让协议》，长飞光纤拟通过协议转让方式以8.85亿元受让上市公司博创科技（300548.SZ）2212万股股份（占上市公司总股本的12.72%），同时考虑到ZHU WEI（朱伟）作为博创科技的实控人、董事长兼总经理，为博创科技的生存和发展倾注了全部精力，并将按照《股份转让协议》约定支持长飞光纤成为博创科技控股股东并维持博创科技控制权，给予其履约奖励金1.43亿元，作为约定的交易价款的一部分，股份转让的总价款为10.28亿元。另外，ZHU WEI（朱伟）同意将其持有的博创科技2211万股股份（占上市公司总股本12.71%，因转增、送股等新增的股份自动纳入委托范围）对应的表决权全部委托给长飞光纤行使。长飞光纤将通过协议转让和表决权委托控制的博创科技表决权比例占博创科技全部表决权的25.43%，取得博创科技的控制权。

博创科技的主营业务是光通信领域集成光电子器件的研发、生产和销售。

算下来，每股受让价格高达46.49元，比停牌前收盘价26.87元高出73.02%。但资本市场似乎也不看好，复牌当天涨停开盘，随后快速下跌，收盘时上涨7.03%，之后连续三个交易日下跌，截至4月13日，收盘价为25.85元，动态市盈率约28倍。博创科技这两年发展不错，2020年、2021年的营业收入分别为7.77亿元、11.54亿元，净利润分别为8846万元、1.62亿元，扣非净利润分别为8122万元、1.37亿元。但良好的发展势头阻挡不了以大股东为首的主要股东的纷纷减持。

（声明：本文仅代表个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）