一季度A股市场风险偏好下降，北上资金净流出243亿，存量资金博弈，市场大幅下跌：上证综指下跌10.65%，沪深300指数下跌14.50%，创业板指数下跌19.96%；行业方面，电子、国防军工、汽车、家电、食品饮料等行业跌幅超过20%，仅煤炭、房地产、银行等行业上涨。

市场下跌有内外部几方面原因：国内疫情频发，经济增长三重压力强化；发达经济体劳动力市场结构性变化和通胀推升紧缩预期；地缘政治冲突升级增加大宗商品价格波动，公司利润率受到成本上涨压力。核心原因是对经济增长的担忧。

展望全年，稳增长靠什么？

制造业投资是经济增长新动能。制造业投资是固定资产投资中占比最高的一项，2012年后制造业投资增速持续回落，国内经济稳增长投资领域主要靠基建和房地产的此消彼长。疫情后，基建和房地产投资双双回落，但制造业产能利用率快速提升，制造业投资对经济增长贡献提升。2021年国内生产总值比上年增长8.1%，基建投资同比增长0.4%，房地产开发投资增长4.4%，制造业投资增长13.5%，出口增长21.2%。经济新旧动能转换明显。2022年中国经济增长目标是5.5%左右，债务和需求结构性矛盾约束基建和房地产投资增速，制造业投资是稳增长的重要抓手。

制造业投资高增长可持续。2017年以来产能利用率处于高位，但资本开支进度受到多重预期冲击影响；中国制造业产业链完备，国际竞争力显著增强，打开了国际市场；制造业创新能力提升，产业结构加快升级，数字化绿色化转型全面提速。2021年，光伏、风电、船舶等产业链国际竞争优势进一步增强，半导体、新型显示、工业母机、新材料等领域迎来国产替代等新机遇。

上游利润占比拐点形成，中游崛起。去年下半年以来，原材料价格上涨推升上游企业盈利，中下游虽然营收高增长，但盈利受挤压。上游利润高增长不是无源之水。伴随结构性需求旺盛和上游产能释放，中游制造企业营收增长和盈利能力有望共振向上。

数据来源：Wind，数据截至：2022年3月31日

作者

国寿安保成长优选股票型证券投资基金

基金经理 祁善斌

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