作者：格上研究

一、私募业绩速览

地缘冲突或引发滞胀风险，国内疫情反复，市场对经济恶化的担忧加剧

2022年3月国内股票市场经历了巨大的波动和回调。一方面地缘冲突问题引发市场对通胀甚至滞胀问题的担忧，同时担忧西方对俄罗斯的制裁会波及到中国；另一方面国内疫情反复，进一步加剧了市场对经济形势恶化的担忧。月初以来市场呈单边下跌趋势，虽然金融稳定委员会的救市政策下市场有所反弹，各大指数依然跌幅明显，沪深300下跌-7.84%，创业板指跌-7.70%。海外市场方面，美联储加息靴子落地美股市场开启反弹，标普500和纳斯达克指数分别收涨3.58%和3.41%。

行业方面，仅煤炭 、 房地产 、 农林牧渔和综合板块录的正收益。煤炭行业方面，去年开始能看到行业端的盈利格局向上游集中，同时战争加大了能源通胀的问题，3月煤炭大涨 10.81 %；房地产上涨9.52%，主要由于国家经济会议提振稳增长预期，房地产政策边际显著缓和 。而成长板块如电子 、军工 、 汽车下跌 10% 以上；大消费类家用电器、食品饮料等板块跌幅同样靠前。

3月私募行业平均下跌-4.92%，管理期货策略取得正收益

3月私募行业平均下跌-4.92%。从各策略表现来看，多数策略赚钱效应较差。程序化期货策略以1.34%的涨幅位列首位，主观期货策略紧随其后，上涨0.28%。主观股票多头策略表现垫底，大幅下跌-6.44%。宏观对冲和量化股票多头策略表现较差，分别下跌-4.18%，-4.85%。套利，债券，和组合策略下跌-0.89%，-1.35%，-2.63%，表现居中。

管理期货策略在3月份取得了较好的收益，主要是受益于商品价格的持续性上涨。在地缘冲突和美联储加息的影响下，期货市场整体表现为宽幅震荡上行的态势。贵金属板块冲高回落，能化板块高位震荡，虽然整体看期货市场趋势性较上月有所减弱，但商品价格在供需错配的背景下依然积累较多涨幅，程序化期货策略赚钱效应显著，也是今年以来唯一取得正收益的投资策略。

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算，且剔除部分极值基金。净值统计区间为：2022.2.28-2022.3.31

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算，且剔除部分极值基金。净值统计区间为：2021.12.31-2022.3.31

3月股票策略表现垫底，主要是受到了市场整体下跌的拖累。特别是机构重仓的高景气成长股，受供应链扰动和风险偏好影响跌幅较大。从股票各规模区间管理人的表现来看，3月股票策略分规模平均业绩表现分化不大，主观股票策略平均下跌-6.40%，量化股票策略平均下跌-4.85%；全年来看， 在风格分化以及轮动较快的市场环境下，10亿规模以下的管理人相对更灵活，抗跌能力较为突出。

主观股票多头策略分规模平均收益

量化股票多头策略分规模平均收益

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算。

净值统计区间为：2022.2.28-2022.3.31。

一季度股票策略产品，无论是量化还是主观，产品净值都有较大回撤，共计15047只产品纳入统计，其中仅2010只获得正收益，占比13.36%；其中，将近700只产品的回撤幅度达到-10.73%至-12.81%区间，下跌幅度超过15%的有500多只产品。

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算。

净值统计区间为：2021.12.31-2022.3.31。

二、私募行业情况

2月证券类私募总规模维持在6.34万亿，管理人存量达到9126家

根据基金业协会最新备案数据显示，截止2022年2月底，存续私募基金管理人达到2.46万家，管理基金规模维持在20万亿。证券类私募总规模达到6.34万亿，证券类私募基金数量存量约7.9万只，管理人存量达到9126家。

2022年2月全国私募行业发展简况

数据来源：中国基金业协会，格上研究数据来源：中国基金业协会，格上研究

三、私募备案情况

3月新备案私募管理人120家，新备案证券类私募产品2139只，备案热情大幅回暖

3月新备案私募管理人共计120家，其中新备案证券类私募管理人共计48家，管理人备案数量较上月有所回升。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

产品方面，3月协会新备案证券类私募产品2139只，备案热情较上月大幅提升，反映了即使目前市场持续下跌，但多数私募机构认为市场目前已经跌到具备投资价值的位置，部分基本面优质的公司估值已经具备吸引力，整体来说私募机构对未来市场还是抱有信心。根据格上研究，103家百亿私募在3月成立了新产品，玄元投资首当其冲发行了12只新产品。备案数量靠前的量化机构还包括星阔投资，思勰投资，和明汯投资；主观股票多头机构发行数量较为靠前的是宁泉资产，宽远资产，源峰私募，备案数量均超过5只。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

四、百亿规模私募机构名录

目前百亿私募存量104家，3月新晋百亿私募机构为仁桥资产

3月，百亿规模机构存量104家，新晋百亿私募机构为仁桥资产。

注：排名不分先后，按成立时间展示。仅统计证券类私募管理人且主要管理规模来源于证券类私募基金，管理规模数据来源于基金业协会；所在地按协会办公地为准；本表剔除通道产品较多的机构；且标红部分为新晋百亿规模的私募机构。

部分百亿私募管理人业绩展示

根据格上研究统计的有净值披露的86家百亿私募中，2022年以来平均收益为-9.12%，仅10家管理人获得正收益，正收益率占比14%。百亿机构中表现靠前的管理人为洛书投资、千象资产以及黑翼资产，均为cta策略。

主观股票策略百亿私募机构2022年以来平均收益率

量化策略百亿私募机构2022年以来平均收益率

其他策略百亿私募机构2022年以来平均收益率

注：汉和资本公司旗下平均业绩采用旗下产品的费后收益计算

净值统计区间为：2021.12.31-2022.3.31

五、私募机构调研动向

私募机构关注高景气度板块，如医药生物、电子、机械设备、化工等领域。

根据格上研究统计，2022年3月共有1428家私募机构参与调研，涉及上市公司549家。从上市板块来看，主板公司232家（占比52.61%）、创业板公司97家（占比22.00%）、科创板公司102家（占比23.13%）。

其中容百科技受到239家私募调研。容百科技，是国内领先布局于新能源产业链上游的三元正极材料供应商。在调研中，容百科技的一季度业绩、自主研发能力、产能利用率等成为调研机构关注的重点。2021年公司高镍正极材料出货量位居国内第一、全球第二；高镍化趋势显著，公司行业领军地位持续巩固；公司前驱体布局持续完善，一体化增强盈利能力。随着高镍技术持续积累迭代，产品结构逐渐优化，公司产能有望进一步释放。

数据来源：WIND，格上研究

3月共59家百亿机构出动调研，淡水泉、高毅、以及盘京排名前三。

从百亿私募的调研维度来看，3月共有59家百亿机构出动调研，涉及上市公司306家。调研上市公司最多的前5家私募机构分别是淡水泉资本（74家）、高毅资本（63家）、盘京投资（49家）、聚鸣投资（49家）、煜德投资（44家）。

从调研标的来看，百亿机构共同调研上市公司194家。其中，医药生物、电子、机械设备、化工长期看好趋势不变。百亿私募机构旨在挖掘阶段性景气度好转的个股，以及在结构性行情下具备有自身成长逻辑的优质个股。

百亿级私募共同调研名单摘录

数据来源：WIND、格上研究

六、主流私募后市观点

凯丰投资：债市调整空间有限，信用债仍是较好的配置资产

上周，信用债收益率下行，信用利差普遍收窄。

行业风险分化较大，主要风险仍集中于地产板块，上周多地继续放松限购限贷政策，合景泰富兑付境内外私募债，略超预期。目前看政策面持续回暖，但当前地产公司尚未走出流动性危机，且短期房地产销售仍较为弱势，后续仍需进一步的政策提振居民购房信心，但确定性较强的是国企地产受益程度将显著大于民企地产。

后续来看，凯丰仍需持续关注销售情况及民营地产融资的修复情况。上周其他行业基本面及收益率相对稳定。中短期看，我们预计货币政策保持稳中偏松态势，债市调整空间有限，信用债仍是较好的配置资产，且将会持续呈现结构性资产荒的现象。

石锋资产：中国未来3-5年，光伏发展一定由量来驱动，而不是价格

2021年整个光伏板块的上涨是因为利润是非常不错的。为什么会不错？利润主要不是来自装机的增长，2021年整个装机增长的情况实际上略低于预期，主要还是来自于最上游硅料的价格不断上涨，带来了整个产业链的涨价和利润的推升。对于整个光伏产业链来讲，它的下游是一个投资品，投建新光伏电厂是要求取得投资回报的。当电池组件价格不断上涨的时候，实际上整个光伏电厂的投资回报率是在不断降低的。从上游的硅料、硅片、电池组件到光伏厂的价格不断上涨，导致了收益率的不断下行，所以最终到2021年底的时候，整个装机容量比年初预期低很多。

从2022年来看，硅料的量应该会有较大的释放，硅料的瓶颈在2022年可能会被解决。2021年底，下游的需求还是比较旺盛的（虽然产业链涨价，但是五大四小的投资未减）。2022年来看，在推动绿电的发展上，最近政策有所放缓。石锋认为，未来硅料、硅片、组件的价格会是震荡不断下行的趋势。

光伏行业的投资分成两块，光伏的主产业链和辅产业链。主产业链主要包括硅料、硅片、组件。辅产业链包括光伏玻璃、薄膜、胶膜、材料、设备等。

石锋认为2022年主产业链投资赚钱存在难度，如果主产业链价格是上升的，那么必然会面临着产业链的量在收缩，最后利润并不一定会扩大；产业链的价格下降，才能推动整个产业链的量的释放，但整个主产业链也未必能留得下利润，所以从主产业链的投资来讲，石锋认为2022年还是存在一定的难度。

石锋更关注辅产业链，因为光伏辅产业链的核心逻辑就是量的推动。石锋预期，中国未来3-5年，光伏发展一定由量来驱动，而不是由价格来驱动，因为价格往上涨一定会带来量的收缩。所以石锋认为，未来3-5年，整个光伏主产业链应该是价减量增的过程，量增会对光伏的辅产业链起到一个非常大的推动作用。我们未来的投研工作，主要关注辅产业链，随着量的增长，看看哪些辅产业链的供给结构非常好，未来能不断实现量增，推动企业利润增长，带来投资机会，这是我们考虑光伏板块的投资机会时关注的核心点。

白犀资产：制造业、消费为代表的成长行业具备逆向投资条件

“加速高增长”表现在前四个月是以煤炭为代表的上游周期品，以及稳增长预期下的基建。去年以电动车光伏为代表的高增速方向则因为材料成本上行及宏观因素导致业绩预期从“高增长小幅降速” 转变为 “增速快速下行”。而逆向投资机会在3月中旬的喊话后，先体现在房地产和中概互联网，到4月中旬开始 体现在消费复苏，甚至在上周最后一个交易日体现在了制造业。但这里需要注意的是，由于各行业的景气度预期迅速下行，逆向投资的范围会随着消费和制造业的快速下跌而加大，而当如此多的行业都进入逆向投资范围时，本身也会造成市场博弈节奏加快，资金分流，逆向投资的效果削弱。这里主要是提醒，部分累计一定涨幅且基本面预期未必可以兑现，过度逆向博弈的行业需要注意风险，相反消费和制造业将开始逐步进入逆向投资视野。另一方面，业绩高增速方向的周期股，同样需要考虑下半年是否会从“加速高增 长”滑落到“高增长小幅降速”的风险。

可以开始逆向投资，并不代表逆向拐点成立后是否可以趋势性走好。市场切换到主流机构主导的交易基本面预期的时间点仍然需要等待目前不断释放的流动性和政策预期，传导到信用扩张的企稳。而信用扩张的核心变量已经不是货币政策等其他过去一切关注的因子，其最核心的因子目前就是疫情预期。制约成长行业的另一外部因素美联储加息缩表预期，也随着加息预期落地到5月5号下次议息会议开始真正缩表后，会完成交易。因此当前白犀认为制造业、消费为代表的成长行业会因为具备逆向投资条件，逐步开始表现出相对优势，而形成趋势走势的时间点的核心关键在于疫情预期，虽然这个时间可能要到三季度以后。很多代表中国未来的公司的波动和回撤仍然会发生，但是不应继续悲观。在这个季度，到了战略配置的阶段， 白犀将会逐步增加仓位。

沣京资本：悲观市场情绪可能恰恰正在孕育未来有巨大成长空间的历史性投资机遇。

近期国内各地疫情散发，上海抗疫形势严峻，对正常的经济秩序已经造成严重的影响，疫情的发展和抗疫政策的变化，已经成为市场短期关注的焦点。一方面疫情对经济的负面影响拖累大多数行业股价，另一方面对稳增长政策加码的预期，又推动地产基建等相关行业持续走强。这次病毒的高传染性使防控难度加大，对经济增长和正常生活秩序的影响短期还将持续，市场也将继续承压，但其低致病性也给防控政策的优化调整带来希望和转机。重点关注政治局4月会议对政策方向的调整。海外方面美国进一步快速加息已成市场共识，美股存在一定的调整压力，下一步我们需要更加关注美债长期利率变化反映出来的经济预期变化。

短期种种挑战并不改变历史趋势的长期确定性。从更长视角看，我们能确定的是疫情终将会以某种形式解决，时间越长越有条件应对；国内稳定经济发展的决心、信心和举措是显而易见的，今年依然是政治关键年份；现代地缘战争不会长时间消耗，在谈判中获得各自利益诉求是最终结局；中美关系走向竞合是长期趋势，既不会回归从前也难以呈现剧烈对抗。而沣京一直以来关注的能源革新、碳达峰/碳中和、科技创新、消费升级、产业自主化等这些时代的脉络也没有因为疫情、战乱、衰退而发生根本改变，当下这种悲观、绝望的市场情绪中可能恰恰正在孕育未来有巨大成长空间的历史性投资机遇。

聚鸣投资：目前组合趋于均衡，增加了地产、资源配置

3月，市场一方面受俄乌战争以及导致的一系列后续事件影响，一方面受到国内不断加剧的新冠疫情影响，跌幅较大。

目前市场相关的两件大事：第一是乌克兰局势，第二是国内疫情。前者的信息非常混乱，但总体上它加剧了全球的对抗和资源扭曲。是否会衍生出更大规模的战争尚不清楚，但是对于原油价格、全球资源链重构、欧洲提升军事支出的影响，已经是一个必然。另一方面，目前国内的核心是疫情。在初代病毒和德尔塔病毒时代，国内的清零政策十分有效，也在前面接近2年的时间保持了动态清零，从而让国内的整个产业链保持了一个全球的比较优势，但是面对传染性更强、毒性更弱、潜伏期更长的奥密克戎病毒，这几个月来看，防控异常艰难。

中国的经济具备很强的完整性，但是这个完整性需要通畅的物流和产业链整体的稳定作为基础。如果把经济比作一辆高速运行的车，当其中有零部件受到影响时，想要平稳操控难度就增加了。同时消费、服务业也受到打击。

鉴于此，对于短期需要谨慎一些，因为疫情的冲击会以多大程度体现在上市公司的报表，目前不好估计。或有可能形成一次短暂的冲击。但是中长期看，这种扰动终究会过去，中国制造业的全球竞争力不会改变。目前组合趋于均衡，增加了地产、资源配置，聚鸣将密切观察疫情以及政策的变化，及时应对。

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