近两周8个交易日市场震荡调整，日均成交额9170亿元，市场热度小幅下降。涨跌幅方面，万得全A跌4.16%，上证指数跌2.18%，沪深300指数跌2.03%，创业板指数跌7.75%，中小板指数跌5.41%，中证500指数跌4.62%，中证1000指数跌7.35%，科创50指数跌10.63%。北上资金净流出37亿元。中信一级行业分类中，“稳增长”链条在政策的持续推动下表现较好，银行、建筑板块分别上涨0.94%和0.71%，房地产板块也表现出较好的韧性，虽在此前快速反弹后下跌1.16%,但仍跑赢上证指数及万得全A；煤炭、钢铁板块在通胀预期提升和国际商品价格上涨的背景下分别上涨5.99%和3.36%；食品饮料、消费者服务等消费板块节后表现较好，分别上涨2.84%和1.40%，或因国内疫情情况未进一步恶化，国常会重点部署促进消费等相关政策；计算机、电子、通讯、国防军工和传媒板块受美国货币政策收紧预期提升影响，分别下跌8.35%、8.67%、8.90%、8.95%和10.31%。

美国2022年3月CPI同比增长8.5%，略高于预期的8.4%；核心CPI同比增长6.5%，略低于预期的6.6%。美国实物消费环比增速为-0.5%，前值为1.4%。整体服务消费环比增速为1%，前值为0.5%。而不含网购消费的服务业消费增长更快，环比增速为3.2%，是去年4月以来最快增速。实物消费在欧洲地缘冲突等问题的影响下有所减速，而各项服务业指标逐渐恢复至疫情前水平，服务消费或继续加速，逐渐主导居民支出增长。目前的消费数据不足以让美联储“鹰派”立场边际松动，高通胀仍是联储当前需应对的核心“政治”目标。

《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》（下称《意见》）发布，这一文件是对“十四五规划”中“加快构建国内统一大市场”的进一步深化。当下看，建设国内统一大市场是推进要素市场化配置综合改革试点运行的重要基础性建设，是长期提纲挈领性文件。《意见》的提出有助于推动要素市场改革，提高经济潜在增速；助力产业新能源化和智能化的加速发展；推动物流产业发展，使商品要素资源在更大范围内畅通流动；促进新兴产业发展和中小企业跨越区域限制做大做强。我们认为，全国统一大市场的构建是双循环战略的重要抓手，有助于提高经济潜在增速。但其构建非一日之功，未来或有更多具体政策出台促使其落地。短期内对宏观经济及资本市场影响较为有限，中长期利好经济及资本市场。

国常会再次预告降准，并强调加大纾困稳增长力度。国常会指出，适时运用降准等货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。这是继去年7月7日之后，国常会再次提及“适时运用降准等货币政策工具”。此外，国常会也强调将继续加大对疫情影响行业的纾困力度、促进汽车家电消费需求并加大基建力度等逆周期政策，具体政策细节仍有待落地。随后，4月15日，央行宣布将于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率25个BP，合计释放流动性5300亿元，略低于市场预期。主要应对区域疫情的附加冲击，引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。目前银行的中长期流动性已经比较充裕，从疫情后的经济特征来说，主要矛盾在供应链的影响等，并不在于货币政策。降准对于宏观面最主要的意义不在于这个事情本身，它实际上开启了应对疫情所带来的经济附加冲击的信号。后期，财政政策、产业政策、金融政策等或将陆续出台。

3月社融新增4.65万亿元，显著高于市场预期。在较高的社融增量带动下，存量社融增速上升0.4个点至10.6%，其中投向实体的银行贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票与政府债券四项是主要驱动项，其余分项变化较小。结构上仍延续“企业强、居民弱”、“短贷强、长贷弱”、“供给强、需求弱”的特征。政府债券、信托贷款指向的是财政扩张和基建回升的影响，银行贷款指向的是金融支持实体政策的力量，未贴现银行承兑汇票则是疫情阶段性影响的反映。3月M2同比增速从2月的9.2%明显回升至9.7%，高于一致预期的9.2%，部分受财政存款同比多减提振。3月财政存款环比减少8,425亿元，同比多减3,571亿元，拉动M2增速0.2个百分点。M1同比增长4.7%，与上月持平，高于市场预期。M1读数反映金融部门给实体提供了充裕的流动性支持，财政支出加快，货币从政府部门流向了实体部门。3月金融数据好于市场预期，但数据发布后市场反应较小。或表明，现阶段国内货币环境并非市场主要影响因素，市场更为关注疫情防控相关政策、防控情况以及海外货币政策。

3月CPI为1.5%，较上月的0.9%上行，环比持平。CPI环比数据回落主要是节后季节性回落。3月核心CPI同比增速录得1.1%，较2月持平，月环比增速为-0.1%。食品CPI同比跌幅从上月的3.9%迅速收窄至1.5%，尽管猪肉价格继续走低，但粮价上涨影响开始增大。受俄乌战争影响，国际小麦、大豆、玉米价格均上涨，3月国内面粉、食用植物油价格环比分别上行1.7%和0.6%，同时粮食价格环比小幅上涨0.5%。我们此前分析，中国从乌克兰进口的玉米和大麦分别占到全部进口量的29%和26%，粮食进口价格不可避免会受到影响，推升整体食品价格的上行风险加大。3月非食品CPI同比小幅上行至2.2%，油价上涨是主要推动力。受本土疫情爆发影响，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。工业消费品价格环比上涨1.1%，持续走高，主要受国际能源价格上涨带动，3月汽油、柴油和液化石油气价格环比分别上行7.2%、7.8%和6.9%。3月PPI同比涨幅在高基数下收窄至8.3%，但环比涨幅再度扩大，从上月的0.5%上升至1.1%。近期制造业原材料成本压力可能持续上行。生产资料环比上行1.4%，生活资料环比略涨0.2%。分行业看，石油行业开采、加工价格环比分别大幅上涨14.1%和7.9%；黑色金属开采、加工环比分别上行4.2%和1.4%；煤炭开采行业环比增速由-2.4%转为2.5%。绝大部分下游制造品价格继续温和，如食品饮料、设备制造、医药以及汽车、计算机等行业环比涨幅均保持低位或负增长。目前国际油价和原材料价格上涨已经开始推升CPI和PPI，往前看，粮食价格上行的压力可能也会逐步加大。但是，从政策角度看，当前核心通胀仍相当温和，对宽松政策并不构成制约。

3月我国出口金额同比增长14.7%，略高于预期，前值为16.3%。受疫情影响，数据在剔除价格因素后，出口量同比或已负增长。3月出口同比增速中，汽车回落最为显著，其余集成电路、船舶、医疗器械等增速略微走弱。总体推断疫情对出口的拖累在3月的数据中有一定的表现，但并不明显，预计4月的变化将较为显著。3月以来国内疫情大范围扩散带来的管控趋严，使得国内内陆运输量显著下降，一方面影响到供应链和国内企业的生产，另外一方面也影响到港口出口货源的补充。3月进口增速为-0.1%，国内需求偏弱将持续拖累进口增长。从结构看，进口维持增长的主要是天然气、原油等原材料，产成品大部分呈现不同程度的下跌。原材料相关的进口正增长中有一部分来自价格的贡献。预计4月受到疫情影响，国内生产和出口均将持续承压。

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