星石投资

降准总量货币工具的推出，让市场切身感受到了政策的主动作为而非空喊口号，对于当前信心不足的市场来说极为重要。

降准和降息均为总量工具，具有相互替代的作用，但降准落地并不意味着降息窗口关闭。

一方面，国内基本面偏弱，实体需求尚未完全恢复，叠加疫情冲击，稳增长压力较大，需要总量宽松政策来呵护。目前来看需求偏弱是信贷结构不佳的重要原因，降息带来的融资成本下降能够直接提振企业和居民的信贷需求，更好的作用在融资需求端。孙国峰司长也在金融统计数据新闻发布会上表示要“在价格上，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资成本”。

另一方面，降准对利率下行有一定牵引作用，即使公开市场操作利率没有下调，也可能采用全面宽松信号意义略弱、对实体经济提振偏大的举措，例如引导银行通过减小贷款利率与政策利率之间的利差下调LPR利率。

此外，我们可以看到实体融资利率是在不断下降的。企业端，3月新发放贷款利率为4.37%，较2021年12月低8bp；居民端，目前已有一百多个城市的银行主动下调房贷利率，平均下调幅度在20bp-60bp不等。

退一步讲，即使后续短期内未出现降息操作，也不意味着“宽货币、宽信用”会出现停滞。央行的货币政策工具操作不局限于降准降息，结构性货币政策发力也能对经济形成有力支撑。从金融统计数据新闻发布会上来看，普惠小微贷款支持工具、支小支农再贷款、碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等结构性工具以及新设立的科技创新专项再贷款、普惠养老专项再贷款工具也起到了基础货币投放和定向降息的作用。

向后看，虽然单看降准难以得出短期必涨的结论，但还是要看到积极的因素在不断积累。政策纾困、维稳经济政策已经在路上，货币保持对经济呵护的态度再次得到了确认，我们认为市场正在逐步回归正常。从基本面上来看，现在可能已经接近最差的时候，在政策加力的背景下，经济逐步走好是大概率的事。从估值上来看，目前中长期投资价值已经显现，非理性下跌极为有限。此外，流动性层面可能也正在出现积极变化。4月11日，证监会、国资委、全国工商联联合发布进一步支持上市公司健康发展的通知，提出“完善有利于长期机构投资者参与资本市场的制度机制，鼓励和支持社保、养老金、信托、保险和理财机构将更多资金配置于权益类资产，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资”。

由于今年政策主线在于“稳增长”，我们认为在未来一段时间内价值板块占优将继续延续。