出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

4月13日，海源复材发布公告，公司拟将持有的云度新能源汽车有限公司11%的股份转让给珠海宇诚投资中心有限合伙，转让价款为2200万元。本次交易完成后，公司不再持有云度汽车股权。

搭乘光伏和新能源车双重概念的东风，海源复材在2021年下半年，实现了股价5倍的涨幅。不过，进入2022年后，随着潮水退去，公司股价连续下跌，迅速现出“原形”。

如今，海源复材又开始着手剥离濒临绝境的新能源汽车资产，以甩掉包袱。然而，进一步聚焦光伏主业的海源复材，能否真正迎来基本面的改善，市场似乎对此疑虑颇深。

甩卖陷入绝境云度汽车反获利 欣旺达实控人王明旺接盘

海源复材此次拟转让的资产云度汽车成立于2015年12月，由福汽集团、莆田市国投、海源机械等共同出资设立。其中，海源机械（即现上市公司海源复材）出资0.99亿元，占股11%。

2017年，云度汽车获得新能源汽车生产资质，并于同年10月推出小型纯电SUV“云度π1”，起步领先于现在如日中天的“蔚小理”等新势力。

产品推向市场后的第二年，云度汽车便迎来了大卖，2018年全年销量达到7343辆，市场份额接近0.6%。不过，这一销量也成为公司最高光时刻。

此后几年，由于产品质量、安全性、性价比，以及行业竞争等因素，云度汽车销量再未突破2018年高点，市场份额也从0.6%逐步下滑，到2021年时已跌至0.15%，在新能源汽车大潮中迅速掉队。

进入2022年，云度汽车月销量进一步降至不足300辆，目前由于资金链断裂，今年2月起，公司已处于停产状态。

数据显示，2021年，云度汽车营业收入6776.32万元，净亏损高达2.13亿元；2022年一季度，公司营收仅660万元，单季亏损5571万元，亏损态势日益严重。此外，云度汽车净资产也由正转负，处于资不抵债状态。

即便如此，海源复材此次甩卖云度汽车股权仍可获利。以2021年12月31日为评估基准日，按照基础资产法、成本法，评估基准日的评估方法，交易标的的账面值0.35亿元，评估价值1.94亿元，评估增值1.59亿元。

以上述评估值作为依据，经交易双方协商确定，本次股权转让的交易价格为2200万元，预计对海源复材2022年度净利润产生约1600万元的正向影响。

已陷入停产、巨亏和资不抵债的云度汽车，被海源复材成功脱手，并且还取得当期1600万元的利润，这不得不让我们对接盘方——珠海宇诚投资中心（有限合伙）产生了好奇。

天眼查显示，珠海宇诚投资中心共有两位合伙人，其中深圳市前海淏天投资管理合伙企业（有限合伙）认缴出资1.39亿元，持股99.4%，而前海淏天的最大的出资方及执行事务合伙人是王明旺，他也是锂电上市公司欣旺达的实控人。

海源复材在公告中表示，珠海投资与公司及公司前十名股东在产权、业务、资产、债权债务、人员等方面不存在关联关系，也不存在其他可能或已经造成公司对其利益倾斜的其他关系。王明旺为何此时以这一价格接盘陷入绝境的云度汽车股权，动机令市场困惑。

解决光伏异质结行业痛点？ 研发费用不增反降

海源复材成立之初主业为压机及整线装备与复合材料制品。2020年，江西赛维电力收购公司5720万股股份，成为第一大持股股东，由此海源复材将主业延伸至光伏领域。

自光伏产业崛起以来，国内先后经历光伏组件、光伏硅料国产化、单晶替代多晶以及PERC电池等几次产业技术更迭。而异质结电池则被认为是光伏行业的第五次技术变革，这也正是海源复材目前所布局的主业。

据了解，目前异质结技术难以大规模推广的原因主要是成本偏高，相比PERC电池，异质结电池成本高出约0.2元/W以上。这也正是海源复材通过“铸锭单晶+铜电镀”技术试图解决的问题。

一方面，铸锭单晶通过多晶铸锭的方式铸造单晶，在硅料成本及能耗等环节具备成本优势，预计将比常规直拉单晶的合计成本低约20%；另一方面，铜电镀作为新的金属化电极方案，完全不采用银浆，可节省60%以上金属化电极成本。

不过，尽管声称将解决异质结电池高成本的行业痛点，海源复材的研发投入却不增反减。

数据显示，海源复材研发费用从2018年的0.55亿元逐步下降至2020年的0.21亿元。2021年前三季度，公司研发费用仅为0.11亿元。

除研发方面外，公司在产能布局上同样雄心勃勃。2021年11月，海源复材与扬州经开区管委会、西南证券、华能国际、江苏华晖签署了《新能源产业框架合作协议》，项目总投资约300亿元。

值得一提的是，截至2021年三季度末，海源复材账面仅2400万元现金，过去两年的资本开支合计不足4000万元；过去10年中，海源复材的经营性现金流也仅有一年为正。