资金面：上周跨季资金价格明显上升，R007加权利率连续几日维持在3%以上，但跨季后资金价格快速回落，流动性总体平稳。具体来看上周资金市场情况：
（1）央行公开市场共有1900亿元逆回购到期，当周累计进行了6200亿元逆回购操作，因此净投放4300亿元；
（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率分别下降37BP和41BP，分别收于1.61%和1.63%；DR007收益率下行26BP至1.96%，R007收益率下行72BP至2.16%；Shibor3M收益率收平于2.37%。上周共发行同业存单482只，规模约3066.10亿元，环比下降约1999亿元。截至上周五，各期限AAA存单收益率均明显下行，其中1M存单收益率下行44BP至2.02%；1Y期存单收益率下行6BP，收于2.54%。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行规模环比大幅下降约1701.66亿元，共发行约2266.44亿元。上周没有国债发行，地方债投标情绪有所回升，云南债、湖北债和江西债的超额认购倍数大都在30倍以上；政金债投标热情一般，除3Y国开债的超额认购倍数超过6倍，其余期限政金债的超额认购倍数大都在3-5倍左右，10Y国开和口行债的超额认购倍数均低于3倍。
二级方面，上周公布的PMI数据受疫情影响明显下滑，经济下行压力加大，市场宽货币预期再度发酵，各期限利率债收益率均有所下行。具体来看，截至上周五收盘：
（1）国债方面，1Y-3Y国债收益率下行5-6BP左右；5-7Y国债收益率下行2-3BP不等，10Y国债收益率收于2.77%。
（2）政金债方面，上周短端1-3Y政金债表现更优，其中1Y政金债收益率下行9-10BP不等；3Y政金债收益率下行6-8BP不等；10Y国开债收益率下行3BP，收于3.05%。
（3）期限利差方面，上周短端收益率下行幅度更大，利差曲线呈现牛陡，国债10-1Y利差走阔4BP至66BP，国开10-1Y利差走阔6BP至77BP。
信用债：一级方面，上周发行2255.97亿元，环比有所下降，但由于偿还量下降，信用债净融资为483.32亿元，环比有所提高；结构上，产业债净融资290.84亿元，城投债净融资192.48亿元。上周取消发8只债券，取消发行规模合计48.5亿元。
二级方面，除流动性相对较弱的5年期低评级城投债，收益率全部下行。分结构看，城投债， 3年期品种表现最好，其中3年期AAA级品种收益率下行幅度最大（10.46bp），而5年期AA-级品种收益率上行幅度最大（7.22bp）；产业债，收益率全部下行，3年期品种表现最弱，其中5年期AAA级品种下行幅度最大（8.52bp）。
可转债：上周股指整体上涨，上证指数上涨2.19%，深证成指上涨1.29%，创业板指上涨1.1%；行业板块方面，建材、房地产及银行等行业表现较好，上涨6%-10%，电子、军工以及建有色等行业表现较弱，下跌2%-4%。上周中证转债指数整体上涨1.7%，转债整体估值提升，转股溢价率整体上行1.78%，纯债溢价率上行1.04%，分类别看，低价转债转股溢价率下行，高价转债转股溢价率有所上行。
宏观及利率债方面，受疫情影响，3月PMI数据显示产需两弱，服务业景气度远低于上月及往年同期，物价指数受海外大宗商品涨价影响继续上行，只有建筑业保持较好恢复势头。短期国内市场有以下几个关注焦点，一是本轮疫情对经济造成影响较大，后续稳增长措施力度如何，以及是否还会有宽货币政策出台；二是海外通胀对我国影响到底如何，以及美债利率飙升是否会制约央行政策。从近期政策表态及高频数据来看，一方面政策主动发力基调不变，不要低估政策稳增长、保就业决心；另一方面，CPI上涨压力仍然可控，叠加人民币汇率平稳，央行有底气进一步实施宽松政策。因此债市较难出现趋势性行情，短期仍以震荡为主，4月可以博弈货币宽松，配置上建议以中短期限的高流动性品种为主。
资金面，预计跨季之后资金面将迎来阶段性宽松，本月重点关注央行月中MLF操作。
信用债方面，金融委会议释放稳增长信号，预计信用环境相对宽松。
（1）城投债方面，某中部热点城投计划向原债券持有人借新还旧以寻求展期，虽然对市场影响有限，但当前城投策略已由搏收益转向防风险，建议择券方向：①优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台。
（2）产业债方面，房地产，虽然房地产政策已经转向，但是民营地产仍困难重重，民营地产一级市场发债枯竭、二级市场估值波动很大，建议保持谨慎；煤炭，上周煤炭价格环比下跌但仍保持高位，目前煤企基本面不弱、融资能力较强，因此对于债务结构改善的煤企可以考虑适当拉长久期；银行，二级资本债已跌到去年以来较高位置，可逢调整买入。
转债方面，上周转债整体上涨，估值提升，转股溢价率整体上行。近期市场在金融维稳会后高幅震荡，市场情绪仍不稳定，目前值得关注的一是油价和俄乌冲突走势，在俄乌冲突没有明显缓解，商品之首油价维持高位而未见拐点下，短期中游制造业可能相对谨慎，对需求由中国主导，但供给由全球化的大宗原材料产品公司阶段性乐观，二是疫情形势更加严峻对经济，尤其制造业与消费的影响。具体可关注以下配置方向：
（1）稳增长背景下，部分传统行业继续寻找反弹机会，关注建材、轻工家居、工程机械、大金融等板块。
一、上周市场回顾
01
上周跨季资金价格明显上升，R007加权利率连续几日维持在3%以上，但跨季后资金价格快速回落，流动性总体平稳。具体来看上周资金市场情况，（1）央行公开市场共有1900亿元逆回购到期，当周累计进行了6200亿元逆回购操作，因此上周央行公开市场净投放4300亿元；（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率分别下降37BP和41BP，分别收于1.61%和1.63%；DR007收益率下行26BP至1.96%，R007收益率下行72BP至2.16%；Shibor3M收益率收平于2.37%。
上周共发行同业存单482只，规模约3066.10亿元，环比下降约1999亿元。截至上周五，各期限AAA存单收益率均明显下行，其中1M存单收益率下行44BP至2.02%；3M、6M存单收益率下行12BP；9M存单收益率下行2BP；1Y期存单收益率下行6BP，收于2.54%。
2. 利率债
一级市场：上周利率债（含地方债）发行规模环比大幅下降约1701.66亿元，共发行约2266.44亿元。上周没有国债发行，地方债投标情绪有所回升，云南债、湖北债和江西债的超额认购倍数大都在30倍以上；政金债投标热情一般，除3Y国开债的超额认购倍数超过6倍，其余期限政金债的超额认购倍数大都在3-5倍左右，10Y国开和口行债的超额认购倍数均低于3倍。
二级市场：上周公布的PMI数据受疫情影响明显下滑，经济下行压力加大，市场宽货币预期再度发酵，各期限利率债收益率均有所下行。具体来看，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y-3Y国债收益率下行5-6BP左右；5-7Y国债收益率下行2-3BP不等，10Y国债收益率收于2.77%。（2）政金债方面，上周短端1-3Y政金债表现更优，其中1Y政金债收益率下行9-10BP不等；3Y政金债收益率下行6-8BP不等；10Y国开债收益率下行3BP，收于3.05%。（3）期限利差方面，上周短端收益率下行幅度更大，利差曲线呈现牛陡，国债10-1Y利差走阔4BP至66BP，国开10-1Y利差走阔6BP至77BP。
3. 信用债
一级市场：上周信用债共发行2255.97亿元，较前一周（2645.65亿元）环比有所下降；由于偿还量下降，信用债净融资为483.32亿元，较前一周（83.92亿元）有所提高；结构上，产业债净融资290.84亿元，城投债净融资192.48亿元。
上周取消发8只债券，取消发行规模合计48.5亿元。
二级市场：除5年期低评级城投债，收益率全部下行，具体分析如下。
城投债方面，除5年期低评级品种，其他品种收益率全部下行，3年期品种表现最好，其中3年期AAA级品种收益率下行幅度最大（10.46bp），而5年期AA-级品种收益率上行幅度最大（7.22bp）；从区域利差来看，城投抱团明显，广东、安徽、湖北、四川、江苏、上海等12个省份信用利差处于历史前1/5分位数；而天津、青海、辽宁、云南等8个省份信用利差均处于历史后1/5分位数。
产业债方面，收益率全部下行，3年期品种表现最弱，其中5年期AAA级品种下行幅度最大（8.52bp）；从行业利差来看，纺织服装、轻工制造、农林牧渔和家用电器的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。
4. 可转债
股票方面：上周股指整体上涨，上证指数上涨2.19%，深证成指上涨1.29%，创业板指上涨1.1%；行业板块方面，建材、房地产及银行等行业表现较好，上涨6%-10%，电子、军工以及建有色等行业表现较弱，下跌2%-4%。
转债方面：上周中证转债指数整体上涨1.7%，转债整体估值提升，转股溢价率整体上行1.78%，纯债溢价率上行1.04%，分类别看，低价转债转股溢价率下行，高价转债转股溢价率有所上行。
5. 重点讯息
（1）今年前2个月中国规模以上工业企业利润同比增长5.0%，增速较去年12月份回升0.8个百分点。能源原材料行业对工业企业利润增长贡献较大。1-2月份，采矿业利润同比增长1.32倍。受原油价格持续上涨、煤炭价格同比涨幅较高等因素推动，石油天然气开采、煤炭采选等行业利润同比分别增长1.57倍、1.55倍。国家统计局表示，要继续做好大宗商品保供稳价工作，有效降低企业生产成本，尤其是中下游企业成本，落实好制造业扶持政策及小微企业减税降费政策，助力企业纾困解难，促进工业经济平稳运行、提质增效。
（2）证监会拟于近期推出一系列政策措施，进一步拓宽民营企业债券融资渠道，增强服务民营经济发展质效。其中包括：推出科技创新公司债券，优先重点支持高新技术和战略性新兴产业领域民营企业发债募集资金；进一步优化融资服务机制，将更多符合条件优质民营企业纳入知名成熟发行人名单，提高融资效率；便利回购融资机制，适当放宽受信用保护民营企业债券回购质押库准入门槛；鼓励证券基金机构加大民营企业业务投入，将在证券公司分类评价、专项业务排名中纳入民营企业债券相关指标。
（3）中办、国办发布《关于推进社会信用体系建设高质量发展促进形成新发展格局的意见》，提出要加强资本市场诚信建设，建立资本市场行政许可信用承诺制度，严格执行强制退市制度，建立上市公司优胜劣汰的良性循环机制。坚持“严监管、零容忍”，依法从严从快从重查处欺诈发行、虚假陈述、操纵市场、内幕交易等重大违法案件，加大对侵占挪用基金财产行为的刑事打击力度。健全债务违约处置机制，依法严惩逃废债行为。加强网络借贷领域失信惩戒。完善市场退出机制，对资不抵债失去清偿能力的企业可依法破产重整或清算，探索建立企业强制退出制度。
（4）央行一季度政策例会指出，当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。
（5）中国3月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.5、48.4和48.8，低于上月0.7、3.2和2.4个百分点，三大指数均降至临界点以下，表明我国经济总体景气水平有所回落。国家统计局表示，近期，国内多地出现聚集性疫情，加之国际地缘政治不稳定因素显著增加，我国企业生产经营活动受到一定影响。同时调查企业反映，随着局部地区疫情得到有效控制，受抑制的产需将会逐步恢复，市场有望回暖。
（6）美国3月季调后新增非农就业43.1万人，刷新去年11月以来新低，预期49万人，前值67.8万人修正为75万人。美国3月失业率3.6%，刷新2020年2月以来新低，预期3.7%，前值3.8%。
（7）美国2021年第四季度实际GDP年化终值环比升6.9%，预期升7.1%，初值升7.0%。核心PCE物价指数年化终值环比升5.0%，预期升5.0%，初值升5.0%。实际个人消费支出终值环比升2.5%，初值升3.1%。
（8）欧元区3月CPI同比上涨7.5%，环比上涨2.5%，均较前值大幅上升，双双创历史新高。能源价格3月份同比上涨44.7%，成为推升通胀的主因。欧洲央行首席经济学家连恩表示，如果经济前景恶化对消费价格前景构成压力，那么将需要重新评估退出刺激措施的时间表。
（9）英国央行行长贝利表示，今年来自能源价格的冲击将超过上世纪70年代的任何一年。已开始看到增长和需求放缓的迹象，需求的压力会影响国内通货膨胀。在当前情况下，收紧政策是适当的。
（10）日本央行坚持宽松立场，宣布以0.25%的利率无限量购买10年期日本国债，这是日本央行今年第二次入市干预以捍卫其收益率上限。此前，10年期日本国债收益率一度攀升至0.245%的六年高点，距离日本央行收益率曲线控制政策的容忍上限仅差0.5个基点。
（11）德国3月CPI初值环比升2.5%，创有数据纪录以来新高，预期1.6%，前值0.9%；同比升7.3%，预期6.3%，前值5.1%。
二、策略展望
02
宏观及利率债方面，受疫情影响，3月PMI数据显示产需两弱，服务业景气度远低于上月及往年同期，物价指数受海外大宗商品涨价影响继续上行，只有建筑业保持较好恢复势头。短期国内市场有以下几个关注焦点，一是本轮疫情对经济造成影响较大，后续稳增长措施力度如何，以及是否还会有宽货币政策出台；二是海外通胀对我国影响到底如何，以及美债利率飙升是否会制约央行政策。从近期政策表态及高频数据来看，一方面政策主动发力基调不变，不要低估政策稳增长、保就业决心；另一方面，CPI上涨压力仍然可控，叠加人民币汇率平稳，央行有底气进一步实施宽松政策。因此债市较难出现趋势性行情，短期仍以震荡为主，4月可以博弈货币宽松，配置上建议以中短期限的高流动性品种为主。
资金面，预计跨季之后资金面将迎来阶段性宽松，本月重点关注央行月中MLF操作。
信用债方面，金融委会议释放稳增长信号，预计信用环境相对宽松。（1）城投债方面，某中部热点城投计划向原债券持有人借新还旧以寻求展期，虽然对市场影响有限，但当前城投策略已由搏收益转向防风险，建议择券方向：①优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台。（2）产业债方面，房地产，虽然房地产政策已经转向，但是民营地产仍困难重重，民营地产一级市场发债枯竭、二级市场估值波动很大，建议保持谨慎；煤炭，上周煤炭价格环比下跌但仍保持高位，目前煤企基本面不弱、融资能力较强，因此对于债务结构改善的煤企可以考虑适当拉长久期；银行，二级资本债已跌到去年以来较高位置，可逢调整买入。
转债方面，上周转债整体上涨，估值提升，转股溢价率整体上行。近期市场在金融维稳会后高幅震荡，市场情绪仍不稳定，目前值得关注的一是油价和俄乌冲突走势，在俄乌冲突没有明显缓解，商品之首油价维持高位而未见拐点下，短期中游制造业可能相对谨慎，对需求由中国主导，但供给由全球化的大宗原材料产品公司阶段性乐观，二是疫情形势更加严峻对经济，尤其制造业与消费的影响。具体可关注以下配置方向：（1）稳增长背景下，部分传统行业继续寻找反弹机会，关注建材、轻工家居、工程机械、大金融等板块。（2）俄乌冲突背景下，受益供给收缩带来价格上涨，盈利能力提升的上游原材料公司。（3）电动车产业链、光伏、电子半导体等高端制造，中长期维度依然具有投资价值。
附件1：本周将公布的重要数据提示
附件2：本周利率债发行预告
附件3：本周信用债发行预告
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