中国基金报记者 南深

万众瞩目的“A股之王”2021年年报3月30日深夜姗姗来迟。

财报显示，贵州茅台去年实现营业收入1061.9亿元，同比增长11.88%，首次突破千亿大关，净利润录得524.6亿元，同比增长12.34%，与年初的业绩预告相差无几。业绩创新高的同时茅台的分红方案也创了历史，拟每10股派发现金红利216.75元（含税），共分配利润 272.23 亿元，占到净利润的52%。

茅台这份年报还有几个看点，一是营销渠道改革快速推进，直销收入大增了81.49%，而批发代理销售几乎没有增长；二是其他系列酒营收增速达到26.06%，远高于茅台酒10.18%的增速。茅台的海外业务拓展效果一般，虽然基数小依然低于国内销售的增速。

前十大股东来看，截至2021四季度末最大白酒基金“招商中证白酒”减持力度较大，减仓超过20%，张坤的易方达蓝筹精选也减仓了15%，代表沪股通香港中央结算轻微减仓。华夏上证50ETF则加仓了近百万股，常年高仓位茅台的两只神秘私募“金汇荣盛三号”和“瑞丰汇邦三号”继续小幅加仓。

现金流“完美”分红创新高

2021年财报贵州茅台用三个“新”来总结自己：“新蓝图”、“新成果”、“新业绩”。

一是新蓝图催人奋进，制定“十四五”发展规划，确定“五线”发展道路，明确“一基地一标杆”目标，全面开展顶层设计，构建企业治理新体系，开启了高质强业的新篇章；二是新成果积厚成势，构建“365 质量管理体系”，深挖茅台文化“九大系列”，包装物流园和习水同民坝等重大项目有序推进；三是新业绩令人瞩目，营收破千亿、净利超五百亿，各项指标均保持两位数增长，企业综合实力再上新台阶。

具体财务数据看，去年贵州茅台营业收入超年初计划目标，首次突破千亿大关，达1061.9亿元，比上年同期949.15亿元增长11.88%；归属于上市公司股东净利润524.6亿元，比上年同期的466.97亿元增长了12.34%。现金流十分“完美”，经营活动产生的现金流净额达到640亿元，同比前一年的517亿元大增23.92%。

高盈利叠加充沛的现金流，贵州茅台分红不管从绝对金额还是分红比例，也创了历史。

财报显示，贵州茅台拟以2021年年末总股本12.56亿股为基数，对公司全体股东每10股派发现金红利216.75元（含税），共分配利润272.28亿元，剩余1334.89亿元留待以后年度分配。以524.6亿元净利计算，贵州茅台2021年分红占比为51.9%。数据显示，2001年至2020年20年间，贵州茅台已实施现金分红20次，累计现金分红1213.53亿元，分红率为39.38%。

作为新任董事长丁雄军上任的首个经营年度，贵州茅台2022年的经营目标年报中这样披露：一是营业总收入较上年度增长15%左右，二是完成基本建设投资69.69亿元。2022年15%的目标增速，超过了2021年的10.05%和2020年的10%。

渠道革命快马加鞭

直销收入大增八成

除了绝对业绩、成长性和现金流，贵州茅台继续展现出恐怖的盈利能力。

财报显示，茅台酒销量 36261.31 吨，同比增长 5.68%，但销售收入 934.64 亿元，增长比例为 10.18%；其他系列酒销量为 30177.38 吨，同比增长为 1.46%，但销售收入同比增加了 26.06%。从主力产品茅台酒到酱香系列酒，二者销售收入的增加比例均远远高于其销量的增加比例。为此，贵州茅台的销售毛利率继续小幅攀升，达到了91.48%，其中茅台酒的毛利率超过了94%。

贵州茅台一直在推动的营销改革也在财报上得以体现。

从销售渠道看，贵州茅台批发代理业务营业收入820.3亿元，同比增加0.55%，几乎没有增长；而直销渠道带来营业收入240.29亿元，同比大幅增加81.49%，远超营业收入11.88%的增速，占整体收入的比重已经达到22.5%。

董事长丁雄军在2月14日召开的2022年市场工作会上提出“五合营销法”。公司今日上线的“i茅台”App就是融合的重要举措，通过线上平台的注册、预约、下单的方式积累各渠道用户的偏好信息，整合推动新营销体系的建成。

基金君看到，截至发稿，该App已成为安卓和苹果AppStore免费榜中下载量最高、热度最高的一款App。而今日基金君还在App看到，刚刚开放预约，10点不到包括茅台1935、茅台虎年生肖酒等在内的四款产品预约数量已经约满，显示“本场申购已经结束”。

细分产品来看，茅台酒依旧是贵州茅台的主要收入来源，但其他系列酒正在如预期成为新的增长点，增速快于茅台酒增速。据年报披露，2021年，茅台酒营业收入为934.65亿元，同比增长10.18%；其他系列酒营业收入为125.95亿元，同比增长26.06%。

但贵州茅台这份年报也不是没有隐忧，一是海外拓展进展一般，虽然基数较低但增速慢于国内地区增速。二是目前茅台酒的产能瓶颈进一步凸显。茅台酒制酒车间设计产能42742吨，实际产能已经达到56472吨；而系列酒车间的设计产能31660吨，实际产能28248吨，也已经接近9成。

最大白酒基金减仓20%

两神秘私募继续加仓

从持股名单来看，截至2021年四季度末贵州茅台前十大股东名单与基本不变，不过持股数量略有变化。

具体来看，香港中央结算有限公司略有增持，持股7.14%，上期为7.05%。中央汇金资产管理有限责任公司持股比例略有下降，为0.83%，上期为0.86%。中国证券金融股份有限公司持股基本不变，仍为0.64%。常年重仓茅台的两只神秘私募基金则继续小幅增持，其中“金汇荣盛三号私募证券投资基金”略有增持，持股比例0.47%，上期为0.45%；“瑞丰汇邦三号私募证券投资基金”也略有增持，从0.41%增持至0.43%。

最大的变化来自行业规模最大的白酒基金“招商中证白酒指数分级证券投资基金”，减持力度达到了20%，持股从751万股来到584万股，持股占比从0.59%降至0.46%。另外，张坤的“易方达蓝筹精选混合”持股也从去年三季末的378万股来到320万股，持股占比由0.3%降到0.25%。华夏上证50ETF则大幅增持了近百万股，持股占比从0.36%升至0.43%，增仓16.67%。

此前，贵州茅台也预告了2022年一季度业绩。公告称，经公司初步核算，2022年第一季度，公司预计实现营业总收入331亿元左右，同比增长18%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长19%左右。这一增速明显快于茅台公布的2022年15%的目标增速。

而近期各大券商也更新了对茅台的研究报告。

东方证券称， 近期受市场整体调整的影响，公司估值回落，中长期配置价值进一步凸显。长期来看，国内白酒消费升级的大趋势不变，公司作为白酒龙头，业绩增长确定性高，渠道改革将进一步提升盈利弹性。其预测公司 21-23 年每股收益分别为 41.76、 49.94、57.39元，维持前次报告22年45倍PE估值，对应目标价2247.3元，维持买入评级。

中信证券表示，虽然批价短期存在一定压力，长期看供不应求仍是决定批价的关键因素，这是社会库存逐步消化的基础，也是未来支持其批价稳步上行的动力，更重要的是渠道利润空间收缩形成的倒逼力量，可能成为公司理顺渠道利润分配的契机。

编辑：小茉