一、市场观点：政策底已经确认，静待稳增长效果显现

1、当前政策表态已经非常明确，所以政策底已经确认。但稳增长系列措施何时开始实施，实施到什么力度，能达成什么样的效果，市场认为还存在一些不确定性。

2、关于风险因素

1）疫情影响。这次疫情影响超过以往，像上海这样的大城市都受到重大影响，且到现在还没看到拐点。虽然我们可以有各种科学的推演，但国内和欧洲、美国、新加坡、香港都不太可比，所以目前并不好下定论。

2）通胀。今年一个额外的因素就是俄乌军事冲突进一步加剧大宗商品价格上涨，欧美国家对俄罗斯的制裁以及全球能源供给格局的变化，是一个非常长期和深远的变化。它持续时间可能会比我们想象的要更久。

3）美联储加息及流动性收缩。由于美国通胀超预期，美联储加息的实际动作可能比市场之前预想还要再快一些。

3、当前市场对上述风险因素是否已充分定价？

都已有所反应，目前这些因素还在按照原有的趋势进行，但绝大部分风险已经释放，市场现在等待这些风险因素发生实质性的转变。

4、关于底部区域

政策底已经比较明确，因为金融委讲话是非常有象征意义、类似里程碑意义的事件。市场现在等待基本面的底部，因为市场底是由这两方面合力形成的。

目前稳增长政策已陆续发力，例如在房地产方向上的因城施策、逐步地放松。但政策今年发挥作用将是一个缓慢的过程。周期是长的，效果是慢的，它不是立竿见影式的稳增长。期待市场出现一个明显的V型反转的时点和经济短期的迅速上升是不太现实的。

所以现在是一个底部区间，需要等待政策的累积影响从量变到质变的过程，直到最终经济真正地被带动起来。当然经济和市场的改善也有赖于前述外部因素的向好发展。

二、行业展望：随着市场逐渐企稳，“新半军”更有机会

通常在市场企稳之后，投资者对估值的防御性要求会大幅度降低，转而更看重盈利的增长和成长的弹性。

如果市场能够脱离近期这种泥沙俱下的情况，那些具有相对强势的盈利增长的公司和行业会更有优势，其估值中枢就能企稳，而股价会有相对更好的表现。在当前盈利增长较好的几大行业中，我们更看好新能源、半导体与军工（“新半军”）：

1、大宗商品

短期盈利高增长，但中长期的持续性较差。近期同比利润增长最好的行业是上游的大宗商品，因为它有巨大的价格弹性。但周期品的问题在于，其盈利增长难以持续。站在当前时点，这类资产当前的价格和盈利增长对未来是有所透支的，要想在未来较长的时间里继续争取较高回报的相对成功概率是比较低的。

2、新能源

在具有较长增长周期和较大增长空间的行业当中，新能源属于相对增速领跑、且近两年的成长周期是比较明确的行业。

目前市场的主要担心在于，行业各环节成本的快速上涨，是否会抑制终端的需求。碳酸锂、镍、铝、芯片等与整车成本密切相关的主要材料和器件的价格，在过去12个月、尤其是今年以来有很大幅度的上涨。近期多个新能源品牌车企开始上调价格，市场担心涨价会否影响终端需求。我们的应对之策是按周跟踪销量数据和企业订单情况，考虑到涨价车企此前都有较大的订单积压，真正的有效数据可能要等待4月以后。

我们认为对于这些担忧需要理性分析、辩证看待，当前板块股价表现已经有较为充分的反映。之前对2022年国内600万台新能源车增速的预计确实可能会有所调整。但如果行业增速从原来的翻倍，调整到百分之大几十这样一个增长，就全市场而言，仍然是一个很高的行业增速。尤其是考虑到新能源行业公司的股价自去年三季度以来已经有大幅度的调整，市场对悲观因素的担忧，在股价上已反映的比较充分。此外，我们还可以通过自下而上的选股，增加一重保障，即择优布局在全行业各个产业链当中可以保持议价能力和高毛利的公司。

整体而言，对新能源车行业要结合基本面和估值进行综合分析，现在行业估值已经回到了很低的水平，跟其他行业相比已经具有较高性价比。

3、军工

军工的成长性和估值现在匹配度也比较好，并且在当前环境下有一大优势，即成长性和盈利增长不太受宏观经济的影响。前述的各种外界风险因素，对军工企业今年的收入和利润基本没有影响，市场担心的主要是产品降价。但是到目前为止，定价并没有新的大变化。而且我们在军工行业更关注壁垒比较高的环节和相关品种，它们受降价等因素的影响较小。

4、半导体

在半导体的一些细分领域，今年依然非常紧缺，短期之内非常典型的就是IGBT。但市场现在交易的预期是，未来产品的价格会下降，股价也随之调整哪怕公司的产品仍在涨价、且短期之内还看不到拐点。类似的逻辑也适用于光伏，这些行业的共性是当前市场需求很好，但是产品价格较高，所以市场在交易未来产品价格下跌的预期和逻辑。

我们认为预期是一回事，但通过实际的跟踪，进行实际的判断和调整更为重要。如果事实证明真实的情况远比当前市场预期的要好，那么它将为密切跟踪实际情况的投资者带来超赢机会。