作者：梁凤洁 / 邱冠华

联系人：陈建宇 / 徐安妮 

来源：浙商证券银行研究团队

具体参见2022年03月25日报告《地产亮底牌，名片擦得亮──兴业银行2021年年报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

报告导读

2022年将是兴业银行战略全面实施的行动元年，商行+投行战略从画图纸、培样本正式推向全面实施，改革效果有望超预期。

核心数据

2021A兴业银行归母净利润同比+24.1%，增速环比+0.6pc；营收同比+8.9%，增速环比+0.8pc；ROE 13.9%，同比+1.3pc；ROA 1.02%，同比+12bp。不良率1.10%，环比-2bp，拨备覆盖率269%，环比+5.7pc。

1、“商行+投行”战略推进有望超出预期

董事长和行长的年报致辞，显示新一届管理团队磨合效果超预期、未来战略推进有望超预期。

（1）“一张蓝图绘到底”，新任管理层对“商行+投行”战略高度认同；（2）“必须跑出战略实施加速度”、“干就干好、干必干成”，显示新任管理层对战略推进的决心非同寻常；（3）具体措施切实有效，通过数字化转型、体制机制改革、人才强基实现战略转型。2022年将是兴业银行“商行+投行”战略全面实施的行动元年，商行+投行战略从画图纸、培样本正式推向全面实施。（4）“只争朝夕，争创佳绩”、“以优异成绩迎接党的二十大胜利召开”，将成为2022年投资兴业银行的信心源泉。

2、绿色、财富、投行三张名片越擦越亮 

（1）绿色银行：融资余额1.39万亿，同比增长20%，增速较21H1加快6.4pc；其中贷款4539亿元，较年初增长42%。

（2）财富银行：AUM达2.85万亿，同比增长9%；财富银行收入234亿元，同比增长13%。未来增长点：①理财业务：21A理财余额1.75万亿，同比增长20%。未来财富云有望推动理财业务快增，21A银行合作渠道的理财保有量1783亿元，同比翻番。②私人银行：私行客户数5.8万人，同比增长20%；私行月日均AUM 7425亿，同比增长17%。随着独立持牌，复杂财富产品销售能力提升，私行贡献有望加大。③财富平台：建设财富管理生态圈，升级“钱大掌柜”，打造全集团财富销售开放平台。

（3）投资银行：FPA融资余额7万亿，同比增长15.5%，较2020年加速3.0pc。其中，非传统表外融资余额2.7万亿，同比增长33%，较2020年加速14pc。投行业务收入45.3亿元，同比增长12.6%；代客FICC收入38.2亿元，同比增长7.3%；做市收入24.7亿元，同比增长234%。

3、房地产风险底数清晰，打消市场疑虑

（1）全行表现：不良率环比-2bp至1.10%；关注率环比+5bp至1.52%，因Q4信用卡加强逾期认定，此外还有部分房企违约。贷款拨贷比2.96%、非标拨贷比6.09%，减值充分。

（2）两大领域：对于地产和政府融资平台详细披露，情况明朗、风险做实。①地产：房地产对公表内融资余额5321亿元，占总资产6.2%；表外代销仅271亿元，主体优质。其中，表内有抵押物融资余额4477亿元，89%以上分布在一二线和万亿GDP城市。从不良和拨备来看，表内对公不良余额167亿元，不良率3.13%，推测Q4下迁部分客户风险评级，且足额减值。21年末拨备覆盖率高达305%，拨备余额508亿元。②平台：表内外融资余额3077亿元，不良额仅60亿元。

4、利润保持高速增长，未来潜力可期

兴业银行21Q4盈利的主要贡献因素：①21A非息收入同比增长26.7%，增速环比+1.9pc，其他非息高增50%，增速环比+27.3pc，推测中收增长还留有余粮。②税收贡献明显增大，推测因Q3大力加配债券、免息收入增长，2022年投资收益预计有较好表现。③资产质量风险做实，考虑房地产等风险因素已经充分拨备，2022年资产质量指标有望向好、减值有望贡献利润增长。

预计2022-2024年归母净利润同比增长15.32%/15.48%/15.78%，对应BPS 32.15/36.10/40.70元股。现价对应PB估值 0.62/0.55/0.49倍。维持目标价33.50元/股，对应22年PB 1.04x，现价对应22年PB 0.62x，现价空间69%。