所谓市场，就是一个出价的场所。巴菲特说市场先生，心情好的时候，出价就高，心情不好的时候出价就低。现在“市场先生”很狂躁，出价一低再低，那么，我们应该去和他做交易吗？毫无疑问，我们首先得知道自己手里的东西的价值在什么地方？否则的话，我们会和市场一样疯狂，买和卖都不对。

那么，我们目前处于的市场位置是否合理呢？也就是说，市场的锚与价值定在什么地方？

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市场处于价值中枢之下

从底线思维来看，在做市场价值估计的时候，我们要给自己一个安全边际。我们把悲观的2018年12月31日，作为市场的“合理价值”。我们再把每年股价的上涨和业绩的上涨匹配，作为一个合理的涨幅，那么每年我们就会得到一个价值线。目前是一个什么情况呢？

先对计算的数据做一个说明。盈利是用沪深300每年的盈利增速，2022年是用WIND的一致预期。而指数我们用的是沪深300全收益指数，考虑了指数分红的涨幅。

我们可以看到，2019年、2020年两年大幅上涨，使得市场的价格远远快过业绩的增长。事实上，2021年沪深300已经开始调整，到目前，可以说，再次站在了2018年12月31日。如果按一致的预期，那么市场价值线仍有15%左右的涨幅。借用“人和狗”的比喻，作为基本面的人，从现在开始已经走在了市场“狗”的前面，长期来看，狗总是随着人往前走。当我们的起始点设置得越苛刻，那么牵狗的“绳子”就越短。

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假设是否合理

历史有没有演示

任何论断都有隐含的条件。我们假设的条件是否合理呢？第一个是对于价值线的论述，这个论述在历史上是否有过重演呢？有的。我们回到2008年底，以同样的方式来做一遍。可以看到，价值中枢与全收益指数走势相互交织，基本上是围绕价值中枢上下波动，如下图：

回顾上一轮的走势，2009年指数也是大幅超越价值中枢，“狗”远远地超过了“人”。然后在2010年至2013年都在调整，在2014年-2017年基本也是围线价值中枢波动，直到2018年由于贸易战导致的全年调整。

另一个假设，就是按照WIND的一致预期，2022年15.35%的沪深300的盈利是否靠谱呢？我们回顾了一下，近几年名义GDP与实际GDP，以及沪深300盈利增速的对应关系，见下表：

可以看到，沪深300的盈利增速大致在GDP的2.4倍左右，今年政府提出的目标是5.5%的经济增速，那么按照以往情形的话，15.35%基本还是可以期待的。

市场从来都是一个巨复杂的系统，影响的因素很多，而且因素与因素之间还相互影响，这是投资者面临的不利的地方。而有利的地方在于，投资的获利，在于买入点与卖出点的选择，而持有的时间越长，可以选择的卖出点越多。

在巨大下跌之后，市场很难说就到了反弹反转的时候，但是已经在价值线以下，而且，并没有卖出点的约束，这个时候，可能持有手中的仓位是更重要的事情。如果确实认为自己手中的仓位有问题，那么从一个基金换为另外一个基金是更合理的做法。