又一家公司业绩变脸了。

3月18日晚间，主营业务为风味小鱼、风味豆干等传统风味休闲食品的劲仔食品发布了2021年年报。数据显示，该公司实现营业收入11.11亿元，同比增长22.21%；实现归母净利润0.85亿元，同比减少17.76%。自2020年9月上市至今，劲仔食品净利润已经连续两年同比下降。与之对应，公司股价也自2020年底短暂上涨之后开始下跌，至今跌幅已达到60%。

更打击投资者信心的是股东“临阵脱逃”。劲仔食品刚刚上市满一年，前十大股东中就有4位股东减持，共计减持约875万股，占总股本比例约为2%。

劲仔食品出了什么问题导致净利润连年下滑？

冲销量

劲仔食品净利润连续两年下滑，不能简单甩锅给疫情。2021年劲仔食品营业收入增速达到22%，创出了2018年来新高。

困扰劲仔食品的问题是增收不增利。

2021年，劲仔食品毛利率为26.83%，比2019年略微下降0.34个百分点。虽然原材料涨价，但对劲仔食品的影响仍在可控范围。

对比而言，劲仔食品下降较多的其实是净利率。2021年，劲仔食品净利率为7.55%，比2020年的11.36%下降3.81个百分点。其中，劲仔食品销售费用和管理费用占比分别为11.5%和8.23%，同比分别增长了0.86和0.24个百分点。

2021年劲仔食品总共投入销售费用1.28亿元，同比增长33.5%，快于同期营业收入增速。销售费用主要是由于公司着重布局了线上渠道，线上渠道平台推广费用增长超3倍，达到1900万元；相应的快递费用也增长超过90%。

但劲仔食品2021年线上销售收入并没有特别亮眼表现，整体较上年同期增长仅23.32%。这主要是由于传统电商平台也遭遇变革。随着新兴社交电商分流传统电商流量，劲仔食品不得不重新布局新兴电商渠道。2021年劲仔食品在抖音、快手等多平台完成店铺搭建，并加大自营直播投入。社区团购方面，劲仔食品也已入驻兴盛优选、美团、橙心优选等平台。2021年劲仔食品的线上直营（主要新型电商平台）收入增长116.48%。但总体体量仍然较低。

针对线下渠道，劲仔食品也加大了促销力度。2021年，公司线下收入占比超过80%，毛利率为26.86%，同比下降0.71个百分点。

另外，劲仔食品2021年管理费用为6700万元，比2020年增加约900万元，主要是因为实施员工激励计划新增650万元的股份支付费用摊销。

增收不增利仍会持续？

劲仔食品积极冲销量背后，有股权激励目标的刺激。

2021年初，劲仔食品发布股权激励计划，针对高管及核心骨干（共计23人）授予319万股股票。该次授予股票价格为7.16元/股。值得注意的是，该计划设定的业绩标准是以2020年业绩为基数，2021年的营业收入增长不低于20%，2022年的营业收入增长不低于44%。但并没有设定利润相关标准。

在这种股权激励设计的刺激下，冲销量恐怕仍会是劲仔食品主要任务。2022年，劲仔食品股权激励营收目标应该为13.08亿元，比2021年同比增长18%。从劲仔食品过去几年收入增速来看，实现这一目标并不容易。

而且，从劲仔食品合同负债（预收经销商货款）规划来看，2022年销售情况也不乐观。2021年，公司合同负债0.46亿元，同比增长21%，略低于营业收入增速。值得注意的是，2017年以后，公司预收账款（即合同负债）就呈下降趋势，从0.93亿元到如今的0.46亿元。而这些年营业收入却呈现增长趋势。合同负债占营业收入的比持续下降，也可以从侧面反应公司对经销商话语权在降低。

费用方面，为了实现营收入目标，劲仔食品销售费用恐怕没有缩减空间，股份支付费用也还会继续摊销，压缩空间不大。如果按照2021年的净利率估计，公司在达成营收目标情况下，净利润有望达到9800万元，同比增速约为15%。按照当前33亿元市值估计，2022年的市盈率估值约为34倍。目前，食品行业多数上市公司的市盈率估值已经回落至20多倍区间。劲仔食品估值仍然偏高。