来源：证券之星

3月18日，科创板新股理工导航、莱特光电今日上市，双双破发，截至收盘，莱特光电跌13.83%，理工导航跌15.04%。

近年来，新股上市破发已经不是新鲜事，究竟是什么原因导致这两只新股直接破发？新股市场盈利预期会复苏吗？本文将重点分析以上问题。

新股破发原因多是估值水平较高

莱特光电公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售。公司OLED有机材料产品包括OLED终端材料和OLED中间体。公司目前量产的OLED终端材料主要为发光层材料中的RedPrime材料和空穴传输层材料；OLED中间体则是生产OLED终端材料的前端产品。

公司2019-2021年分别实现营业收入2.02亿元/2.75亿元/3.37亿元，YOY依次为79.47%/36.09%/22.59%，三年营业收入的年复合增速44.1%；实现归母净利润0.66亿元/0.71亿元/1.09亿元，YOY依次为844.91%/7.37%/54.55%。经公司初步测算，2022Q1归属于母公司股东的净利润同比增长0.15%至13.96%。

同行业公司主要有奥来德、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成等；其中，同处于OLED终端材料业务的上市公司为奥来德，其余几家上市公司都是从事OLED中间体材料。同行业平均水平来看，平均收入规模（前三季度）为14.3亿、平均市值为93.5亿；平均PE-TTM（剔除负值）为30.85X。比较来看，公司收入体量和销售毛利率情况与同处于OLED终端材料领域的奥来德更为相当。公司发行价22.05，目前市值近83亿估值依旧偏高。

理工导航公司主要从事惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售，并基于自有技术为客户提供导航、制导与控制系统相关技术服务。公司的主要产品及服务包括惯性导航系统、惯性导航系统核心部件、其他零部件和技术服务等，产品主要用于远程制导弹药等武器装备；与此同时，公司在立足军工的同时逐步向民用领域拓展市场。

公司2019-2021年分别实现营业收入2.26亿元/3.06亿元/3.18亿元，2019-2021年YOY依次为143.84%/35.38%/4.01%，三年营业收入的年复合增速50.9%；实现归母净利润0.67亿元/0.71亿元/0.73亿元，2019-2021年YOY依次为212.18%/6.83%/2.55%，三年归母净利润的年复合增速50.7%。经公司初步测算，2022Q1归属于母公司股东的净利润同比增长87.88%至166.16%。

同行业上市公司对比：与公司产品及应用领域具有较强相关性的同行业公司主要有航天电子、北方导航、星网宇达、晨曦航空和赛威电子等。同行业平均水平来看，平均收入规模（前三季度）为29.0亿、平均市值为132.4亿；平均PE-TTM（剔除负值）为89.32X。由于惯性导航系统在航天电子、北方导航等上市公司中收入占比较小，因此，简单比较来看，公司收入体量要明显小于行业平均水平；而从销售毛利率对比来看，公司则与行业平均水平基本相当。

理工导航产品结构较为单一、新产品商业化不及预期、客户和供应商集中度过高、公司销售情况及收入受军方采购政策影响大、快速技术更迭风险、技术人才流失或泄密的风险、产品研发及技术研发风险、军工自制延续的风险、募投项目产能消化风险。

新股投资情绪预计将继续复苏

二月份的新股数据表明，新股发行市盈率较低和新股投资情绪有所改善。同时，考虑到三月份上市的新股发行价格总体上趋于合理稳定，投资者对新股的投资情绪将继续保持复苏的趋势，投资者的打新意愿和参与二级市场的意愿或将有所上升。不过，需要强调的是，目前的新股周期可能还处于由低谷向逐渐复苏的拐点，情绪变化有反复的可能；而近端新股整体溢价明显高于A股，新股的机会会更多地集中在局部活跃。

（1）首先，就发行市盈率而言，2月注册制新股发行市盈率较1月份有所下降。截至最新数据，1）科创板方面，2022年2月共有4只科创板新股上市，发行市盈率为166.8 X；比较1月科创板平均发行市盈率139.13 X，发行市盈率略有上行；但其中，东微半导429.3 X的发行市盈率对拉高板块发行市盈率平均值影响较大；2）创业板来看，2月共上市创业板新股6只，平均发行市盈率为49.95 X；比较1月创业板新股平均发行市盈率71.56 X，发行市盈率呈下行。

（2）与注册制新股开板市盈率比较，2月平均开板市盈率为113.7 X，较1月开板市盈率有所下行。二月份科创创业板新股平均开板市盈率为113.7倍，剔除东微半导后的平均开板市盈率为78.6倍。与1月注册制新股平均开板市盈率相比，2月份新股平均开板市盈率略有下降。回顾历史，注册制新股的市盈率基本在80-140X/170 X之间来回波动；如果以剔除了东微半导的113.7 X开板市盈率来看，2月开板市盈率已经触及历史周期往复区间中枢的下方；而假设以剔除后78.6 X的开板市盈率来看，2月开板市盈率已经触及历史周期往复的下限。

（3）从注册制新股开板 PE较二级市场平均折溢价变化情况看，目前注册制新股开板 PE较二级市场平均估值水平溢价幅度位于历史相对低位区域。截止到2022年2月，注册制新股的市盈率是2.51，剔除东微半导后的市盈率为1.73，2月注册制新股的溢价水平较1月2.73有所下降。历史上，市盈率比一般在1-1.4-2-3之间来回波动，目前该比率已连续两个月大幅下降，且剔除比率已接近历史往复下限。

（4）新股首日涨跌幅方面，2月新股平均首日涨跌幅约45.56%，较1月新股平均首日涨跌幅略有抬升，整体新股投资情绪或处在低迷逐渐转向复苏的阶段。截至最新数据，注册制新股首日平均涨跌幅为45.56%，较1月注册制新股平均跌幅40.86%，上升11.5%。其中，上周只有一只注册制新股（大族数控）再次破发，我们认为这主要是因为新股发行市盈率超过百倍，抑制了新股的投资热情；而大族数控之后，新股发行市盈率达到了100倍，而仅斯瑞新材发行市盈率达到了100倍，这并不能改变新股整体的颓势。