来源：英才杂志
刘超然
无视A股波动，稳涨8年。
近几天股市动荡，创业板指、深成指均创年内新低，创业板指更是经历了七天连阴。随着在国务院金融会议维稳基调后，凌晨美联储也公布了预期内的加息25个基点，市场终于迎来了反弹，一定程度上稳定了市场情绪。
国内A股的大盘蓝筹股在2021年集体哑火，贵州茅台（600519.SH）最大回撤近40%，牧原股份（002714.SZ）和顺丰控股（002352.SZ）的表现同样“惨烈”，股价最大回撤均超过50%，几近腰斩；曾经的大白马、A股核心资产、机械茅、起重机龙头三一重工（600031.SH）当前仍然在经历着无止境的回调，股价已经从高点回撤超过60%，市值早已跌破2000亿。
市值超5000亿人民币上市公司最大回撤（%）（数据来源：choice）
可口可乐近期2年走势（数据来源：choice）反观美股的大盘价值股，以可口可乐为例，虽然2020年年初遭遇了新冠疫情的黑天鹅事件，股价出现了断崖式下跌，但是很明显可以看到随着恐慌情绪的逐渐缓解，股价逐渐回归上升通道，据统计，可口可乐公司近30年股价上涨1147.89%，年化收益率在26%以上，而且每季度稳定股利分红，最重要的是近一年全球通胀且经济下行的时间里，公司最大回撤仅12%左右，长期来看可以作为全球消费板块资产配置的核心标的，妥妥的价值投资。
经济下行，空头情绪蔓延下，A股究竟有没有核心资产？
01
什么是核心资产
“核心资产”是具备核心竞争力的企业。其中包括传统行业中护城河深，竞争格局大分化带来的优质蓝筹龙头，例如贵州茅台、牧原股份、中国石油等，也包括科技创新、产业升级领域最优质成长股龙头，例如宁德时代、比亚迪等。
甚至可以说业务地区遍布全世界，在全球层面与同业巨头相比都已经具备一定竞争优势的中国企业，也可以被认同为中国核心资产。
首先是具有内生增长动能的优势，就是巴菲特关注的具有核心竞争力、护城河的公司，不是单纯依靠画饼、讲故事炒作的股票，这里底层逻辑在于，无论中长期经济周期或短期市场热点、游资热钱如何流动，都不会影响公司的基本面发生重大变化。
其次是最底层的逻辑是基本面靠谱、稳健，有良好的盈利能力作为保证。
简言之，就是能在经济上行周期能抵御通胀、跑赢经济增速，在经济下行周期能抵御风险、抗揍的资产标的。
以可口可乐为例，首先公司市场占有率方面，可口可乐以全球超15%的份额领跑软饮市场，同时公司业务模式简单且盈利模式稳定。消费行业的护城河以品牌价值为主，而“可口可乐”品牌2020年仍居于品牌影响力榜首。
其次，基本面来看，根据公司2021年年报，公司当年营收387亿美元，净利润98亿美元，同比增长分别为26.1%和17.1%，近五年稳定在400亿营收左右，但净利润逐年增加，2021年创5年新高；同时可口可乐的毛利率常年稳定在60%以上，净利润率从2019年开始可以稳定在24%-25%，近三年的净资产收益率45%左右，股息率在2.8%左右。
02
长江电力
A股当然还是有优质的核心资产，甚至优于可口可乐这样的百年企业。
自2014年4月进入上涨通道后，8年里长江电力的股价一直保持“东南飞”的状态，至今股价翻了5倍。它是否称得上核心资产？
首先看长江电力的核心竞争力和护城河，它是全球最大的水电上市公司，2020年底前拥有长江干流三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等四座电站的全部发电资产，截至2020年底拥有总装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的比例为12.77%，在全球水电行业属于头部地位。
2021年，又以资产注入的方式，并入了乌东德、白鹤滩两个水电站，升级为“六库联调”。在交易完成后，长江电力的国内水电装机由4550万千瓦提高57.6%至7170万千瓦，年均发电量有望由约2000亿千瓦时增至超3000亿千瓦时。
水电站的盈利模式逻辑简单，利用水位落差，配合水轮发电机产生电力，将电力传输到变电站，统一并网供电。
但是简单却不意味着易模仿。这一商业模式的优势首先在于唯一和稀缺性，长江流域的地理优势是天然的护城河；其次，成本优势，据测算每度电的成本，水电是0.1-0.2元/千瓦时，火电0.3-0.4元/千瓦时，核电0.3-0.4元/千瓦时，风电和光伏在0.6元/千瓦时以上；然后是原材料优势，极低的原材料成本且无供应限制，仅受到上游来水量影响。
更重要的是，公司题材性较强，符合政策导向和市场趋势，在“双碳”背景下，水电是当前较为成熟的绿色能源，风、光、水电共存将是未来绿电的趋势。但据统计，2021年风电、光伏发电量合计占全国总发电量的10%左右，而水电发电量超过16%；虽然水电发电量增长不佳，但重在稳定和低成本，随着后面电价的上浮，水电的成本优势会更加明显。
再看公司的基本面情况，公司盈利能力稳定，毛利率常年维持60%以上，净利率40%以上，ROE常年保持在15%左右。
长江电力盈利能力情况（数据来源：年报）业绩方面，公司2021年实现营业总收入556.9亿元，同比下降3.62%；归属于母公司股东的净利润264.47亿元，同比上涨0.57%；可见水电板块当前进入存量空间，业绩增长必然存在一定的阻力，但公司亮点在于业绩稳定的情况下的稳定的高股息率。长江电力近三年股息率稳定在3.5%以上，类债券防御属性非常明显，历年分红比例超过50%。
长江电力股息率（数据来源：年报）现金流方面，公司在2016年后经营活动净现金流常年维持在350亿以上，超过净利润，而且在2020年超过了400亿。可见公司现金流情况稳定，而且随着盈利能力的增长，现金流逐年增加。
长江电力经营性现金流量（数据来源：年报）除了水力发电板块，长江电力背靠三峡集团，依托水电积累的渠道下，也正在逐步拓展风电、储能等领域，随着“双碳”的发展，可以享受新能源一体化综合开发平台红利，未来风电或成为公司新的业务增长点。
而当前的长江电力从市场表现和基本面来看，理应算是A股里的优秀核心资产标的，当前市值5000多亿，有绿电和新能源的平台，属于类债券式的稳健增长的大盘蓝筹股，对于维持业绩增长不需要大规模的支出，重要的是收到利润也都真金白银的回归到经营性现金流中，利润增长率基本能抵御通货膨胀，稳妥的防御性资产标的。
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