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债市焦点

国家发改委表示，加快推进2亿吨以上政府可调度煤炭储备能力建设，新增50亿立方米以上储气设施，推动全国应急备用和调峰电源达到3亿千瓦以上，引导重点能源生产企业和能源大用户加强社会责任储备。

中国2月CPI同比涨0.9%，预期涨0.8%，前值涨0.9%；PPI同比涨8.8%，预期涨8.7%，前值涨9.1%。

四大行集体发布公告，均称今年前2月经营稳中有进。

国总统拜登正式宣布了针对俄罗斯的能源禁令，将禁止美国从俄罗斯进口石油、液化天然气和煤炭。

债市走势回顾

上周公布的2月份新增信贷与社会融资数据同比均出现回落，其中居民中长期贷款分项出现了罕见的单月负增长，显示居民购房需求的释放仍然偏弱；不过今日统计局公布的工业增加值、固定资产投资、以及消费品零售数据的增速均呈现出较好的回升势头；在上周社融数据公布后，市场一度对货币宽松加码预期加强，但今日统计数据的回暖势头暗示，货币政策可能将继续处于观察期；上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行1BP、4BP、3BP、3BP。

图：国开债10Y现券收益率

债市策略

基本面方面：上周公布的2月份新增信贷与社会融资数据同比均出现回落，其中居民中长期贷款分项出现了罕见的单月负增长，显示居民购房需求的释放仍然偏弱，未贴现银承汇票规模负增长较多，也显示春节后企业开票行为不活跃；不过今日统计局公布的工业增加值、固定资产投资、以及消费品零售数据的增速均呈现出较好的回升势头。

政策方面，在上周社融数据公布后，由于居民中长期贷款低迷暗示近期的稳地产效果仍然不佳，因此市场一度对宽货币措施加码预期较强；但近期统计局系列数据的明显回暖，使得3月份MLF降息窗口错过；由于本周四美联储议息会议大概率将开启加息，今年后续也将是美联储加息周期，因此后续国内降息的概率也相应减小。

流动性方面，本月时间已过半，后半月面临跨季问题；由于本月并未降准政策出台，因此央行大概率将通过OMO投放资金协助市场跨月；截至目前央行动作显示出的维稳跨月意向不明；下一个验证时点是本周四，届时美联储议息决定已经公布，且届时14天资金开始跨季，若到时央行开始加量OMO投放，则可明确维稳跨月的意图。

后市展望

利率债方面：综合来看，今日统计局数据公布后，本月后半月将进入数据真空期；市场将开始预期即将于下个月初公布的3月各项数据。其中，通胀数据可能受到油价上涨的推升，社融在2月偏弱后预计3月商业银行将面临更强的指导，因此信贷与社融增幅大概率将回升；上述预期都可能对债市构成一定压力，因此近期的策略方面宜保持防御为主。

信用债方面：本周信用利差大幅上行主要受到社融数据不及预期所影响，数据公布当日国债利率大幅下行，而信用债由于较弱的流动性，对利率调整的反应不够及时，导致信用利差出现大幅走阔。后续来看，当前信用利差持续走阔，其中对于城投债，多数高等级品种的信用利差5年分位点已回升至50%左右，压缩空间较大，防御属性较好，当前建议关注高等级信用债，包括二级资本债在内的投资机会。

可转债方面：股市方面，利空因素与上周一样，包括地缘冲突难缓、疫情再现局部爆发之势、美债收益率回升至2%附近，市场情绪相比上周明显恶化，两市连续两日放量收跌已造成一定恐慌。申万一级行业全部下跌，电力设备、食品饮料、医药生物跌幅最小，这与其强劲的基本面或疫情事件催化有关。基本面之外，市场暴跌中也有一些技术面的积极信号，即恐慌盘出现后两次V型反转。股票市场短期快速调整，俄乌冲突带动的成本上行，企业盈利能力受压制，同时2月社融信贷回落暗示稳增长见效仍需时间。市场大幅调整后，市场情绪得到极致宣泄，同时也出现了俄乌关系缓和、上市公司扎堆释放利好（业绩预喜、回购、增持等）等边际利好，反弹的时间点可能是3月15日降息或者3月16日美联储加息落地，方向上包括医药、半导体、新能源、军工等。

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