在金庸先生的笑傲江湖中，思过崖是一个神奇的地方，改变了令狐冲的一生。

向左还是向右，令狐冲思考了一年，最终他选择向右，执剑走天涯，成为金庸笔下性格鲜明的一代侠客。

今天要跟大家聊的这位基金经理，也有令狐冲一样的经历，在面对两难时，抽丝剥茧探索出投资真理，他就是永赢基金的于航。

于航是复旦大学数学专业博士，读书时曾辅助“周期天王”周金涛做了不少模型研究。

也正由于这段经历的影响，让于航发现数学专业对从事金融行业很有优势。

2010年，于航正式投身于基金行业，开启研究生涯，曾经的经历也把他推向了周期行业。

这段研究经历为于航的宏观研究能力打下了基础，同时也让于航意识到，在经济转型升级的大背景下，周期行业的局限性及成长行业的时代潜力。在职业生涯的十字路口，面对成长股的“咄咄逼人”，还要继续坚守周期吗？

从头角峥嵘到疾风亦有归途，令狐冲用了一年，而于航只用了半年。

一、风格转变

2015年，于航正式担任基金经理职位，恰好遇上了小票泡沫行情尾声，此时的他见证了基金在追风逐浪后的疮痍。当时市场上一些基金持仓风格非常集中，在经历泡沫的堆积和破灭后，净值像过山车一样又回到了原点。

这也给于航带来了职业生涯的第一个深刻感知，任何时候都不能all in一个板块，要将鸡蛋放在不同篮子里，保持对市场风险的敬畏。

2016年4月，于航开始单独管理中海优质成长基金。 

2017年是于航单独管理中海优质成长的第一个完整年度，随着我国实体经济反弹，周期股的股价扶摇直上。因为对周期行业的研究积累，于航2017年的业绩表现不错。

2018年初，转折出现了，或许出于高估值的原因。从基金季报看，于航在2018年一季度清仓了生物医药，加仓了金融地产。

随后的半年，金融地产一路下跌，医药却触底反弹。

正是这一次的经历，让于航深刻认识到：不能只看股票的绝对估值判断投资价值。如果从DCF模型出发，除了贴现率、增长率两个重要参数之外，高速增长的持续性也非常关键。

而接踵而来的2018年中报，于航彻底卸下金融地产的仓位，转而加仓电气设备、电子化工等高成长行业。

于航放弃周期全面拥抱成长，看似只用了半年，其实背后是经历股市15年疯狂、16年熔断和18年熊市的历练后，其不断反思追问得出的结论。

如何在熊市时扛住下跌，在市场上涨时拿出好筹码，这是于航思考的核心。最终，他将目光聚焦在顺应时代发展方向的成长性行业，加大研究的深度，挖掘出更多伟大公司的种子选手，“凭借高质量的成长，穿越市场的周期”。

于航很认同这句话：唯一能够穿越波动的就是增长的稳定性。在中国经济转型的大时代背景下，国内有许多非常清晰的产业发展趋势，主要聚焦在TMT、新能源、医药消费、高端制造四大高成长优质赛道，产业升级的确定性和稳定性是清晰的。

“一个好的投资策略需要与时代共振，成长股是资本市场永恒的主题，是大国崛起的具体投射。”于航认为，无论是中国经济转型、还是如今的全球科技周期，均为成长股投资提供了土壤。

始于周期，终于成长，于航的投资生涯进入了2.0时代。

二、业绩表现

于航2016年一季度开始单独管理中海优质成长，截至于航2020年一季度于航离职，产品期间总收益率达到71.07%，同期上证指数下跌1.42%，排名灵活配置型同类111/925。

在加入永赢基金后，于航更是交出了自己职业生涯的代表作。

他管理的永赢智能领先混合自2020年6月末于航加入至2021年末，产品的总收益率为118.85%，排名同类前3%（24/1115）。

从基金类型上看，于航管理的永赢智能领先混合是一只偏股混合型基金。

但与同类基金相比，这只基金持有更大比例的权益仓位，股票持仓的集中度也更高。

从于航的前十大持仓股明细上看，于航的选择基本上以新能源、光伏、医药医疗等行业为主。

而且对于行业内的龙头股，于航保持了自始而终的专一，宁德时代、赣锋锂业、隆基股份、迈瑞医疗等公司更是从未缺席重仓股的行列。

于航将个股适度集中，作为投资“锐度”的来源：他敢于重仓的行业均兑现了较多超额收益，长期重仓股更是业绩表现出色。以永赢智能领先为例，他任职以来长期重仓个股近五个季度平均上涨99.07%。

最大回撤方面，于航的基金区间最大回撤为-26.1%。但如果我们计算卡玛比率，于航这只基金的卡玛比率是2.76，而同类基金的平均值只有0.9。（注：卡玛比率 = 超额收益/最大回撤，卡玛比率越高，基金每承担一单位回撤损失时能获得的收益水平也就越高。）

这说明在经历回撤后，于航可以给投资者带来更为丰厚的回报。相较于市场上明星成长型基金经理，于航的表现也毫不逊色。

于航职业生涯最令人佩服的是他对产业链和个股研究的深度和广度，“锂电茅”宁德时代、“药械茅”迈瑞医疗在上市前就已在于航观测的股票库名单中。一上市就被他重点关注，直到现在，基金前十大重仓股中也能看到两只股票的身影。

陪伴是于航对股票最长情的告白。

三、投资策略

投资A股就要投资属于自己的优势行业，这也是全球股市的通用法则。在中国经济转型、产业升级、新一轮科技革命等新时代背景下，于航坚信，国内会诞生一批类似“苹果、微软、Facebook”这样影响全球的伟大公司，而这些公司多集中在顺应时代发展方向的成长性行业，在成长股大行其道的今天，拥有极高的配置性价比。

对于成长性行业，于航也给出了自己的看法，那就是聚焦TMT、新能源、医药消费、高端制造。

找到高成长行业，但不押注于某一赛道，于航在进攻的同时也不忘对组合进行防御性分散，第一大重仓股持仓占比稳定在7-8%中间，小于偏股型基金的平均水平。

而对于如何找到优质个股，于航的方法是从“发展空间-好格局-增长持续”三维度自下而上深度剖析个股。

发展空间大保证公司有持续成长的前提，如果没有空间不可能持续增长；但如果没有很好的格局，可能增长几年就会被替代；而企业的增长动力需要进行针对性分析，辨析驱动力是依靠科技进步、成本下降、规模优势还是优秀企业家等等，研究护城河是否坚固。

在个股选择风格上，于航倾向选择细分赛道的行业优质龙头标的，并长期持有。深耕积淀造就了他极强的个股研究能力，风格鲜明稳定，注重企业增长持续性。

在于航看来，自己职业生涯比较成功的一笔投资是2019年建仓碳酸锂行业公司。

于航认为当时碳酸锂的价格过度悲观，而下游新能源车行业的确定性较强，但供需错位，有一定的发展空间。

其次，于航认为新能源车的替代潜力很大，能够对碳酸锂的价格形成较大支撑，行业未来有一定的持续性。

最后，碳酸锂龙头公司格局扎实。既有规模又有技术，同时作为上游公司，资源地位高，可谓是占尽了“天时、地利、人和”的优势。

所以，于航自2019年就建仓碳酸锂行业，碳酸锂公司更是频繁出现在基金的重仓行业中，从中获得了丰厚的回报。

四、展望未来

对于未来，于航只说了两个字“坚持”。

继续坚持做他的研究，继续坚持他的风格。

最新的持仓明细显示，于航在坚持看好新能源、光伏、医药行业外，于航把目光投向了同样具有高成长性的芯片行业。

同样，对于这样一个不断发掘新兴行业，历史业绩排名前列的基金经理，我觉得市场会给予他足够的奖励。

目前于航管理的产品有三只，永赢科技驱动、永赢成长领航、永赢智能领先，马上他还要再发一只产品。

3月16日起永赢成长远航一年持有混合（A类：015079；C类：015080）重磅发行。

与其他在管产品不同的是，这是于航首只一年持有期基金。新基金在注重一年持有客户持有体验的同时追求绝对收益，尽可能让基金平稳运作，争取给客户提供良好的持基体验和投资回报。

这只产品将采取绝对收益建仓策略，争取在有一定安全垫的情况下逐步加仓。同时，1年的封闭期也给予基金经理更大的攫取α收益的空间。

虽然当下市场情绪低落，但公募基金行业一直有 “好发不好做、好做不好发”的规律，从投资的角度看应该是较好的时点。

出于对市场的信心及于航投资能力的青睐，永赢基金本次拟自购永赢成长远航基金3000万。

于航认为，市场经过调整后，成长股估值降至较低水位，新能源、半导体、军工等新兴产业自去年高点至今普遍回调30%以上，其长期复合增速依然强劲，基本面维持向上趋势不变。

当前市场担忧的负面因素正在消退，国内宏观政策和美联储首次加息将在3月落定，大宗商品价格在高位难以维持，高景气板块或将重返市场主线。展望未来一年或者更长时间，对优质成长股持乐观态度。

老铁们可以根据自己的需要选择配置，我也相信时间的玫瑰最终会带给我们丰厚的回报。

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