一、结构性影响：结构性供给冲击

1）国别：俄罗斯与全球都存在广泛的贸易往来，其中中国和欧盟占比较大。

2）供给冲击类别：粮食、能源和上游工业品。

3）供给冲击下的价格飙涨集中在上游，尤其是能源：能源和工业金属的价格上涨，压缩中、下游利润，同时打压总需求。

4）原油：紧张的供需格局叠加俄乌冲突下的供给冲击。俄乌战争下的能源供给冲击将加剧供需紧张的格局，原油价格上涨幅度无法估量。

5）如果俄乌局势缓和，供给冲击缓解，则供给冲击和避险情绪造成的大宗、股市超调部分，表现逆转。但是原油价格仍会维持较高位置。

二、全局性影响：滞涨风险大幅抬升

1）对经济的影响：需求拉动的原油价格上涨和经济增长是顺周期的关系。供给冲击导致的原油价格过度上涨抑制经济需求，历史上石油危机导致经济更快陷入衰退。

2）叠加美联储收紧货币政策，供给冲击下的能源上涨+美元强势，加大滞涨风险。

三、国内能源冲击：挤压中下游利润

1）俄乌局势导致的商品价格大幅上行，布油于3月1日突破百元关口并持续上行，加大全球经济滞涨风险，A股也是大幅下跌。

2）上游商品价格上涨挤压中下游利润，利空A股表现。

3）黑色产业链：国内动力煤价格政策保供，维持相对稳定，有利于缓解向电价等传导压力，有利于稳物价，稳定居民生活成本。钢铁生产链条利润不均衡，焦炭/焦煤比值、螺纹钢/焦炭比值均处于历史低位，行业利润压缩。

正文

本文摘自报告：《【银河FICC&固收】专题：俄乌冲突，供给冲击&滞胀风险》

报告发布日期：2022年3月14日

报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：

刘 丹 执业证书编号：S0130513050003

李卓睿 执业证书编号：S0130521050002

刘丹

首席FICC&固收分析师，总量组组长，北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后，具有10余年宏观经济、金融市场研究工作经验，2011年6月加入中国银河证券研究院至今，主要从事FICC&固收相关研究，涵盖大类资产配置、股、债投资策略等研究工作。

李卓睿

大类资产配置分析师，哥伦比亚大学硕士，2019年3月加入中国银河证券研究院从事策略研究工作，主要覆盖大类资产配置、股市流动性分析、行业比较研究、以及月度组合构建等工作，2021年起主要专注大类资产配置研究工作。

周欣洋

FICC&固收分析师助理，帝国理工学院硕士，2022年2月加入中国银河证券研究院至今，主要从事FICC&固收相关研究工作，包括海内外宏观、大类资产配置的研究等。