来源：川阅全球宏观

我们正在经历2020年3月以来最严重的疫情反弹，消费面临的冲击将成为稳增长的又一大难题。无论从新增确诊和无症状感染者的数量，中高风险地区的数量还是疫情重灾区的经济分量来看，本轮疫情爆发带来的冲击都不容乐观，“动态清零”下消费将首当其冲。2022年投资被委以稳增长的重任，但消费在第一季度如果出现负增长无疑会使得“5.5%”的目标更加困难（图1和2）。

本轮疫情影响的范围有多大？截至2022年3月13日，奥密克戎共计使得14个省份、20个市县的出现了值得关注的疫情反弹（确诊或无症状感染者超过10人）。我们在表1中统计了上述市县社零占全国社零总额的比例，以便在下文中评估疫情反弹对于消费的冲击。

根据我们的计算，2020年上述20个市县的社零占比全国社零17.5%，其中上海、深圳、杭州、天津、青岛、泉州市几大城市就占了近12%。而上述14个省份的社零占比全国社零57.5%（表1）。

“清零政策”对于消费的冲击有多大？回顾2020年以来部分典型城市疫情反复和社零消费变化的情况，我们以拥堵延时指数作为城市封锁力度的度量，将疫情对消费的冲击划分为轻度、中度和重度三种情形（图3、4和表2）：

轻度管控：广州（2021年5月至6月），南京（2021年7月至8月）：2021年年中的疫情爆发中，广东和南京主要是针对重点地区的公共场所进行管控，并未扩大封锁。在社会零售方面，广州6月同比萎缩1.4%（相较于2019年两年平均萎缩2.5%），南京8月同比萎缩22.8%（相较于2019年两年平均萎缩3.3%）。

中度管控：北京（2020年6月至7月）：2020年6月北京新发地农产品市场爆发新冠疫情，由于距离年初大爆发时间不久，政府采取的管控政策十分严厉，包括对所有小区全面实行严格封闭式管理。6月和7月北京社会消费品总额同比下滑-8.2%和-11.5%。

重度管控：西安（2021年12月至2022年1月）：西安输入性疫情爆发于12月9日，12月23日西安进入封城状态，直至2022年1月24日才全面解封。从拥堵指数看，期间西安经济活动明显萎缩，12月限额以上消费品零售当月同比下降44.2%（相较于2019年两年平均萎缩22%）。

总结过往的疫情反弹的经验，我们发现：

在时间上，严格实施动态清零的政策时间往往能将疫情爆发的时间控制在1个月左右，但城市交通恢复和消费重回正增长往往需要2个月左右的时间。

在冲击幅度上，轻度、中度和重度情形下消费同比增速分别为-3%，-10%和-22%。其中，餐饮消费所受的影响要明显大于商品销售。

第一季度消费增速怎么看？目前来讲，上海尚处于轻度管控情形，但是深圳、山东淄博（桓台县）等地已经开始向中度情形演变（图5）。我们假设疫情对于消费的显著冲击主要集中在3月，并且疫情扩散和管控程度之间存在权衡关系，即管控越严，扩散的可能性就越小。第一季社零增速可能回落至1%至3%之间，当然极端情形下由于管控不及时导致扩散后再加大管控力度，相应的社零增速可能转负（表3）。

值得注意的是，我们的测算可能一定程度上高估了最终消费的下跌幅度。主要原因在于社零消费忽视了大部分的服务消费，尤其是政府相关的服务消费，这其中包括了疫情管控期间可能会增加的公共卫生和医疗服务。

风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行的效果不及预期