中国基金报记者姚波

经历了最糟糕的开局之年，全球经济所面临的危机可能才刚刚开始。越来越多的经济衰退信号开始浮现，美联储3月马上的加息更可能火上浇油，进一步引起市场崩盘。

作为经济衰退的信号之一，美债收益的曲线已经接近于倒挂，即短期收益率高于长期。欧洲则由于对俄制裁引火烧身，油气价飙升，引发全球大宗商品危机，叠加欧洲央行对高企的通胀采取鹰派立场，业内人士担心，四大信号可能预示着全球经济即将陷入衰退：美债收益率倒挂，大宗商品价格飙升、美联储货币收紧冲击和资金加速逃离欧洲，而且这四大要素正同时发生。此外，粮食危机还有可能加剧危机。

美联储货币收紧冲击

美国通胀达7.5%，创下40年来新高。为了应对通胀美联储箭在弦上，不得不发。市场普遍预期本周将加息至少25个基点。美联储主席鲍威尔也表示，如果通货膨胀率居高不下，准备在未来几个月持续加息。

目前动荡的局势已经影响了经济增长前景，市场开始担心，美联储的加息举动可能会像上世纪70年代沃尔克时刻。沃尔克曾于1979年起担任美联储主席，彼时美国接连遭遇两次石油危机冲击，全国陷入高通胀、高失业、低增长的滞胀危机，美元与金融体系摇摇欲坠。

为遏制通胀水平，沃尔克不断提高联邦基准利率，至1980年4月，联邦基准利率达到历史前所未有的21%。尽管他成功遏制了极高的通货膨胀，但同时也引发了经济衰退：当时美国失业率接近11%，经济在1982年出现了萎缩，抗议者占据了美联储的大门，沃尔克甚至收到过死亡威胁。

经济学家对美联储迎接经济衰退持怀疑态度。尽管美联储可以采取更为激进的方法，迅速降低通胀水平，但这是一项非常危险的举措。如果经济衰退来袭，美联储很可能不得不取消加息并再次宽松。

也有部分人认为美联储以加息应对当前通胀可能毫无用处。德意志银行全球外汇研究主管萨拉韦洛斯就表示，美联储加息无济于事，因为当前的通胀的根本原因是供给冲击，而非需求端的放大，这使得过去30年常用来抗击经济衰退的药方几乎毫无用处。

高盛集团经济学家指出，美国明年经济衰退的可能性高达35%，出于对飙升的油价和俄乌局势的担忧，高盛已经下调了美国经济的增长预期。美国银行也指出，尽管目前经济低迷的风险不大，但明年会非常高。

大宗商品飙升持续

西方世界对俄制裁引火烧身，油气价飙升，引发全球大宗商品危机，并有可能引发经济衰退风险。过去两周，随着俄乌冲突持续及西方对俄罗斯的制裁，油价升至14年高位，天然气价格接近历史最高水平，小麦和铜价接近历史高位，镍价上涨一倍，迫使伦敦金属交易所暂停交易，大宗商品市场的疯狂波动已成为常态。西方世界与俄罗斯的对峙到何时仍不确定，美国经济增长和需求的可持续性已经存疑。

大量资金仍在下注大宗商品价格上涨。美国投资公司协会数据显示，自今年年初以来，投资者向大宗商品相关基金投入的资金已经达到105亿美元。哥伦比亚大宗商品战略基金首次将大宗商品的敞口提高到最高限额，押注乌克兰冲突将导致商品价格不断攀升。

财富管理公司首席投资官沙因表示，油价高企的时间越长，消费者因为支出大幅削减带来的经济衰退风险就越大。如果油价在几个月内保持在每桶100美元以上，消费者和经济还勉强能够承受，但如果100美元以上的油价持续6个月以上，经济衰退的风险将飙升。

一些投资者认为，可预见的未来，大宗商品的价格仍将居高不下，将严重影响经济增长。勒斯资管基金经理斯托克斯表示： 目前所处的经济环境非常独特，因为需求和供给冲击正同时存在，即使地缘政治紧张局势有所缓和，大宗商品的需求仍可能保持强劲，如电动汽车电池生产需要铜和镍等金属。通胀预期正在上升，而增长预期正在下降。加拿大皇家银行资本市场首席美国经济学家波切利表示，能源价格上涨对经济增长的影响正变得越来越大，房租、食物和汽油等基本支出正在越来越多地消耗居民可支配收入。

另一不容忽视的危机则来自全球粮食供应。俄罗斯和乌克兰的供应量占全球小麦贸易总量的近30%，小麦价格一度飙升至历史新高，化肥也出现了供应短缺，玉米、大豆和植物油的价格也在快速上涨。联合国世界粮食计划署本月表示，处于饥荒边缘的人数已从2019年的2700万跃升至4400万。

美债收益率曲线接近倒挂

长期以来，债券市场近期和远期收益率的差值预示着经济衰退是否到来，而美国的债券收益率曲线即将倒挂。

作为经济衰退的信号之一，美债收益率曲线是经济衰退的有效先行指标，因为这显示着市场对当前经济信心不足，转而购买远期国债。哥伦比亚创利德投资公司分析师侯赛尼指出，收益率倒挂预示的经济衰退风险正在浮出水面。

最新数据显示，美债10年期收益率与2年期收益率的差值为25个基点（一个基点相当于0.01%），已较2022年初的89个基点大幅缩窄，与2021年3月经济增长乐观时期162个基点相比，更是天差地别。历史上看，收益率曲线发生逆转后大概一年左右就会出现经济衰退，仍在持续的俄乌局势正加速经济衰退的风险。

最近一次收益率曲线反转发生在3年前，美联储进行一系列加息操作之后：2019年3月，3个月高过10年期美债收益率，5个月后，2年期与10年期收益率也发生逆转，不管是巧合还是预测的必然，一年后美国经济便迎来了本世纪最陡峭的下滑。蒙特利尔银行资本市场固定收益策略主管玛克林斯表示，目前环境下，收益率曲线的反转速度正取决于地缘政治危机持续时间的长短。她预测，收益率曲线将在美联储加息后出现反转。

乐观派认为，美国经济还不会立马陷入衰退，强劲的劳动力市场、稳健的消费支出和企业盈利仍可提供一定的支撑，但如果通胀断续上升，经济增长的势头仍有可能发生扭转。亚特兰大联邦储备银行的 GDPNow预测，美国第一季度GDP增长仅有0.5%。

资金加速逃离欧洲

欧洲大陆可能更早发生经济衰退，因为地理位置相近，且能源依赖于俄罗斯，更易受战争风险影响。

在2022年开年预测中，欧洲曾是不少机构认为的资金好去处，但现在情势大变。俄乌局势不但让信心陡降，能源危机引起高通胀、欧洲央行更出人意料的鹰派转向，不少市场人士担心，如果欧元区的形势不能迅速恢复正常，衰退可能性极大，会对疫情以来尚未完全恢复的经济构成进一步冲击。

人们担心乌克兰战争可能将欧洲拖入衰退之际，欧洲央行却出人意料地保持鹰派，并为年底加息敞开大门。目前，欧洲央行理事会多数成员认为，通胀风险高于其它担忧，有关通胀的争论占据了主导地位并压倒了包括战争和对增长的担忧。

目前，欧元区2月份通胀水平达到5.8%，欧洲央行将今年的通胀预期从3.2% 上调至5.1%。在最新一次议息会议上，欧洲央行宣布计划在第三季度停止净债券购买，以应对近期能源和许多其它商品价格的飙升。欧洲央行提前减少资产购买的决定震惊了分析师，市场原本普遍预期欧洲央行将暂缓购买，直到它能够更好地理解乌克兰危机对经济的影响。

资金正大量从欧洲股市中撤出。EPFR Global 数据显示，截至3月9日，欧洲股票基金流出 135亿美元，创下此前一周新纪录的两倍。机构开始调低对欧洲的评级。瑞银全球财富开始调低欧元区的股票评级，东方汇理认为，欧洲可能会出现暂时的经济衰退和企业利润下滑。