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时隔一年，绿茶餐饮终拿到上市通行证，将成2022年餐饮IPO热潮中第一个登录资本市场的幸运儿。这也意味着，四年前“潜入”的千亿私募合众集团，总算能从这家“过气连锁网红”中脱身？

绿茶，一家十多年前的网红连锁，如今欲借着餐饮上市尾潮在港股融资扩张，但市场或许再难买账。

2022年3月8日当天，绿茶餐饮宣布通过港交所聆讯，有望月内挂牌上市。据称，公司将于周内开始预路演，计划集资1.5亿美元（约合人民币9.5亿元），较此前传出募资额有所缩水——仅为当时目标的75%。

自去年首次传出上市，绿茶的盈利前景持续受到市场质疑，然而其在背后“金主”的支持下，仍旧成功过会，并豪言将无视成本与债务压力，在两年内达成翻倍扩张，意图再造一个“绿茶”。

站到港交所舞台的绿茶，口中依旧讲述着连锁扩张的旧故事。时移世易，“连锁餐饮”这朵资本眼中的昨日黄花，还会吸引市场买账吗？

两年再造一个绿茶？

去年3月29日，绿茶餐饮首次递交港股招股书，初步计划集资约2亿美元（约合人民币12.6亿元），然而却迟迟没有下文，并于当年9月29日失效。

彼时业内不少声音猜测，绿茶餐饮或将暂停IPO。去年10月5日，也就是首份招股书失效一周后，公司更新了招股书，发起二次IPO，消除了市场质疑。时隔近一年后，绿茶终于圆梦港股。

关于1.5亿美金的IPO募资用途，招股书显示，除了用于偿还短期银行贷款、建设中央食品加工设施、升级信息技术系统及相关基础设施等，还有更为重要的“扩展公司的餐厅网络”。

绿茶表示，将在未来两年，以每年80至100家门店的节奏加速扩张，其中大部分门店集中于二三线及以下城市。这也意味着，未来两年之内或可看到再造一个绿茶。

▲图片来源：招股书

对此，中南财经政法大学兼职教授谭浩俊提示了背后风险：过速扩张，效益会下降，同时风险管理的链条也会越来越大，出现问题的概率也越来越大。“单靠门店扩张形成优势的企业，往往负债也会越来越多。”

招股书中，扩张带来的“压力”似乎已见端倪。2018至2021年8月底，绿茶集团的租赁负债翻了一倍，从7916万元增长至1.63亿元。同时，员工成本也在提升。截至2021年5月底，绿茶集团员工成本达到2.18亿元，相比去年同期1.28亿元也几乎翻倍。

关于如何应对不断增加的负债，绿茶集团表示，将透过直接采购中心进行集中采购以控制成本，从而继续改善流动负债净额状况。且公司董事认为，运营资金足够满足需求，暂不会因流动负债净额状况而受到重大不利影响。

从经营业绩来看，绿茶餐厅虽然已走出疫情阴影，实现扭亏，造血能力却不强。

2018年至2020年，绿茶餐厅的营收分别为13.11亿元、17.36亿元和15.69亿元。2018年和2019年，绿茶餐厅的净利润分别为0.44亿元和1.06亿元，净利润率分别为3.4%和6.1%；2020年则因疫情影响净亏损0.55亿元。

2021年前9个月，绿茶餐厅收入为16.94亿元，同比增长58.2%，年复合增长率为9.39%，净利润为0.95亿元，经调整后净利润率为6.9%。整体而言，利润微薄，缺乏亮点。

“过气”难掩

2008年，第一家绿茶餐厅在杭州开业，延续了其前身绿茶青年旅舍餐厅的特点，以融合、性价比为特点，一度成为排队火爆的网红。

13年过去，绿茶餐厅已成为在内地的25个省份，拥有并运营236间餐厅的大型连锁餐饮品牌。据灼识咨询的报告，按2020年收入和餐厅数目而言，绿茶餐厅是中国第四大休闲中式餐厅运营商；而按收入算，在中式休闲融合菜中，绿茶餐厅是最大的餐厅品牌。

▲图片来源：招股书

“性价比是一把双刃剑。”市场分析观点指出：以六、七十元的价格，在全国多个城市能吃到标准服务下高性价比的菜品，这是绿茶最大的竞争力所在。然而菜色上的过于‘融合’，缺少核心的口味灵魂，对于消费者来说没有记忆点，是绿茶的短板，也是未来扩张的阻力。

作为曾经的“网红餐厅”，绿茶餐厅在2013年至2014年的巅峰时期，平均翻台率据称可达6~8次，核心门店甚至高达12次以上。然而根据招股书，绿茶2018年至2021年三季度分别为3.48次、3.34次、2.62次以及3.32次，未恢复到疫情前水平。

若与其他上市餐饮连锁企业相比，2021年上半年，太二酸菜鱼翻台率3.7次/日，九毛九集团翻台率为1.8次/日，海底捞平均翻台率为3次，呷哺呷哺翻台率为2.3次/日。

网红光环褪去后，绿茶似乎已失去“高翻台率”的优势，而其价位又不如海底捞、太二酸菜鱼（九毛九）等，故盈利前景不被看好。

对此，绿茶创始人王勤松早年接受采访时还曾表示：平均而言，一天翻台率4次是保本，最高是7次。“虽然要提高营业额，但也不能盲目追求翻台率，因为厨师、员工状态和体力会招架不住，这将会直接导致服务质量下降、从而影响到顾客体验。”

彼时，绿茶餐厅的平均翻台率在6-8次。而以此为标准，绿茶餐厅已经三四年没有达到“保本”指标。

从单店细节数据看，在2018年，每家绿茶餐厅日均接待人数为1127人，截至2021年5月底，即使在其主要阵地广东省，绿茶餐厅每家日均接待量仅为629人，远不及疫情前811人的水平，较去年疫情时的513人也未提升多少。

绿茶为提升盈利水平作出的努力，除了拓店，还有提价。据报道，这家“好吃不贵，人均60元”的平价餐厅，杭州店的最高人均已达到了99元，该门店点评售卖的必吃榜双人餐价格为205元。另外，不少城市的绿茶餐厅的人均消费也已涨至70至90元的区间。

然而这一策略，这似乎也与疫情后时代，消费意愿短期承压相违背。在2021年前五个月，人均消费甚至低于2020全年水平。显示出即使线下流量回暖，客单价回归还需时日，绿茶餐厅此时“涨价”，市场或难消化。

“现在的绿茶餐厅似乎遇到了一些发展瓶颈，在餐厅数量、利润率、品牌声量上都没有特别突出的优势。如果再失掉性价比，老顾客也会流失。”业内人士对此表达了担忧，“上市融资，加速扩张、都不是解决当下问题的最好办法。”

背后的“神秘金主”

绿茶餐厅是个典型的“家族企业”，股权架构简单。

招股书显示，创始人王勤松、路长梅夫妇，通过家族信托等方式合计持有绿茶集团约65.8%的股份；合众集团旗下基金Partners Gourmet，持有28.2%的股份；受限制股份单位代名人，持有6.0%的股份。

这个唯一的机构投资者——合众集团，是谁？

资料显示，合众集团，英文名Partners Group，是全球顶尖私募母基金，于2006年在瑞士证券交易所上市。其最近市值折合人民币约2331亿元，高于KKR和凯雷，仅次于黑石，位居全球上市私募基金第二位。

截至去年年底，合众集团管理资产规模超1190 亿美元（约合7500亿人民币），为鼎晖、弘毅、IDG等多家知名PE的LP之一。同时也做直投，主要涉足地产、基建等领域，风格极为务实、低调，大众曝光度并不高。

2017年5月，合众集团才进入绿茶，一举豪掷4.5亿，拿下其近30%股份，并拥有了绿茶餐厅包括优先购买权、共同销售权、知情权及检查权、提名权，在某些与绿茶及赎回权有关事项上具有一票否决权。

对管理层的干预上。交易完成后，彼时担任合众集团行业价值创造部董事总经理的Tim Pihl Johannessen先生及亚洲私募股权投资部高级副总裁刘盛先生担任公司董事。上市后，已升任集团董事总经理的刘盛，以及亚太股权投资部管理层成员陶冶二人，入驻绿茶餐饮并担任非执行董事。

据公开可查信息，绿茶是合众集团为数不多选择直投的中国企业，也是其中唯一一家餐饮企业。彼时，绿茶仅在全国19个城市拥有70多家门店。

在合众集团的投资组合中，出手餐饮并不算多。其曾触及荷兰高端外包餐饮服务商Vermaat，英国的亚洲餐饮连锁店Wagamama，，英国知名咖啡连锁Café Nero，美国的快餐加盟企业Pacific Bells，以及越南的知名餐饮集团Golden Gate，每个国家仅1-2家。

“可能跟这轮餐饮上市潮有关。”有投行人士指出，“一方面，受2020年疫情影响，许多餐饮企业资金周转出现问题，现在也鼓励尝试，很多企业希望打通上市渠道来增强抗风险能力；另一方面，20年业绩不好可以怪给疫情，21年一般都有反弹复苏，增长数字会比较好看，22年上市正合适。”

从市场层面看，随着21年下半年新消费退潮，资本对餐饮兴趣大减，餐饮企业也感到融资越来越难。“以前一个项目估值可能超出合理范围的30%~50%，但去年下半年之后明显看到了回落。我觉得对投资者和创业者而言都是好事，大家更客观理性看待赛道的发展机会。”星陀资本创始合伙人刘泽辉表示。

值得一提的是，这批冲击上市的餐饮连锁企业不约而同他选择了港股。除绿茶餐厅外，捞王、七欣天、乡村基和杨国福麻辣烫等近10家头部连锁餐饮企业已先后向港交所递交招股书，和府捞面或同样选择今年赴港上市。

对此，东亚前海证券贺燕青表示，餐饮类企业经营环境变化较快，选择上市程序相对简单的港股上市，一定程度上能避免由于审批流程漫长、审批要求严格而造成的风险。

对于合众集团而言，绿茶登录港股后，有望成为其加码亚太区直投后，首批能够IPO退出的企业之一。投资四年，打造出一个上市餐饮企业，节奏可为高效。

然而，也有业内人士认为，绿茶上市后，合众集团仍存在退出压力。

近年来，以完美日记、奈雪的茶等为代表的新消费品牌IPO后，在资本市场表现欠佳，而海底捞、呷哺呷哺等老牌餐饮上市公司也陷入业绩疲软与关店潮。“大家都在等着看这一波新项目上市后的表现，我个人偏观望、谨慎。”上述业内人士补充道。