俄乌冲突以来，市场的交易逻辑已经从一开始的避险到对于通胀甚至是滞胀的担忧，那么该如何看待美国的通胀？如果说Taper的锚在于“就业”，加息的锚或在于“通胀”，所以未来美国通胀或是决定未来资产配置的核心要点。那么该如何看待美国的通胀？

弗里德曼说过，通胀始终是一种货币现象。疫情后，海外主要经济体央行大幅增加货币供给，为通胀压力埋下隐患。以美国为例,M2同比增速一度飙升至27%，创下1960年以来的新高，远远高于过去的货币扩张。

一个历史经验性的数据是，M2同比增速大约领先核心CPI同比2年左右，尤其是在货币超发时比较显著。从2020年以来M2的趋势看，2022年通胀依然有上行压力。

另外，从美国CPI的构成看，要想对美国通胀的趋势做出判断，需要回答以下三个核心问题。

第一，油价高企对美国通胀的影响会如何？

在美国，油价对于CPI的传导主要是通过能源价格。根据统计，美国消费者面对的能源价格和国际油价高度相关，相关系数达到0.8。若3月的油价中枢大幅超过100美元/桶，从同比增速角度看，美国能源价格会有上行风险，但考虑到其在CPI的占比较小，仅7%左右，所以影响或相对有限。

第二，核心CPI中的服务占比超过70%，“工资-通胀”螺旋何时缓解？

服务价格的上行压力主要来自劳动力成本，核心是源于劳动力市场的供给不足下，企业面临着招工难问题，只能不断提升薪资增速。虽然2月时薪环比增速仅0.0%，但两年平均增速仍高达5.2%。另外，从历史看，“职位空缺/失业人数”这一指标领先薪资增速大概6个月左右，若按此规律推演，“工资-通胀”螺旋转动还未到停止的拐点。

第三，房租在CPI的权重很高，达到33%，未来会怎么走？

与其它许多产品相比，房租“粘性”更强，一旦上涨就很难回落。历史经验显示，美国成屋销售中位价同比增速领先美国房租大约1年左右，而去年上半年的成屋销售中位价呈上行趋势，所以上半年房租仍有上行压力。

所以结合以上判断，美国通胀在上半年依然有压力，通胀风险不可小觑，需密切关注。