记者 | 郭净净

3月8日，君实生物（688180.SH，01877.HK）股价大幅震荡。A股方面，该公司股价于当日收盘时大跌14.3%至67.5元/股，市值一天跌了102.58亿元；港股方面，君实生物股价跌13.2%至46.35港元/股，市值已跌逾60亿港元。这一天，该公司两地市值合计跌近150亿元人民币。

前一晚（3月7日），该公司发布上市以来的A股首次定增融资计划称，拟向不超过35名特定对象，非公开发行股票数量不超过7000万股，预计募资不超39.8亿元。

7年内公开融资近157亿，累亏近44亿且至今未盈利

回顾起来，自2018年以来，包括IPO募资在内，君实生物已经在A股、港股两个资本市场完成三轮融资。

2018年12月，该公司完成港股发行H股股票15891万股，发行价为19.38港元/股，募资约30.8亿港元（折合人民币27.13亿元）。2019年1月4日，该公司超额配售23，836，500股H股，每股发行价格为港币19.38元，募资额为港币4.62亿元（折合人民币4.04亿元）。2020年7月，该公司完成科创板IPO发行A股股票8713万股，发行价55.5元/股，募资约48.35亿元。2021年6月，君实生物配发及发行新H股3654.92万股，发行价70.18港元/股，募资25.65亿元（折合人民币21.34亿元）。

不止于此，2015年8月至2020年5月，君实生物还在新三板挂牌交易，期间进行六轮增发合计融资约16.18亿元。具体来看：

于2015年12月增发获得华润深国投信托、江苏瑞华投资控股集团、深圳盛屯集团等增资3.5亿元；于2016年2月获得珠海高瓴、德和方中、上海健益兴禾投资等2.5亿元投资；在2016年5月还获得中金公司、中信证券、东方证券、国海证券等增资3060万元；于同年7月获得乐普医疗、上海健益兴禾投资等募资3.68亿元；2017年5月再获上海檀英等投资3.2亿元；2018年2月第六轮新三板增发融资约3亿元。

统计下来，若此次A股增发成功完成募资，君实生物2015年以来在新三板、A股、港股等境内外资本市场将获得累计融资额人民币近157亿元。

可以说，作为一家自2012年成立以来就从未盈利、且持续斥巨资投入创新药研发的生物医药企业，君实生物完全依靠资本市场融资“续命”。

财务数据显示，2015年至2020年，君实生物实现营业收入分别是0.03亿元、0.06亿元、0.54亿元、0.03亿元、7.75亿元、15.95亿元；亏损额分别是0.58亿元、1.35亿元、3.17亿元、7.23亿元、7.47亿元、16.69亿元。2月25日披露的2021年业绩快报显示，该公司去年实现营收同比涨151.71%至40.14亿元，但同期仍亏损7.39亿元。

2015年至2021年，君实生物合计亏损额约为43.88亿元。而2015年至2020年及2021年前9月，该公司的研发支出分别是0.52亿元、1.22亿元、2.75亿元、5.38亿元、9.46亿元、17.78亿元、14.23亿元，合计约为51.34亿元。

除了研发费用高居不下外，君实生物近年来的销售费用、管理费用也持续走高。该公司管理费用在2015年至2020年及2021年前9月分别是0.84亿元、0.43亿元、0.74亿元、1.32亿元、2.17亿元、4.4亿元、4.28亿元，合计约为14.18亿元。同时，2019年以来，随着部分产品进入商业化阶段，君实生物销售费用大增，2019年、2020年及2021年前9月分别是3.2亿元、6.88亿元、5.27亿元，合计约15.35亿元。

尽管长期亏损且盈利之日难以预期，君实生物这些年却能借助资本市场及时获得足够的资金支持，目前君实生物其实并“不差钱”。2021年第三季度报告显示，该公司截至2021年9月30日负债总额约为18.98亿元，流动负债约为11.91亿元，当期货币资金约为31.47亿元。多年来，君实生物的资产负债率保持也不算高，最高也就是2019年的32.5%，到2021年9月30日负债率已下滑至19.79%。

超九成融资用于创新药研发，谨防研发与商业化风险

市场资金之所以愿意投给君实生物，显然是看重其创新药研发能力。按照君实生物的介绍，作为一家创新驱动型生物制药公司，其具备完整的从创新药物的发现和开发、在全球范围内的临床研究、大规模生产到商业化的全产业链能力。

其中，核心产品之一特瑞普利单抗是国内首个获得国家药监局批准上市的国产抗PD-1单克隆抗体；昂戈瑞西单抗和UBP1213是中国本土公司首次获得NMPA临床试验批准的抗PCSK9单克隆抗体和抗BLyS单克隆抗体；JS004是公司自主研发、全球首创的抗BTLA单克隆抗体，已获得FDA和NMPA的临床试验批准，目前正在中美两地开展临床试验。

君实生物2021年业绩快报指出，公司研发管线已涵盖超过45项在研产品，覆盖恶性肿瘤、自身免疫系统疾病、慢性代谢类疾病、神经系统类疾病以及感染类疾病等五大治疗领域。其中，处于商业化阶段的在研产品共2项（特瑞普利单抗以及埃特司韦单抗），处于新药上市申请阶段在研产品1项（阿达木单抗），另有超过20项在研产品处于临床试验阶段。进入商业化阶段的特瑞普利单抗以及埃特司韦单抗，是该公司去年营收大涨1.5倍的主要原因。

从过往募资使用情况来看，君实生物将九成以上募资用于创新药研发。2022年3月7日发布的最新增发融资计划中，39.8亿元中36.82亿元将用于创新药研发项目，占比92.52%；包括JS001后续境内外临床研发、JS004境内外III期临床研发、JS111境内外临床研发等临床研发项目以及其他早期项目的临床前研究。其余2.98亿元用于建设上海君实生物科技总部及研发基地项目。

新药研发风险不可谓不小。对此，君实生物坦言，药品研发有着高投入、高风险、周期长等特点，“虽然公司正积极推进在研创新项目的临床进展，提升在研产品的成药率，但药品研发仍存在临床实施效果不及预期、研发周期延长、未能通过相关主管部门的审批、上市时间晚于计划时间或上市后销量未及预期的风险”。

即便新药研发成功获批后，还需要经历市场拓展与学术推广，才能够更为广泛地为生和患者所接受。君实生物也提示风险称，如果新药上市后的市场开拓和学术推广遇到瓶颈，或市场与商业化团队未能有效运作，或遇到未知的科学风险，从而使公司产品未能有效得到市场认可，无法应对不断变化的市场环境，则可能给公司收回新药研发成本、实现经济效益带来一定的风险。“此外，即使公司未来药品研发成功并进入商业化销售且获得市场认可，然而如有较公司产品在药效、价格、质量等方面更为市场所接受的产品获批上市，则公司产品的销售可能因此受到不利影响，从而影响公司的财务状况和经营业绩。”

这一情况下，君实生物提示其业绩持续为负、短期内无法现金分红的风险。“公司为采用第五套上市标准上市的生物医药行业公司，公司大多数产品仍处于研发阶段，研发支出较大，尚未实现盈利。公司未来一定期间内亏损净额的多少将取决于公司药品研发项目的数量及范围、与该等项目有关的成本、获批产品进行商业化生产的成本、公司产生收入的能力等方面。如公司在研药品未能完成临床试验或未能取得监管部门批准，或未能获得市场认可及商业化，公司可能将始终无法盈利；即使公司未来能够盈利，亦可能无法保持持续盈利。”