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茅台再次挑起A股脊梁！为何白酒逆势大涨？

时间：2022-03-08 17:23:32 | 来源：市场资讯

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文/朋朋笔记

俄乌冲突所带来的世界级影响，在全球资本市场掀起了惊涛骇浪。

近期，全球的主要股指悉数大跌，A股同样不例外。但每当市场大幅调整的时候，总有定海神针一样的公司出来挑起大梁。今天的茅台就承起了这个使命，逆势大涨2.71%，并带动了整个白酒板块涨了1.26%，金种子酒、泸州老窖、伊力特、山西汾酒、口子窖、五粮液纷纷跟涨。

A股哀鸿遍野，为何白酒逆势大涨？

白酒板块之所以如此抗揍，主要有3方面的逻辑：1、历史首次！茅台月度经营数据实现开门红；2、涨价潮+内资超配酒类行业+外资增持白酒+机构看好跨年行情；3、白酒板块进入上升通道，此次调整与2018年类似，已到底部布局区间。

今天，我们就来聊聊白酒板块的逻辑。

一、历史首次！茅台月度经营数据实现开门红

3月7日晚，贵州茅台披露的2022年1至2月主要经营数据显示，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102亿元左右，同比增长20%左右。显著高于21年一季度的10.93%和6.57%，实现了营收规模和盈利能力的跃阶型增长。

值得注意的是，此次公告是贵州茅台历史首次公布月度主要经营数据报告。

国泰君安指出，公司旺季销售实现开门红，业绩加速超市场预期，为全年任务完成奠定良性基础。拆分来看，大单品飞天1-2月预计配额执行进度25-30%左右（根据草根调研预计2021年1-2月进度略快、基数较高），非标产品与茅台1935贡献增量，其中茅台1935共打款三次，预计贡献5%左右收入增量，非标产品考虑提价及渠道改革后自营占比提升，预计贡献增量明显。

自2021年9月以来，公司改革之路持续前行，产品体系、价格体系与营销体系的改革动作不断落地，有收有放、张弛有度，此次披露2022年1-2月经营数据进一步提升信披质量、强化资本市场信心，也将顺势提振板块情绪。2022年在基酒量提升的背景下，公司发展重点继续聚焦渠道体系、产品结构、营销建设等关键因素，量价结合下进入高质强业加速增长期。

中信证券认为，贵州茅台披露1-2月收入利润实现双20%增长，其中非标提价贡献主要增速，其次来自系列酒量价齐升，业绩表现高于市场预期，有望稳定市场预期、支持板块估值。公司渠道结构愈发均衡，产品体系日臻完善，量价策略游刃有余，同时管理更加科学有效，呈现历史上最佳之态，未来5年业绩具备高确定性，维持“买入”评级。

花旗分析师指出，茅台在周一收市后出乎意料得公布了前两个月的经营情况，这在公司的历史上前所未有。根据最近的调研，茅台一线产品的批发价格已反弹至约2770元每瓶，同时渠道库存处于更加健康的水平，表明高端白酒的市场需求旺盛，以及市场对茅台产品的需求具有弹性。与2020下半年和2021上半年相比，预计投资者今年在中国消费板块的选择会更具防御性，更注重资产负债表、现金流和盈利确定性。维持买入评级，目标价2685元。

中信建投指出，春节以来白酒板块整体回调幅度较大，一方面受到疫情对部分市场动销的影响，另一方面欧美加息引发外资流动性趋紧预期，白酒板块整体的估值分位仍高于历史平均，市场投资风格有所调整。目前从估值水平看，整体已经进入到具备性价比的区间，部分白酒估值已经回落到甚至低于2019年水平。站在当下，更应越过短期微距，立足长周期看白酒投资，从行业整体提质优化格局，个股分化成长阶段来把握，部分优质龙头企业已经进入底部区域，具备长周期较好的收益率基础。

华创证券指出，在外资流出等因素压制下，板块已至价值布局区间，一线品牌中长线价值更加确定。茅台市场化改革逐步推进，产品线更加丰富，渠道改革以“最大限度满足对茅台酒需求”为目标，与资本市场的互信提升。当前估值消化至对应当年略高于35倍PE，确定性首选。五粮液关注人事确定后，建议关注针对性市场政策出台，长期看千元价格带仍是最大品牌，充分受益千元价格带扩容，平稳增长趋势不变。老窖、汾酒持续推荐。

二、涨价潮+内资超配酒类行业+外资增持白酒+机构看好跨年行情

另一个就是白酒市场掀起的涨价潮。茅台、泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业、古越龙山、顺鑫农业等超10家白酒企业纷纷宣布部分产品涨价。由于提价措施落实到经销商存在一定时滞，相关酒类产品大部分尚未实现提价。

除此之外，还有就是机构的增持。我们先来看国内基金，截至2021年12月31日，国内基金酒类行业持仓市值规模合计4769亿元、环比增长3.2%；占国内基金重仓总市值比例13.7%、环比降0.4pcts，白酒/啤酒/其他酒类持仓占比环比分别变动-0.29/+0.05/-0.16pcts。国内基金酒类重仓持仓市值占酒类总流通市值比例9.1%、环比降0.4pcts。虽然经历21Q3的调整，酒类行业目前仍然超配近8pcts。

前十大资管机构重仓酒类行业市值规模占整体基金重仓酒类行业规模的比重为69.9%，较21Q3减少4.76pcts，招商基金（-15.2%）和鹏华基金（-42.7%）持仓市值由于部分产品大额分红下降明显，其余7家资管机构（除东方资管外）环比均有提升。

我们接着来看外资，截至2021年12月31日，北上资金酒类行业持仓市值2873.6亿元、占比达10.41%，环比略升0.36pcts，其中白酒、啤酒、其他酒持仓市值分别为2771/93/10亿元，占比分别变动+0.32/+0.05/-0.01pcts。白酒板块持仓增加相对明显，但仍低于上半年约12.4%持仓占比水平。剔除股价波动影响，从持股数量角度看，北上资金酒类行业持股数量合计约8.56亿股，持股数量已超过上半年7.6-8.0亿股的水平。相比国内基金，北上资金持股更为集中，贵州茅台和五粮液持仓市值占酒类整体81.4%（国内基金为55.7%），且在水井坊、今世缘、口子窖三支个股持仓上相比国内基金显得更为偏好。

综合各家机构的看法，简单来说，机构看好白酒跨年行情，比较青睐于一线高端白酒，同时也需要关注库存情况，因为低库存往往表示市场需求旺盛，动销情况良好，股价上涨的概率较高。

平安证券指出，白酒板块春节后60天取得正收益的概率为80%。据2012-2021年白酒板块春节数据，从上涨概率来看，白酒板块春节后60天取得正收益的概率为80%，而春节前60天取得正收益的概率仅为50%。从上涨幅度来看，白酒春节后60天平均涨跌幅为+13.3%，取得正收益的年份的上涨幅度均值为18.9%，春节前60天平均涨跌幅为+3.2%，取得正收益的年份的上涨幅度均值为17.2%，春节后上涨幅度较春节前更大。

三、白酒板块进入上升通道，此次调整与2018年类似，已到底部布局区间

尽管中国人对白酒耳熟能详，但知道白酒三大属性的人并不多，除了大家耳熟能详的消费属性之外，白酒还有投资属性和社交属性。

因此，白酒所表现出来的金融属性和周期性也非常明显。中间的渠道库存更是放大了白酒的周期性。

通过对白酒历次周期的复盘。中金公司认为，基本面改善推动白酒板块进入上升通道，而情绪和资金风格切换对白酒指数调整的时间和幅度影响有限。白酒指数共经历四次周期，分别是2000-03年、2004-08年、2009-13年、2014-18年。其中2001年因从量税出台和“非典疫情”调整，持续10个季度，最大回撤53%，但且倒逼行业向高价位升级。04年商务场景扩容，行业步入“黄金十年”，估值（pe-ttm，下同）从04年的24X上升到07年的112X；08年因高估值和金融危机调整，持续4个季度，最大回撤61%。09年“四万亿计划”等带来财富效应等，高端白酒批价快速上涨，估值从09年的21X上升到12年的46X；12年底因“八项规定”出台等调整，持续6个季度，最大回撤60%。14年白酒需求回暖，消费升级促使中高端白酒扩容，估值从14年的9X上升到18年的41X；而18年下半年因经济增速放缓预期引发对白酒需求担忧调整，持续2个季度，最大回撤40%。

中金公司认为，政策监管预期引发白酒超跌，2021下半年市场风格切换，资金调仓至新能源等成长性板块，白酒估值从高位回落，而点状疫情爆发、税收政策预期、监管政策的担忧，又放大了市场悲观情绪，导致板块进一步回调。此次调整与2018年类似，且已到底部布局区间：1）都是市场悲观预期导致的，而基本面变化不大，如18年是经济增速放缓预期，市场担心下半年白酒需求下降；本次是点状疫情爆发、监管政策等预期，市场担心中秋白酒动销和下半年增速放缓等。2）本次最大回撤幅度38%，持续2个季度，与2018年最大回撤40%和持续2个季度接近。

白酒基本面未变，延续结构性繁荣。随着居民可支配收入水平提升和中产阶级快速崛起，中金公司认为，次高端（300元）及其以上白酒将延续高景气，预计25年高端容量将超过3000亿元，茅五泸将持续享受消费升级红利。次高端行业竞争格局尚未固化，全国化次高端、泛全国化次高端及酱酒龙头公司市占率仍有进一步提升空间。

从今天的盘面来看，不少白酒股开启了上涨模式。但对很多人来说，还没反应过来股价就起飞了，究竟该怎么办呢？

关键是要发现主力资金介入的信号，因为市场行为包容消化一切影响价格的任何因素，基本面、消息面、技术面等因素最终会通过主力资金的动向体现出来，所以捕获主力就成为了致胜的关键。

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21年4月7日，尾盘掘金发现主力在北方华创的尾盘搞偷袭，并在当天的14点50分进行了预警提示。同时，当天Level-2的大单净量也暴力流入，这意味着有主力资金在行动。

中途经过短暂横盘之后，从4月下旬开始，大单净量资金就开始了持续流入的状态，这也推动了股价的稳步上涨，北方华创从134元左右涨到了453元，最大涨幅超过了230%。