在养老保险第三支柱渐行渐近之际，养老FOF产品正以出色的投资性价比，逐渐被投资者和市场所认可，其产品规模已突破千亿元。

谈到自己管理的万家平衡养老目标三年持有期混合基金，王宝娟表示：“我们希望打造一款具有中等风险收益水平、较高长期回报潜力，能满足客户普适性理财需求，具备一定的全天候适应性，且可长期作为养老目标资产配置需求底仓的产品。”

万家平衡养老成立以来34.8%的累计回报率，完美诠释了这只平衡型养老FOF的风险收益特征。

理解回报与风险的来源

王宝娟的投资理念可以概括为一句话：基于产品定位进行资产类别配置，获取长期合理回报，兼顾相对收益与绝对收益，在回报率达到中枢水平的基础上，致力于提高组合的夏普比率。王宝娟表示，与主动权益基金或其他类型的基金相比，FOF是一种去个性化产品。所以，无论是在资产配置还是基金选择上，她都会采取均衡的投资思路。

在王宝娟看来，做二级市场投资很关键的一点，是要理解回报和风险的来源，也就是对具有长期确定性和长期不确定且一直变化的东西进行区分。“债券的票息收益、经济增长带来的上市公司业绩增长，或者优秀基金经理创造的阿尔法，都是长期可靠的收益来源。我会在这些方面进行长期配置，并且保持战略定力。”

风险来源方面，王宝娟表示，一些不可控的东西，比如估值波动、风格变化和市场博弈等，短期来看很重要，但其长期贡献的更多是波动而非超额收益。因此，她会在风险来源上尽量分散。

“我认为，权益基金有三个比较主要的收益来源，即价值、景气成长和质量，我会根据权益基金经理在这三个方面不同的侧重，对其进行分类。我会尽量在这个三角形的中间选择一些基金。这些基金的基金经理对估值、景气成长和质量都有一些要求，但并不极致。我会将这个组合作为长期配置的底仓，在此基础上，当出现确定性比较高的投资机会时，进行一些适当偏离。”王宝娟称。

此外，王宝娟表示，还会用“卫星仓位”对冲组合的一些风险暴露，让投资组合更为均衡。当核心仓位的贝塔较高，在某些特定环境如抱团行情中，组合可能面临较大的风险暴露。通过“卫星仓位”对冲，也就是将一些低贝塔基金加入组合中，可以控制风险。

不断挖掘“中生代”绩优基金经理

在王宝娟看来，FOF基金经理有两种风格：一种是类似于半个股票基金经理，会选择一些行业主题基金由自己独立配置；另一种是采取均衡偏保守的思路配置基金，将控制回撤、输出绝对收益作为主要目标。“如果这两种风格是一条线的两头，我的做法就处于中间稍微偏积极那头一点。”

近几年，权益基金经理中的“画线派”选手备受市场追捧。所谓“画线派”选手，是指基金经理在震荡行情中管理能力突出、回撤控制能力优秀、产品净值持续走高，基金净值走势像尺子画出来一样完美。

“我曾经的理想是做出一个‘画线派’组合，但我不希望用‘固收+’的方式来实现高夏普比例的目标。‘固收+’的高夏普在很大程度上是由债券贡献的，而我希望用权益基金来提高组合的夏普比例。”王宝娟称。

随着越来越多“中生代”绩优基金经理的崛起，他们所管理的基金成为众多FOF基金重点配置的目标。在王宝娟看来，这些基金规模的日益膨胀值得警惕。“一般来说，规模与超额收益很难兼容，因此，我们需要不断地在市场上挖掘一些绩优的‘中生代’基金经理。现在整个市场的效率太高，一只基金如果净值表现优秀，很容易被‘买胖’。”

对于那些被“买胖”了的基金，王宝娟会保持观察，判断其规模与策略的匹配度。在她看来，如果策略本身的容量比较大，即便基金规模较大也不会受到太大影响；如果策略在选股上偏下沉，就需要考虑基金公司是否足够大。“大公司在选股票的产能上足以支持日益庞大的基金规模，而小公司如果各方面的产能跟不上，就可能产生一些问题，这时需要对此类基金保持警惕。”