3月3日，西部利得公募固定收益部总经理严志勇就在直播间谈债机，严志勇观点：
1．债券投资中最重要的是什么？
严志勇：首先，我最看重的是风险控制，风险控制永远是债券市场投资的最重要的一个选项，我在投资过程中，我个人的投资目标是在控制风险的前提下尽可能获得一个长期稳健的收益。我不是只说不做，我确实是这么做的，投资过程中我确实会把控制风险放在第一位。在每一笔投资前我都要充分考虑好安全边际，比如说投资一只信用债，我们会充分评估它的信用风险，在整个我们持有期之内能够充分把握它的信用资质的变化，我们有能力或者有信心把握它的信用的情况，我们才会去选择投资。对于转债，我们也会充分评估它的基本面的变化趋势，在这种情况下考虑它的下跌空间，只有符合我们的投资原则，我们才会选择投资建仓。
除了风险控制之外，第二块非常重要的是债券研究和精细化投资。对一个具有多年的债券研究经验的基金经理来说，我认为研究对投资具有一个不可替代的非常重要的作用。一个好的信用研究、宏观利率研究和股票研究，都会给你带来一个比较好的收益甚至超越市场的收益。
除了研究之外，另外一个非常重要的方面就是精细化的操作，它同样很重要。各类资产的配置，信用、利率、转债的配置，行业的配置，配什么行业，各个行业配多少比例，信用级别怎么配，不同的信用级别大概是什么样的比例，选择什么样的久期等等，都是需要非常精细化的操作。
2．转债在短期内确实估值处于历史的高位，但是从中长期的角度来看，我们判断这种高估值的趋势短期内可能很难发生逆转，逆转的概率不是很高。为什么呢？
第一个原因，结构性的资产荒。非标的规模确实越来越在萎缩，毕竟大家投资要相对比较高的收益，非标在大力压缩之后，整个规模在萎缩，市场上对这种中等风险、中等收益的资产确实比较匮乏，而转债填补了这个空白。
第二，我们判断整个2022年的货币政策应该还是会保持相对的宽松，整个市场上的资金还是相对充裕的，整个无风险利率也是处在一个比较低的水平，资金的机会成本也是比较低，对估值还是有支撑的。
第三，从股债性价比来看，也是处在一个比较舒适的区间。但是由于企业的盈利预期受整个宏观环境的影响比较强，包括整个海外宏观因素的变化，今年市场波动可能会比较大。大的波动也是不可避免的，就看我们怎么在波动的市场上把握好择时和择券，来贡献我们的收益。
西部利得基金 严志勇：金牛名将严志勇谈债机
嘉宾：严志勇 西部利得公募固定收益部总经理
以下是直播内容实录：
主持人：我是各位的老朋友，有六年的基金从业经历，也是多年的基金爱好者和持有人，欢迎大家一起和我交流探讨投资理财上的问题。今天很高兴可以在晚上和大家在直播间见面。今年的权益市场开年以来表现欠佳，令很多投资者颇为苦恼，今天我们来聊聊另一类资产：债券。
我们今天直播间请来一位明星基金经理严志勇严总，严老师和直播间的朋友打声招呼。
严志勇：大家好，我是西部利得基金的固收基金经理严志勇，一直以来都专注于债券的研究和投资，今天很高兴能在直播间和大家做交流，大家有什么想交流的，可以在评论区提出，我尽量在合规的前提下和大家做分享交流。
主持人：再次欢迎严老师。我简单花一分钟时间为大家简单介绍严老师。
严老师是金牛奖和金基金奖的得主，也是西部利得基金的固定收益投资总监，有11年的证券从业经验，其中有4.53年的基金管理经验，研究经验非常丰富。对大类资产配置也是具有前瞻性，对宏观利率、行业及信用研究均有涉猎，信用风险甄别以及优质的债券挖掘具有丰富的经验。同时具有多年可转债的投资经验，具备大类资产配置的视野。他的投资风格相对来说比较稳健，注重回撤的控制和基金业绩的长期表现。
接下来要给大家介绍一下西部利得基金，我们公司是证监会批准设立的第60家公募基金，成立于2010年7月20日，公司股东是西部证券和利得科技，注册资本3.7亿人民币，目前拥有公募基金、特定客户资产管理业务、受托管理保险资金等资格。在今年的1月1日银河证券发布近一年股票主动管理能力排名，西部利得基金在同行业各类公司中排名第21名，参评的公司一共131家。在今年的1月3日海通证券发布的七年期基金公司固收类基金绝对收益排行第一名，参评的公司一共68家，以上数据都是截止到去年12月底的时间。
特别要注明一下，西部利得基金和股东之间实行业务隔离制度，西部利得基金的股东并不直接参与西部利得基金所管理的基金财产的投资运作。
我们现在回到正题上，首先，严老师，为什么会选择做一个固收类的经理？
严志勇：主要与我的工作、学习有关系，当然这也是我的兴趣所在，我读研究生期间，研究生读的专业是市场经济学，和债券相关的专业课比较多，接触的债券理论知识也比较多。再加上我的很多师兄师姐们很多都是从事债券相关的工作，有在基金公司，也有在券商，还有在银行，通过跟他们的交流，使我对债券的投资研究、交易等工作有了一个比较深的了解。当然除了债券之外，当时对股票也有比较多的了解。研究生毕业之后我是选择了一份从事行业和股票研究的工作，当时在国内一家大型的券商做行业研究员，主要从事的是有色金属和煤炭行业的一些行业及公司的研究，当时大概是2010—2011年，大概做了2到3年左右的时间，后来由于整个煤炭和有色金属行业不太景气，我感觉股票机会不是特别大，再加上而且当时国内的信用债市场发展得越来越好，煤炭和金属行业其实信用债发行得比较大，我当时觉得去转做行业的信用债研究可能能更大地发挥自己的价值，于是去了另外一家机构转型做了信用债研究，开始从事债券这方面的工作。其实股票和信用债研究有很多相通的地方，都是对行业和公司的研究。所以，三年的股票研究的工作，给我从事信用债、可转债的研究都有非常大的帮助。后面我又经历了几家券商和基金的债券研究和基金的工作，2017年5月份加入了西部利得基金，开始了债券基金的管理工作。到现在加入公司马上5年多时间，管理基金其实也快5年时间，我感觉还是相对比较长的一个时间。
主持人：从您的履历来看，确实是专注在投资研究上面，自己一开始学的就是这一块，整个周围的氛围也是在债券上面，没想到您之前还做过股票和行业研究，这样对您之后在市场分析上肯定有更好的一个视野。
您从业11年，有4.53年基金管理的经验，您在2021年9月28日拿到了中国证券报颁发的基金业含量最高的奖项金牛奖，是一个三年期开放式债券持续优胜金牛基金，您跟我们分享一下您在2021年的投资感悟。
严志勇：2021年确实是非常幸运的一年，拿到几个重量级的奖。虽然是2021年获的奖，但其实体现的是我2021年之前的2018—2021年三年多的投资业绩，也就是说我从事基金管理三年拿到了一个三年期的奖项，确实是很幸运的。
基金投资行业是一个竞争非常激烈的行业，几乎每个基金经理都有一个非常良好的教育背景和非常好的从业经历，而且大家都很勤奋。所以，要想做得比别人好，肯定要付出比别人更多的努力、更多的汗水，而且还要持续地学习来适应不断变化的市场。
成绩只能代表过去，未来的投资路我还是会如履薄冰，不断地提升自己，努力地去适应整个市场，持续地为投资者创造更好的收益。
回顾2021年，整个债券市场还是一个波澜起伏的趋势，整个全球疫情始终在肆虐，中国的疫情虽然没有像国外那么严重，但也是在不断地点状暴发，我们在防疫的同时还是要稳定整个经济发展，这些其实都在考验着包括国家、包括我们每一个公民的智慧。
国内经济其实也进入一个转型发展的关键期，国内的政策越来越关注解决困扰国内经济发展的长期性、根本性的问题，相对于传统依赖于基建和地产的发展模式实际上在过去两年是受到一个挑战。在政策约束下，整个微观交易结构其实对债券市场的影响也是越来越突出，债市出现了不少传统的研究框架难以解释的新问题和一些新的现象，都考验着我们所有债券市场参与者的智慧。我们是否能够因势而新、与时俱进找到一些有效的途径，应对和解决这些挑战。在复杂的环境下，西部利得基金整个固收团队在2021年还是取得了一个不错的成绩，我们基本上所有的固收公募基金在全行业排名都是相对不错的，大多数都在前50%以上。
主持人：海通证券的排名，七年期我们拿到了一个排名第一的业绩表现。严总讲到整个投资框架对应着新的时代发展都发生了变化，其实这是需要一个很有实力的团队打下这份成果。长期取得这么优秀的成绩，您作为西部利得基金公募固收部总经理，您给我们介绍一下西部利得固收团队是相当合适的，让我们了解什么样的一个团队打造了那么好的亮眼的成绩。
严志勇：西部利得基金的固收团队我感觉是一个非常年轻而且是充满活力和干劲的团队，我是2017年加入公司，当时整个公司固收团队只有几个人，从2017年到现在不到五年时间，发展到20多个人，而且所有的人员基本上都来自于国内一些优秀的资产管理机构，有来自银行、保险、基金、证券公司的等等，而且我们管理规模也是随着人员的扩大也在扩大，从当时不足百亿到2021年末超过600亿的固收管理规模。我们团队的成长速度还是非常快的。而且我们团队还是一个非常稳定的团队，最近几年整个团队的人员基本上是只进不出，大家在自己的岗位上我感觉是干得相对不错的，都在不断地进步。因此，每个成员都在不停地进步，促进了我们整个团队的进步。
从职责上划分，我们的固收团队包括研究、投资、交易三个方面。此外，我们内部还会根据每个人的特长或者兴趣，划了几个专业的研究小组，像大类资产配置、宏观利率、信用、转债、资金等等几个细分的小组，大家根据自己的工作内容和擅长的方向，投入到各个小组的研究过程中。这个模式至少在过去两年我们还是取得了比较大的成功，比如2021年我们抓住了几个利率端交易的机会、二级可转债的投资机会及可转债的投资机会。我们西部利得基金团队还是会继续欢迎全市场优秀的固定收益方面的人才加入，我们一块儿能在固定收益领域做出一些事情，一起做得更好。
主持人：严总介绍了公司的固收团队从小到大，规模也是对应着增长。成员只进不出，说明公司的文化是比较好的，有一个很好的投研基础，精细化地根据细节的部分，把整个投资的细节做得很好，也体现在基金的业绩上。
您从资产配置的角度而言，怎么看待2022年的债券市场？
严志勇：过去三年，其实整个债券市场都有了不错的收益，利率债也好，信用债也好，可转债也好，各类债券型的资产在一定时间内，肯定有一段时间是相对表现比较好的。
2022年，首先投资难度确实有所增大，但也不代表没有机会。整体看我们判断2022年整个的债券市场大概率还是一个震荡为主，不过我们预计整个经济下行的压力和整个国内政策托底的组合可能会贯穿全年，这样可能会导致整个债券市场还是会有不少的交易型波段的机会。近期确实债券市场出现一定的波动，主要是由于1月份整个国内信贷数据超出了整个市场的预期，而且市场对宽货币进一步加码的预期落空。前期机构投资者对宽信用的预期是不足的，预期不足，再加上数据出来之后超出大家的预期，叠加上海外的美联储加息也是越来越近了，可能也会对国内债市形成一定的压力。所以，债市短期内面临着一定短期调整的风险。但是从全年来看，下半年经济政策的重心可能还是要回到长期目标，整个长期的政策方向没有发生根本性的改变，整个债券市场在上半年上行之后，下半年收益率还是有下行空间的，我们觉得债市回调的话是一个比较好的加仓的机会，我们还是会持续地保持关注，保持我们整个专业度，持续地关注整个市场。
债券是一类非常重要的资产类别，我们建议投资者也可以逐渐开始关注债券型基金，根据自己的风险偏好来进行择机的适当配置。
另外，在整个目前理财净值化的转型过程中，注重流动性安全的投资者可以选择一些中短债基作为自己比较保守的选择。如果希望兼顾收益，风险承受相对比较高，对收益预期也相对比较高一点的投资者，也可以关注长期业绩表现比较稳健的固收+的基金。
主持人：刚刚严总对2022年债券投资的机会认为是有波段性机会的，大家还可以持续关注一下，根据自己的风险偏好来布局适合自己的一些债券型基金以及固收+的产品。
债券市场的收益主要来源于哪些？
严志勇：债券相对比较简单，比较容易理解，它的收益主要来自于两块：
第一，票息的收益，就是利息的收入，对发行人追缴一个利息。这一块只要发行人不违约，按期偿还利息和本金，确实是一个非常稳定的固定的收益，这也是整个债券称为固定收益的原因。这块收益是我们做债券投资最基本的一个收益。
第二，我们的资本利得，也就是我们的交易价差，和股票一样，债券市场也有自己的交易市场，可以有一个买卖的价差，价差也是我们收益的来源。
投资债券获得超额收益主要来自哪几个方面？主要也是从这两个方面来。首先票息这一块，票息越高，收益肯定越高，但是票息越高，意味着你冒的信用风险越大。对公募基金来说，这种策略可能性价比不是很高。所以，我们在策略中，在投资过程中，一般不太会采用这种策略，而且确实是我们作为稳健的投资机构，在这一块确实也是比较厌恶这种高风险的投资，我们一般还是投资一些高等级的优质的信用债为主，我们只是获得一个最基本的收益就可以了。我们获得超额收益的来源主要是第二类，就是我们的资本利得，也是我们的交易价差。交易的品种主要是哪些？就是一些活跃的长端的利率债，包括国债、国开债、农发债、口行债的一些交易，当然有可能还会交易像去年比较火的大行的二级资本债，这种资本补充型的一些债券，他们发行的规模也比较大，交易也比较活跃，我们有时候也会参与这样一些品种的交易。另外一个交易的品种就是可转债的交易，这是我们非常重要的一个增厚收益的手段。
大概是这些。
主持人：从严总的分享来看，西部利得的固收风格是稳中求进，不是很激进的，信用债方面是比较厌恶风险的这种偏好，还是做稳定的布局，获取稳定的票息收益。通过自己的超额收益能力，再获得资本利得这一块的超额收益。
严老师，债券投资中最重要的是什么？
严志勇：首先，我最看重的是风险控制，风险控制永远是债券市场投资的最重要的一个选项，我在投资过程中，我个人的投资目标是在控制风险的前提下尽可能获得一个长期稳健的收益。我不是只说不做，我确实是这么做的，投资过程中我确实会把控制风险放在第一位。在每一笔投资前我都要充分考虑好安全边际，比如说投资一只信用债，我们会充分评估它的信用风险，在整个我们持有期之内能够充分把握它的信用资质的变化，我们有能力或者有信心把握它的信用的情况，我们才会去选择投资。对于转债，我们也会充分评估它的基本面的变化趋势，在这种情况下考虑它的下跌空间，只有符合我们的投资原则，我们才会选择投资建仓。
除了风险控制之外，第二块非常重要的是债券研究和精细化投资。对一个具有多年的债券研究经验的基金经理来说，我认为研究对投资具有一个不可替代的非常重要的作用。一个好的信用研究、宏观利率研究和股票研究，都会给你带来一个比较好的收益甚至超越市场的收益。
除了研究之外，另外一个非常重要的方面就是精细化的操作，它同样很重要。各类资产的配置，信用、利率、转债的配置，行业的配置，配什么行业，各个行业配多少比例，信用级别怎么配，不同的信用级别大概是什么样的比例，选择什么样的久期等等，都是需要非常精细化的操作。
主持人：对基金经理的要求相对比较高一点。
严志勇：债券投资因为有风险收益投资，大家收益差距不是非常大，可能仅仅差那么一点点，所以你要做到非常精细化的操作，比别人操作得更细一些，可能比别人的收益会多一点点，只要多了一点点，你肯定就胜出了。
第三个方面，长期投资也很重要。大家听的比较多的是股票市场一定要长期投资，债券市场也要长期投资，因为债券市场也是有波动的，虽然波动比股票小，但还是有波动的，短期内确实也是有回调的，这是难以避免的。但是从我多年的经验来看，大家可以拉数据看一下，过去十年甚至更长的时间，建议大家要从长期的角度投资债券市场。
主持人：长期投资还是很重要的一件事情。
刚刚有朋友在评论区说3月持有一年期，不见不散。严总这边马上要开始新发行一个产品，叫做西部利得聚盈一年定开债，大家可以关注一下，是由严志勇老师做基金经理，这是一款稳中求进风格的固收+产品，风险等级是R2级别的。从初期来讲，主要的策略是信用债的配置加利率债波段交易和可转债的增厚策略，通过信用债获取票息的收益，主要配置中高等级的信用债，这方面请大家合适的机会做波段交易，短债是收益增厚的一个很好的方式。具体后面我们会请严老师介绍一下这个产品。
严老师，您即将发行的这个产品，对它的定位是怎么样的？希望把它打造成一个高锐度的债券型基金还是稳中求进的风格？
严志勇：首先，我个人是把这个产品定义为广义上的固收+基金，它的风险收益比是比普通的纯债基金和货币基金要高的，但是低于混合型的股票型基金。我希望这只产品是能够做成一个稳中求进的风格，而不希望它有非常高的锐度。当然高锐度肯定有更高的收益预期，但是它的回撤风险也是比较大的，控制起来会比较难，可能会达到很高的一个水平，这种高维度的风格可能不是我的投资风格，稳中求进可能更代表我的投资风格，大家可以关注我历史上管理的一些产品，都是相对比较稳健的一些产品，回撤一般都会控制在比较小的水平，至少应该比市场平均水平少，不会比它们的回撤水平大。稳中求进能够比较好地表达这个产品的风格。
主持人：相信未来大家的这个产品的持有体验应该还是比较不错的，因为它还是相对来讲厌恶波动，回撤控制会比较好，持有体验会比较不错，请严老师介绍一下这个产品的策略。
严志勇：初期来讲我们的主要策略，用三句话总结就是信用债配置获取票息的收益。第二，利率债波段交易，信获得一个资本利得。第三，可转债的增厚。
主持人：三板斧，简单明了很清晰。
严志勇：虽然比较简单，但是做好难度还是很大的，确实需要我们进行已经深入的研究，深度的研究和精细化的投资操作，不光是我，还要借助我们整个团队的力量。接下来对这个策略我们再更加细化一下，像信用债，我们主要是以配置为主，获得一个最基本的利息的收益。这是这个产品最基础的收益，我们主要配置的是2A+以上的中高等级信用债，当然2A+信用债是我们的外部标准，我们内部还有自己的一套内评的体系，它是比外部评级体系相对更严的，外部2A+是入门的标准，能不能投还要看我们内部的评级体系。我们重点会关注核心地区的城投债，比较优质的产业债以及一些大行，大的股份制商业银行的二级资本债的投资等等，信用债是主要配置，但是也有可能如果机会比较大，拿出一小部分仓位，适度参与信用债流动性比较好的中长端资产的交易机会，这是信用债这一块。
利率债我们也是会随时关注利率的走势，最近1月份，特别是进入1月中下以来，整个利率市场表现不是特别好，市场确实调整了不少，整个利率也上来不少，最近上了接近20个bp。利率上行，最近市场跌，这只是一个短期的扰动，2022年应该不是个熊市，至少是一个震荡市，还是会有不错的交易机会，目前的时间点，我们是相对比较谨慎，我们的选择还是等待利率调整到位之后，我们有一个更好的建仓交易的时机，这是利率的一个投资情况。
主持人：自信但是不盲目乐观。
严志勇：对。转债这一块，其实刚才讲了广义的固收+，这个+在初期阶段就是可转债，它是我们这个产品最重要的一个增厚收益的方式。我想的就是这个产品用不超过20%的仓位来做投资交易，转债市场今年也是有一些结构性的机会的，我们是希望能够挖掘这些优质的个券，给我们贡献一些不错的收益，包括我个人，包括我们整个团队，其实我们也有核心研究小组，借助我们研究小组的力量，今年当然也不好做，但还是有机会，希望在这一块尽量贡献一些收益。
另外，我们这个产品是二级债基，它其实可以投资股票，仓位不超过20%的股票，但是我们初期可能不太会投资股票，但是如果我们的产品净值有比较高的安全垫之后，首先有两个条件，一个是有比较高的安全垫。第二，确实股市机会比较好，我们会再去评估投资股票的可能性。大概这个产品是这个策略。
主持人：听严老师讲下来这个产品的运作策略相当清晰明了，而且怎么精细化地运作的策略大家应该都很清楚，大家有什么问题可以在评论区提问。
这是一个定开基金，定开基金对比其它类型的基金会有哪些优点？
严志勇：定期开放式基金在整个市场确实有很多这种产品，它确实相对开放式有自己的优点，最明显的好处是定开型的债券基金的杠杆率更高。按照法律规定，普通的开放式的债券型基金的杠杆率不能超过140%，但是我们的定开型可以达到200%，我们比开放式基金多出很大一部分空间来进行我们套息的操作，可以套取更多的利息收入，对预期收益可能比普通的要高一些。
其次，由于自身定期申赎的特质，在整个封闭的运作期期间，我们可以有效地降低频繁的申购赎回带来对我们产品流动性的冲击，使得我们的产品规模会比较稳定，稳定的规模也是有利于提高整个产品的久期或者是我们整个产品的配置，从而使这个产品的净值和稳定性都会更好一点。
还有一个方面，对投资者来说，债券基金相对权益类基金来说，它的弹性没有那么好，它的收益预期可能没有那么高，当然它的风险也是相对要低一些。我们更应该通过长期地持有来分享基金的组合收益，定期开放产品因为有定期的限制，可以很好地管住投资者的手，避免频繁申赎，对投资者的体验来讲会更好一点。
主持人：这个产品总体的杠杆会是多少？
严志勇：上限是200%，我是希望在条件允许的情况下尽量越高越好，越高收益就会更高一些，具体多少还会要参照我们建仓时候、投资时的市场行情、市场情况，也会参照资金利率的变化，参考的因素很多，可能每一个时间点上杠杆的水平都不一样。
主持人：我们这个产品的趋势是否可以参考转债指数？
严志勇：我们这个产品是可以投资转债的，但是转债只是投资，只是我们增厚收益的一部分仓位。而且我们这个产品的投资理念是抱着一个绝对收益的理念，和转债指数相比可能还是不太恰当。
首先，转债市场是一个波动的市场，和绝对收益的投资策略还是有些不一样，如果行情好，我们的仓位会高一点，行情差，仓位可能会低一些，而且我们有止盈和止损的标准，它的波动应该是比转债指数要低的。
主持人：先是严格按照合同约定，根据市场来回做一个动态的调整。这是一个固收+产品，能不能跟我们聊一下这个新发产品在固收+部分的核心策略？
严志勇：我们这个产品投资初期主要是可转债投资，用不超过20%的仓位做投资转债。可转债是有“进可攻、退可守”的特性，天然地适合作为稳健型产品增厚收益的一个手段，我们这个产品会充分利用可转债的特征增厚我们的收益。在可转债投资的过程中我们会遵循几个大的原则，第一，我们最看重的原则是它的安全边际，只有转债本身的价格的估值以及正股的价格的估值都处于比较安全水平的个券，并且这个转债或者正股短期内不能有过大涨幅，才能纳入我们的投资范围。第二，转债对应的个股已经有比较好的基本面和成长性，比如说周期股肯定不能在周期的顶点或者是下降的趋势中，而且这些企业不能有明显的负面新闻。第三，严格地控制仓位。第四，严格的止盈止损的标准。另外“+”，我们的产品可以投资20%的股票。所以，另外+的是股票。只是从短期稳的角度考虑，我们暂时不把股票纳入我们的投资选择。
当出现以下几个情况时我们可能会选择投资股票。
第一，我们的产品净值有一个比较安全厚的安全垫。
第二，股票市场确实有比较好的投资机会。
转债在短期内确实估值处于历史的高位，但是从中长期的角度来看，我们判断这种高估值的趋势短期内可能很难发生逆转，逆转的概率不是很高。为什么呢？
第一个原因，结构性的资产荒。非标的规模确实越来越在萎缩，毕竟大家投资要相对比较高的收益，非标在大力压缩之后，整个规模在萎缩，市场上对这种中等风险、中等收益的资产确实比较匮乏，而转债填补了这个空白。
第二，我们判断整个2022年的货币政策应该还是会保持相对的宽松，整个市场上的资金还是相对充裕的，整个无风险利率也是处在一个比较低的水平，资金的机会成本也是比较低，对估值还是有支撑的。
第三，从股债性价比来看，也是处在一个比较舒适的区间。但是由于企业的盈利预期受整个宏观环境的影响比较强，包括整个海外宏观因素的变化，今年市场波动可能会比较大。大的波动也是不可避免的，就看我们怎么在波动的市场上把握好择时和择券，来贡献我们的收益。
主持人：我们初期还是以转债单项增强，安全垫高的时候才会考虑股票这类资产。刚才聊了部分转债的情况，对于今年的转债市场您怎么看？
严志勇：我个人判断今年转债市场应该不是一个大的熊市，至少有结构性的机会，第一，货币政策会保持比较宽松的状态。第二，整个经济刺激政策不断发力，宽信用政策也在发力，企业盈利在逐渐回升，是一个比较不错的市场。
短期内估值确实比较高，但是中短期内估值逆转，估值压缩得很厉害的可能性也不是很大。主要是从结构性资产荒、货币政策宽松、无风险利率处于低位等这几个因素决定它的估值不会有大幅度的逆转机会。
近几年其实利率市场都维持一个低位，导致整个转债的下行空间虽然有波动，但是往下波动的空间也不是很大。但是现在相对估值来说，因为估值已经比较高了，再拉升估值的可能性也不是很大。相对估值来说，正股可能是驱动转债市场上涨的最主要的因素。所以，我们今年打算加大对正股的研究，整体来说整个正股的市场整体的估值水平应该还是合理的，不是特别高，相对于整个利率水平来说，应该还是可以的。再加上整个政策环境相对比较友好，货币政策宽松，经济刺激政策还在发力，正股在这种环境下还是有望维持一个比较好的表现，至少是宽幅震荡。但是企业可能也会有分化，风格轮动也会加快，精选板块、精选行业、精选个券，还是能够取得增厚的收益的。
具体到行业来说，短期内稳增长和低估值的行业可能略微占优。但是从中长期来看，成长股的机会可能更大。我们在初期如果建仓，可能会是银行、券商，以金融行业为主低估值的品种作为防御，适度配置一些受益于稳增长相关的行业。我们也会重视个券研究，也用一小部分仓位择机配置一些高景气度、高成长性行业的个券作为进攻，重点哪些行业呢？像科技、新能源、新材料等等。等到转债市场估值到了合理的位置之后，我们会适当地把整个仓位拉上去，如果是进攻，可能主要是这些成长性的行业。
主持人：所以短期可能是在稳增长这一块，中期来看更看好成长这一块。
严志勇：对。
主持人：严老师管理过西部利得汇享债券和西部利得聚泰18个月定开债，超额收益都是非常亮眼的，根据季报西部利得汇享债券A在2021年末近一年的收益是6.84%，同期的业绩基准是2.1%，足足有4.7%左右的超额收益。聚泰这个定开债截止到2021年末，现金的累计收益是8.61%，银河同类排名第八，一共参评的是147个产品。同期业绩基准4.71%，也有3.8%以上的超额收益，超额表现非常优秀。肯定也离不开精选个券，刚才您谈到会精选个券，严老师在个券选择上有没有一些特别关注的点？
严志勇：从信用债的角度选择企业，我还是比较喜欢有以下几种特色的企业：
首先，专注于主业，在主业上做大、做精、做尖、做深的企业。
第二，在各自的行业具有显著竞争优势的企业。要么是成本优势明显，比别人的成本低，要么有明显的技术壁垒，或者是有一些资源的优势，资源的优势主要是对一些资源类企业来说。
第三，对国计民生或者是国家战略具有不可或缺地位的企业。
第四，持续经营能力强、财务稳健的企业，不要太激进的这种企业。
除了我喜欢的企业之外，我还有几类企业是不太会去碰的。第一，我们看不懂的，商业模式明显不合逻辑的企业。第二，盲目地进行多元化，战略不清晰，投资非常激进的企业。第三，市场形象差，负面新闻非常多的企业。第四，公司治理方面有问题的企业，股权结构不清晰。第五，还有一些企业境外的业务，我们很难证实和证伪，这种企业我们一般不会做。第六，固定收益行业中有一个很常见的事情是担保，对一些担保比较多或者是关联交易比较频繁的企业，我们一般也不会投。
总结来说，我们对固定收益投资的理解是我们会把控风险放在首位，深入研究，进行长期投资。票息收益是我们的基本收益，资本利得是我们浮动的收益。
主持人：除了刚刚说的超额收益表现比较亮眼之外，上面说的两个产品的持有体验也是比较不错的，持有体验好不好，最关键的是回撤的控制，严老师管理的西部利得汇享债券和西部利得聚泰18个月定开债在回撤上也是有优异的表现，根据季报汇享债券A去年年末，从2017年3月10日成立以来最大回撤是1.47%，而同类平均最大回撤是2.63%。聚泰定开债A类，在2020年3月25日成立以来最大回撤也是1.63%，同类最大回撤是2.24%。您是怎么去做回撤管理控制的？
严志勇：做好回撤最重要最重要的是你对市场要有一个大概准确的判断，在这个大的前提下做好你的大类资产的配置，做好你的仓位的选择、久期选择等等。
其次，一定要有严格的投资纪律和投资原则，并且能够非常严格地执行。
第三，一定要有止盈和止损的标准。
我在以往投资的过程中一直坚持这三条，比如说回撤还是控制得相对不错。因为有这些年的控制回撤的经验，包括一年期定期开放型的债券型基金，我们新发的产品也是会严格按照自己的投资纪律、投资原则，按照我们的标准来进行操作，来控制我们整个组合的回撤风险。
主持人：聊一下我们这个新产品可能存在的一些风险点。
严志勇：债券基金风险无外乎是几条：一，信用风险。二，利率风险。因为我们这个产品还投资转债，转债市场其实也有涨跌的风险在。首先信用风险，其实我们主要投资非常好的优质的信用债，我们不下沉信用资质，而且我们还有非常严格的内评标准，信用风险这一块，我们请投资者放心，我们会尽我们最大的能力或者说我们也有能力能够尽量地规避这种风险比较大的信用风险事件。
利率风险这一块，我们分两块来讲，一个是信用债里风险，一个是利率债利率风险。信用债，我们这个产品应该还是以中短久期的信用债配置为主，大概久期会控制在三年以内。如果行情不好，未来利率水平不稳定的话我们可能会相对低一些，一般会控制得相对比较低。因为信用债久期控制的相对比较短。所以，信用债利率风险相对就可控了，不会那么不可控的状态，不会波动非常大。利率债的利率波动风险，因为利率债主要是交易品种。第一，怎么控风险？我们的仓位控制，不超过20%或者30%的仓位来做。第二，严格止盈和止损。
转债的投资的波动风险怎么去控呢？还是分两方面，第一方面，事前我们主要还是买安全边际相对比较高的资产，包括价格、估值还是处于相对比较合理的资产。这样即使跌了，下跌也是有限的。第二，我们的仓位上要控制，行情好仓位多一点，行情差仓位就低一点。第三，我们有是有止盈止损标准。因为我们毕竟还是以绝对收益为主的产品，止盈也是相对比较严，比如110的券，130或者140就兑现了，因为110到130之间可能波动没有那么大，130、140之上波动就变大，130或者140以内兑现，波动是不是会降低？
这是我们整体控制回撤的一个思路。
主持人：已经把所有债券类基金的风险都基本上讲了一遍。
网友：是持有满一年吗？
主持人：对，因为这是一年定开的产品，叫西部利得聚盈一年定开债，一定要持有满一年。
网友：网友今年对地产债怎么看？
严志勇：我个人的投资风格，我一直以来不太喜欢地产债，一直以来从我从业以来，地产债我们一直配的不是特别多，最近一两年地产的风险事件，我们基本上也没碰到，因为我们本身也没有仓位。从去年以来整个地产行业爆雷的很多，今年这种趋势还没有结束，风险还是有的。但是我个人觉得风险最大的一个阶段应该已经过去了，虽然已经过去，未来当然还有风险，但是风险最大的一段已经过去了，因为地产行业随着国家对地产政策的出台，地面行业后面还是会慢慢地稳中向好，对企业来说，他们的整个信用资质还是逐渐提升。地产行业我还是相信监管，不太会出现大的系统性风险。
主持人：感谢各位的提问。再跟大家简单介绍一下严总在3月7日即将发行的这个产品，叫做西部利得聚盈一年定开债，这个产品是稳中求进的固收+的产品，风险等级R2级别。主要策略是信用债的配置、利率债的波段交易和可转债增厚。信用债主要配置2A+以上的中高等级信用债。利率债方面也是等待调整之后有交易机会的时候再去交易。转债是本产品重要的一个增厚收益的方式，用不超过20%的仓位来进行可转债的交易投资。另外，这只基金可以投资不超过20%的股票仓位，但是初期不会做股票方面的权益配置，等到有比较好的净值的安全垫之后再评估做股票投资的机会。
这是即将新发产品的一些主要的介绍和特点，希望大家多多关注、多多支持。
非常感谢大家今天的陪伴，今天的直播就到这边，感谢大家关注，再见！
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