蔡俊

《投资者网》蔡俊

编辑 汤巾

湖北济川药业股份有限公司（下称“济川药业”，600566.SH），又有新产品上架。

今年2月，济川药业在投资者互动平台上透露，桔子味的小儿豉翘清热颗粒（下称“清热颗粒”）目前已上市销售。此前，该药品历经销售下滑、被暂停采购、结构调整等问题。作为公司三大核心产品之一，清热颗粒的故事还在继续。

今年1月，济川药业发布的2021年业绩快报显示，公司当年营业总收入76.3亿元，同比增长23.77%；归属于上市公司股东的净利润16.64亿元，同比增长30.31%。

对此，济川药业表示业绩增速的主要原因，包括疫情对公司经营带来的不利影响逐渐消除、梯队产品的销售实现了高速增长、积极加强销售渠道的拓展等。

截至今年3月3日，济川药业报收25.19元/股，市盈率（TTM）13.4倍，总市值224亿元。

济川药业2021年11月至今的股价图（单位：元/股）

数据来源：Wind

01

清热颗粒遭遇曲折

根据公告，济川药业主要围绕儿科、消化、呼吸等三大领域布局，每个领域都有一个核心药品。2021年上半年，三个核心药品合计销售额占当期主营业务收入的71.48%。

这里面，儿科领域的核心药品就是清热颗粒。浙商证券在一份研报中指出，2020年济川药业的清热颗粒在国内公立医院、零售药店的市占率分别为60.43%、28.01%。同时，报告期内公司儿科类药品销售额约占同期主营业务收入18%。

2020 年济川药业主营业务销售收入占比

数据来源：2020年报

不过，也是在同一年，济川药业的清热颗粒遭遇业绩下滑。2020年报显示，由于新冠疫情导致儿科门诊量受限，济川药业相关药品的销售受到较大影响，报告期内儿科类收入降幅达31.94%。

对此，济川药业首先做出扩产决定。2020年，济川药业完成13.84亿元的定增，其中4.7亿元用于“年产7.2亿袋小儿豉翘清热颗粒项目”。

天风证券在一份研报中认为，济川药业的扩产“将有助于扩大公司产品市场占有率，提高市场份额，巩固公司的领先地位”。

不过，2021年半年报中，济川药业未披露该项目的进度，但公开了其他部分定增项目。如中药五车间，该项目总投资2.62亿元，拟使用募投资金2.18亿元，截至2021年上半年累计投入占预算的12.54%。

不止新产线情况不明，济川药业在2021年半年报中，也未具体公开儿科类的收入，仅表示清热颗粒在2020年的全国公立医院中成药市占率位居首位。

几个月后，济川药业的清热颗粒还遭遇政策变动。2021年10月，上海阳光医药采购网发布通知，暂停济川药业的子公司济川药业集团有限公司生产的小儿豉翘清热颗粒采购资格1年。通知显示，涉事的产品规格为2g*9袋/盒，但未披露暂停的理由。

而暂停采购后，济川药业公开回应，称清热颗粒会替换成无蔗糖的剂型，原先的会被暂停采购。

这里面，又牵涉到济川药业的产品变化。浙商证券在研报中披露，2021年公司对清热颗粒进行了结构调整。原先有蔗糖的剂型替换为无蔗糖的剂型，调整后，新版价格有所提升。以2g/6袋规格为例，此前有蔗糖的剂型为24.33元，新版无蔗糖的剂型为43.89元。

很明显，济川药业通过调整结构以提升清热颗粒的单价，进而希望带动药品整体销售额的突破。不过，此番公司又上市桔子味清热颗粒，或是增加品种的又一方式。

资料显示，新品种对原料中的辅料进行了变更，即在甜菊糖苷、枸橼酸、桔子香精和糊精基础上，新增了三氯蔗糖和羟丙甲纤维素。济川药业公开表示，经过改良后，该药品有效降低药味对儿童味觉系统的刺激，且有助于提高患儿服药依从性。

02

收购成长激素遇上集采

济川药业左手调整核心产品结构，右手也通过收购扩充产品线。此前据天风证券统计，公司拥有5款儿科产品。

2021年11月，济川药业发布公告，称与天境生物科技香港有限公司（下称“天境生物”）签署协议。天境生物许可济川药业在大陆地区的长效重组人生长激素伊坦生长激素（TJ101）开发、生产及商业化。为此，济川药业需支付首付款及里程碑付款不超过20.16亿元。

资料显示，重组人生长激素专治儿童生长激素缺乏症。根据公告，当时该激素产品在国内有7家企业上市，国产和进口分别为5家、2家。天境生物所属的长效种类，国内仅有1家上市，即长春金赛药业有限责任公司。

签署协议后，天境生物的董事长臧敬五公开表示，其“战略是找到中国境内最强的儿科渠道公司来合作，利用双方的优势，最大化该产品的价值，而不是从头建立销售团队”。

由此来看，济川药业与天境生物的合作，前者扩充新品药物，后者拓宽销售渠道。不过，集采却在几个月后不期而至。

今年1月，广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件》的通知，重组人生长激素也在其中。

通知显示，此次联盟集采涉及10个省份。更关键的是，生长激素的市场格局也被放大。

一位任职香港券商的分析师向《投资者网》表示，生长激素分为水针和粉针等两种类型，水针的性能优于粉针，天境生物的产品属于粉针，市场竞争充分，因此是集采的优先品种。

资料来源：国金证券

不止如此，天境生物的长效重组人生长激素，在国内实际上已有多达6家企业在研发。据国金证券统计，天境生物的产品处于临床三期，同阶段的还有特宝生物，且安科生物的同类产品已在报产准备中。（思维财经出品）■