3月，东亚前海证券推荐的金股为：化工（湖北宜化、紫金矿业、亚钾国际、光华科技）；食品饮料（五粮液）；电子（闻泰科技）；银行（邮储银行）；新兴产业（东珠生态）；社会服务（中国中免）；农林牧渔（佳沃食品）。

【金股复盘】今年2月，东亚前海证券推荐的金股组合收益率9.15%，在34家券商中排第4名，收益率最高的3只股票分别为亚钾国际、湖北宜化、紫金矿业，月涨幅分别为40.24%、31.25%、14.95%。报告详见《券商1月金股组合“战绩”：天风证券亏1.83%夺冠 方正最差》。

以下为东亚前海证券3月的金股报告：

3月金股组合

#01化工：湖北宜化

湖北宜化：传统业务持续景气，新能源业务打开第二曲线

资产质量升级，内生动力不断增强。公司2017年以来进行了彻底的改革，实现了“绝地重生”。一是剥离新疆宜化，解决亏损源头；二是聚焦主营业务，先后剥离了10家子公司；三是向高端化、一体化持续发展，先后拓展了6个重要项目。目前4家核心子公司利润贡献已超公司整体归母净利润的90%，资产质量有了“质”的提升。

行业景气并可持续，公司盈利能力不断增强。2021年公司核心产品先后进入景气期，截至2022年2月24日，磷酸二铵、尿素以及烧碱价格分别同比上涨约16.83%、25.37%、150.19%。主营产品价格的上涨为公司带来巨大的利润，一至三季度公司归母净利润为14.87亿元，实现了季度环比增长。目前主营产品仍处于紧平衡状态，高景气有望持续。

携手宁德，成为新能源赛道潜力最大的公司之一。与宁德时代的合作，一是标志着公司未来发展将以新能源电池材料为重点。电池材料极具发展空间，预测2025年磷酸铁锂需求量将突破200万吨，年复合增长率超50%，是当前最为优质的赛道之一。二是销售渠道稳定，可以有效提高产能利用率，降低生产成本，在后续的竞争中立于不败之地。

以上因素作用下，公司迎来“业绩”+“估值”的戴维斯双击。业绩方面，传统业务持续发力，盈利能力不断增强；磷酸铁、硫酸镍、PBAT等项目投产将为公司创造新的利润来源。估值方面，新能源电池材料行业估值较高，PE中位数约38.3倍，远高于磷化工约14.1倍平均PE。在新能源的带动下，磷化工板块的估值将会提升，带动公司估值提升。

投资建议：公司主要产品价格持续上行，有望带动公司业绩不断增长。同时公司新能源业务将逐步开始投产。在行业持续景气及公司新能源概念逐步坐实的背景下，我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。具体盈利预测详见相关报告。

风险提示：

安全环保政策变化、进出口政策调整、原材料价格上涨、能源电力供应不足、国际新冠疫情恶化。

分析师：李子卓 SAC编号：S1710521020003

联系人：丁俊波/高嘉麒

#02有色金属：紫金矿业

紫金矿业：黄金周期上行，投资布局正当时

公司正在崛起为国际一流的金属矿业集团。在海外12个国家拥有重要矿业投资项目；在国内拥有17座矿山。2020年公司铜矿产量45.3万吨、金矿产量40.5吨，均位列全国第一。2021年前三季实现营业收入1689.8亿元，同比增长29.6%；归母净利润113.0亿元，同比增长147.2%。毛利贡献最大的是金铜业务，2021年上半年毛利润铜矿业务占比为58.21%，金矿业务占比为23.32%。

通胀预期下黄金上行，公司业绩有望再次提升。当前美国等发达国家表现出了明显的通货膨胀，2022年1月美国CPI更是创出了7.5%的新高。通胀压力下，实际利率持续创出新低。根据历史规律，黄金价格与实际利率呈现密切的负相关，预期黄金价格将进一步上行。基于2021年前三季的金价和生产成本，我们测算黄金价格每上涨1%，黄金毛利润将增加2.03%。公司业绩将在黄金价格的带动下出现快速增长。

需求复苏下铜价有望高位，巩固公司业绩基本面。截至2022年2月23日，COMEX铜期货结算价报4.48美元/磅，同比上涨7.3%。铜的价格上涨主要源于包括电网、新能源汽车等在内的需求端拉动。其中，2021年中国新能源汽车月产量同比增速在127.9%-237.7%。

手握稀缺优质资源，金铜业务不断夯实。公司通过海外投资在全球范围内布局了多个品位优质、储量靠前的铜矿、金矿。其中卡莫阿-卡库拉铜矿是近 20 年新发现的规模和价值最大的铜矿，产量有望排到全球第二；Timok 的金矿品位达到 6.2 克/吨，跻身金矿品位第一梯队。

布局新能源将成为新的增长点。公司收购了 3Q 锂盐湖。该盐湖是南美 “锂三角”的优质盐湖，碳酸锂储量为 756.5 万吨。新能源需求的强势拉动下，碳酸锂行业高度景气，未来将成为公司业绩的新增长点。

投资建议：在全球通胀高企的背景下，黄金价格上涨动力充足；同时受益于全球清洁能源转型，预期未来铜资源需求将持续增长。结合公司两大业务的高景气度，我们看好公司未来增长，维持“强烈推荐”评级。具体盈利预测详见相关报告。

风险提示：国际地缘政治变化，新冠疫情反复，去碳化政策变化，汇率波动。

分析师：李子卓 SAC编号：S1710521020003

联系人：丁俊波/高嘉麒

#03化工：亚钾国际

亚钾国际：产能扩张稳推进，钾肥景气正当时

全球钾肥行业迎来景气上行，价格持续上涨。今年以来，氯化钾国际价格持续上涨，尤其近半年连创新高。截至2022年2月23日，温哥华FOB现货价报610美元/吨，同比上涨198%。钾肥的价格上涨主要是由于全球市场供需错配引起的。需求方面，农产品价格上涨，农业种植积极性增强。供给方面，国际钾肥巨头新增产能有限，另外海外疫情反复，导致海运运力紧张。白俄遭美国制裁，进一步增加了市场对钾肥供应紧缺的担忧。综合以上多方面因素，预计2022年全球钾肥市场价格或将维持高位，行业景气依旧。

亚钾国际专注钾肥业务，产能将迎来跨越式增长。业务方面，公司立足于亚洲，业务以钾矿开采、钾肥生产及销售为主。公司钾肥以海外业务为主，产品主要销售到东南亚市场。产能布局方面，公司目前产能为25万吨，2020年正式启动75万吨扩建项目，2021年年底正式投产。预计2022年可实现100万吨氯化钾产量规模。

量价齐升的背景下，公司或将创造更大利润。一方面，由于公司产量迎来快速增长，另一方面，2021年下半年全球钾肥市场高度景气，产品价格大幅上涨。在此背景下，公司业绩快速提升，2021年前三季共实现营收4.29亿元，同比增长53.1%；营业利润1.52亿，同比增长391%。

资源优势为公司长远发展提供了夯实的基础。首先，公司是国内钾肥出海企业的领先者，在老挝拥有35平方公里钾盐矿藏，钾盐矿总储量10.02亿吨，折纯氯化钾1.52亿吨。另有约6.77亿吨氯化钾资源正在收购中。其次，老挝钾矿资源储备丰富，且采矿成本低、交通位置便利。依托资源优势，公司规划未来3-5年内打造300万吨产能，为长远发展奠定夯实的基础，向国际级钾肥供应商的发展目标稳步迈进。

投资建议：氯化钾国际价格持续上行，公司业绩有望持续增长。结合行业景气上行和公司产量大幅提升，看好公司的发展。维持“强烈推荐”评级。具体盈利预测详见相关报告。

风险提示：海外疫情反复、资产重组的不确定性、钾肥价格波动、汇率变动。

分析师：李子卓 SAC编号：S1710521020003

联系人：丁俊波/高嘉麒

#04化工：光华科技

光华科技：国内PCB化学品龙头，锂电回收蓝海乘风破浪

PCB化学品龙头切入锂电材料领域。公司深耕精细化学领域40余年，成长为国内PCB化学品龙头，拥有罗门哈斯、霍尼韦尔、富士康等全球优质客户。2017年公司切入新能源领域，布局锂电池回收以及正极材料行业。主业龙头优势为业绩提供保障，锂电材料业务带来业绩弹性。

锂电材料业务开启公司成长新篇章。1）锂电回收百亿风口将至。2021年我国新能源汽车保有量为784万辆；截至2021年12月，我国动力电池累计装车量约154.5GWh。2014年我国新能源汽车进入高速发展阶段，按照乘用车电池6年的使用寿命计算，2020年我国将进入动力电池规模化退役时期。预计2025年动力电池退役量超73万吨，市场规模超过400亿元；2）产能加速释放，率先受益锂电回收蓝海。公司打造“动力电池梯次利用—拆解回收—金属资源萃取—三元前驱体—正极材料”产业链闭环。正极材料方面，公司目前拥有0.1万吨三元前驱体产能及1.4万吨磷酸铁锂产能；锂电回收方面，公司拥有1.2万吨3C电池拆解回收产能。随着未来珠海20万吨三元电池拆解以及5万吨正极材料产能的释放，有望为公司业绩带来新增量。3）与车企签订回收合作协议，锂电回收有保障。公司与北汽鹏龙、南京金龙、广西华奥、奇瑞万达签署动力电池回收处理战略合作协议，在动力电池领域展开深入合作。同时作为工信部首批废旧电池行业规范的五家单位之一，具备电池回收的先发优势。

受益国产替代+环保趋严，PCB化学品龙头地位稳固。根据Prismark预测，2020至2025年全球PCB行业的年复合增长率为5.8%。2020年我国PCB产值为351亿美元，增长率为6.6%，快于全球增速。全球PCB产业向中国转移的趋势保持不变，预计2025年我国市场份额将提升至53.4%。PCB电子化学品生产过程中存在诸多环境问题，环保趋严加速淘汰落后产能，PCB电子化学品市场份额会向有清洁生产技术、有能力承担环保成本的企业集中。随着国产替代进程加速，公司作为国内PCB化学品龙头，业务保持稳定增长。

投资建议：公司PCB化学品业务持续受益于国产替代与环保监管，同时锂电材料产能快速释放，并与车企签订协议保障供应。公司未来业绩客气，看好公司发展。维持“强烈推荐”评级，具体盈利预测详见相关报告。

风险提示：政策不及预期；PCB化学品销量不及预期；产能释放不及预期。

分析师：李子卓 SAC编号：S1710521020003

联系人：丁俊波/高嘉麒

#05食品饮料：五粮液

五粮液：深化改革成效显著，量价齐升可期

高端白酒持续扩容，格局稳定。白酒行业核心驱动力为品牌，高端白酒目前只有茅五泸三个品牌。随着人均可支配收入的快速增长和高净值人群数量的增加，高端白酒消费群体和消费能力有望增加，高端白酒持续扩容。茅五泸三家公司市占率逐步提升，五粮液作为浓香型白酒龙头，其品牌价值持续上升，市占率持续稳步增加。

深化改革，成效显著。产品方面：高端产品占比提升，公司形成以“1+3”，“4+4”产品战略，聚焦高端产品，同时推出战略产品“501”定位超高端，提升品牌形象。渠道方面：公司借助数字化系统，渠道更加扁平化发展。通过扫码控盘分利，产品实现顺价销售，为公司价格进一步提升夯实基础。同时，公司加快发展团购渠道，创新数字化认证服务，深化渠道精细化，渠道管控能力和渠道建设能力进一步增强。品牌方面：公司积极挖掘产品背后故事，与故宫合作，借助其文化影响，树立和加强其高端形象。

展望未来，五粮液产品量价齐升空间充足。产能方面：公司积极拓展产能，保障高端产品产量。我们预计达到2022年，其产能有望达到44.05万吨，2020年其优质酒产量29564吨，保障其高端产品产量。需求方面：高端白酒主要消费群体为中产阶级，根据胡润研究院表明，中国中产阶级群体一直稳步上升，且“少喝酒，喝好酒”已成为共识，公司作为高端白酒之一有望充分受益消费升级。价格方面：茅台批价上涨为五粮液普五打开价格空间。

投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为683.64/792.12/911.79亿元，同比增长19.27%/15.87%/15.11%，归母净利润分别为237.79/280.86/330.66亿元，同比增长19.17%/18.11%/17.73%，对应EPS分别为6.13/7.24/8.52元，当前股价对应PE分别为31/26/22倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；渠道窜货严重引发价格倒挂；渠道改革失利；食品安全问题。

分析师：汪玲 SAC编号：S1710521070001

#06电子：闻泰科技

闻泰科技：车规半导体龙头，乘风新能源汽车时代

ODM+IDM双龙头，上下游协同效应显现。公司作为消费电子ODM龙头企业，2020年完成收购全球半导体IDM龙头厂商安世半导体，进军半导体领域。2021年公司收购广州得尔塔，布局光学模组领域，业务涵盖“上游半导体+中游模组+下游终端”的全产业链，资源整合下协同效应显现。

新能源汽车大时代，催生功率半导体市场大发展。在汽车电动化的趋势下，据Ev Tank数据，2021-2030年全球新能源汽车销量CAGR将达20.4%，2030年全球新能源汽车销量将达到4000万辆。每辆新能源汽车功率半导体价值量将提升至约330美元，在插混和纯电车型中价值占比近58%。据Omdia数据，2024年全球功率市场规模将达553亿美元，较2019年增长21.5%。安世半导体作为全球功率半导体龙头之一，将受益于新能源汽车大时代。

功率半导体龙头，产品结构持续优化，产能不断扩充。安世半导体被闻泰科技收购后，营收快速增长，2021年上半年营收达67.73亿元，同比增长53.25%，全球功率半导体公司排名从第11位上升到第9位。产品结构持续优化，2021年上半年高毛利产品产能和料号得到扩充，100V以上的MOSFET料号已经超过100种。硅基氮化镓功率器件已实现量产，碳化硅二极管产品已经出样。2021年7月，公司完成了英国Newport晶圆厂的收购，并将逐步将其纳入公司IDM体系。Newport晶圆厂在车规级IGBT、功率MOSFET、模拟芯片和化合物半导体等领域的产能和工艺能力，将与安世半导体现有产品与技术融合。此外，公司控股股东投资的上海临港12寸车规级晶圆项目也将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。

ODM非手机业务占比将提升，推动公司由服务型向产品型公司转变。随着5G手机渗透率提升以及5G手机价格段下沉，各大手机厂商委外生产占比提升，公司有望直接受益。此外，公司非手机ODM业务占比有望大幅提升，打开ODM业务新的成长空间。公司各项业务融合程度将进一步深化，全面提升整机产品的核心竞争力，推动公司由服务型向产品型公司转变。

投资建议：公司以半导体业务为核心，将受益于新能源车市场增长。同时Newport晶圆厂整合不断深入将对半导体产能及技术做出重要贡献。未来半导体、产品集成、光学模组业务融合将进一步深化，公司将成为以半导体业务为龙头的科技产品公司。预计2021-2023年营收分别为541.49/731.40/913.76亿元，同比增长分别为4.72%/35.07%/24.93%。归母净利润分别为30.41/43.52/64.16亿元，同比增长分别为25.92%/43.08%/47.45%，EPS分别为2.44/3.49/5.15元，对应PE分别为44/31/21倍。首次覆盖予以“推荐”评级。

风险提示：半导体行业景气度低于预期；半导体业务并购整合进展不及预期；智能手机市场不及预期；新能源汽车渗透率不及预期。

分析师：李子卓 SAC编号：S1710521010003

联系人：高力洋

#07银行：邮储银行

邮储银行：存款业务得天独厚，资本增厚风控占优

邮储定位“三农”和大型差异化零售银行。核心优势在于差异化的战略定位、独特的运营模式和雄厚的资金实力。公司主要定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，背靠邮储集团，战略投资补充资本，共同开展多方合作。

“自营+代理”模式打造独特战略优势。公司长期实行代理模式，运营模式不断摸索。代理网点的定位在于发挥其在服务“三农”、城乡居民和中小企业的区位优势。代理网点占比80%，为公司的吸储业务做出卓越贡献，农村、中西部较为集中。公司营业网点居同业首位。截至2020年末，邮储自营和代理网点共39，631个，营业网点覆盖中国99%的县（市）。

资产负债端贡献息差核心竞争力，未来将有自主提升空间。邮储存款规模占比超95%，贷款增速及占比不断增长，投资占比比较高。综合资产负债两端的结构来看，邮储居首位的生息资产收益率和极具优势的低负债成本贡献了邮储的高息差。公司息差有较大的主动作为空间。公司将提升信贷资产、中长期信贷资产、非信贷中高收益资产的占比，稳定零售信贷占比。负债方面调结构潜力大，要继续压降长期限高付息成本的存款，同时加快财富管理体系建设，通过多项措施提升活短期存款的占比，保持付息成本的基本稳定。未来提升息差有压力，稳息差有可能。

ROE逐渐恢复，看好中间业务。2020年公司经营业绩稳步回升，净利润依然呈现下降状态，但降幅有所收窄。ROE和ROA快速调整有所回升，分别为10.56%和0.60%，中间业务以投资收益和手续费收入为主，2021年信用卡交易量开始发力，同时加强财富管理体系建设，发挥网点资源优势。中收业务虽起步较晚，但基数小，未来有较大发展空间。

资产质量优质包袱较轻，抗风险能力强。公司资产压力较小，不良率长期保持在1%之下，关注贷款率处行业低位。一季度邮储拨备覆盖率高达416.98%，反映了公司极强的风险意识，回拨利润的能力也较强。邮储已连续两次定增，并发行两轮永续债，共计1100亿元，表明其夯实资本、提升资产质量的决心。对于系统重要性银行的监管政策，邮储已有预判也有预案，资本充足率缓冲垫能够满足纳入名单以后的监管要求。

投资建议：我们采用三阶段 DDM 估值，采用相对估值法和绝对估值法，绝对估值运用敏感性分析 得出的股价公允价值为 7.2-7.5 元/股，对应 PB 为 1.3-1.5 倍；相对估值法下，公司的 PE 合理区间在 9.5-11 倍之间，PB 在 1.2-1.4 倍之间，对应 合理股价区间为 7.25-7.48 元。公司具备差异化的零售战略定位，股东背景良好，存款占比遥遥领先，息差及资产质量极具竞争力。综合评定，给予“推荐”评级。

风险提示：业务转型带来的风险；银行业监管政策落地不及预期。

分析师：贺燕青 SAC编号：S1710521010001

联系人：张晓辉

#08新兴产业：东珠生态

东珠生态：林业领航者，碳汇龙头扬帆出海

园林生态行业领航者，全力转型林业碳汇。公司前身为无锡市东珠绿化有限公司，成立于2001年，并于2017年9月在上海证券交易所主板上市。第一大股东为席惠明，持股比例为38.04%，公司实际控制人为席惠明夫妇。公司主营业务涵盖生态湿地修复和市政道路景观，拥有集苗木种植、生态景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护为一体的全产业链集成运营能力。此外，公司响应国家“双碳目标”的号召，积极布局碳交易业务，与上海环境能源交易所及绿技行签订战略合作协议，并成立东珠碳汇（上海）生态科技有限公司，林业碳汇未来或成新的业绩增长点。公司也是中证上海环交所碳中和指数（SEEE碳中和931755）唯一入选的林业企业。

凭借领先的生态修复技术与园林生态领域全产业链布局，有望充分享受生态环保相关政策红利。在双碳背景下，生态环保建设作为重要的负排放途径，重要性日益凸显。国家始终高度重视生态环保建设，在政策持续加码地推动下，我国生态环保投资屡创新高，投资增速位居基建细分领域之首。生态环保投资完成额从2013年的1416亿元高速增长到2019年的 7388亿元，CAGR达32%。生态修复行业尚处于起步阶段，未来成长空间广阔。公司有望凭借全产业链布局，充分享受政策红利。

依托丰富的林业资源与技术优势，有望成为林业碳汇行业龙头。林业碳汇是最经济的负排放途径，去除二氧化碳的成本大概在10-50美元/吨，其余途径成本均高于100美元/吨。此外《“十四五”林业草原保护发展规划纲要》中明确到2025年，森林覆盖率达24.1%，森林蓄积量达190亿m³，叠加我国森林覆盖率远不及全球平均水平，林业碳汇具有生态优势。该行业目前处于起步阶段，随着CCER重启，行业未来发展可期。我们预计到2025年，我国林业碳汇市场规模或达532.5亿。公司依托在全国林业系统的优势资源与在苗木领域的精深知识，在开拓碳汇交易领域具备雄厚资源与精准导向优势，有望成为林业碳汇行业龙头。

投资建议：考虑到公司传统业务稳健增长以及在碳汇交易业务的全面布局，我们给予公司2021/22/23年EPS的预测分别为1.07/1.20/1.37元，对应的PE分别为12/11/9X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期；林业碳汇可逆性等。

分析师：段小虎 SAC编号：S1710521080001

#09社会服务：中国中免

中国中免：免税航母，驶向全球

公司稳居免税行业龙头，引领行业发展。亚洲旅游零售市场规模快速增长，成为世界旅游零售市场消费核心地区，中免市占率排名第一。在消费升级的大环境下，由于疫情影响和国内外奢侈品价差的缩小，境外消费回流趋势明显，驱动中国免税品市场不断复苏和大幅度扩张。国内免税牌照具有稀缺性，行业进入壁垒较高，中免全牌照经营优势明显，稳居行业龙头。免税牌照有限度放开，引入适度竞争，中免仍将凭借先发优势、规模优势以及供应链优势，引领免税行业发展。

公司重点布局离岛免税、机场免税、市内免税，同时发力海外业务，把握国际化发展机遇。海南离岛免税新政助力国内免税市场供需增长，利好免税行业未来长期发展。公司三大离岛免税店把握政策红利，凭借先发优势，不断扩大规模，龙头地位稳固。美兰机场二期工程、三亚国际免税城一期 2 号地的落地和美兰机场 T2 免税店的开业将持续推动公司离岛免税业绩增长。海口国际免税城有望于 2022 年落地，将与三亚海棠湾相互呼应，进一步扩大公司规模。公司机场免税业务拥有北上广港澳等大型机场免税经营权，渠道独占优势明显。随着疫情形势的逐步平缓，旅客吞吐量有望复苏，机场免税收入将恢复至疫情前水平并继续提升。公司市内免税蓬勃发展，未来若政策有限制放开，将成为重要增长机遇。公司把握国际化发展机遇，于柬埔寨和港澳地区布局 6 家海外免税店，并经营 2 家邮轮免税店，积极开拓海外市场，未来港股上市有望进一步提升公司国际地位。

公司2021年Q4受到疫情反复的冲击，由于折扣力度大、线上占比增多等问题使得利润端承压，未来有望随着疫情形势的转好和行业景气度的不断回升迎来利润端的持续修复。当下政策对于旅游业及相关子行业如免税、餐饮、酒店等支撑力度较强。2020年1月20日，国务院印发“十四五”旅游业发展规划，进一步体现国家对于旅游业发展以及旅游强国建设、文化强国等战略的重视，并对疫情形势允许下的出入境放开做出展望。国务院总理李克强2月14日召开国务院常务会议，指出针对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难行业，在阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持力度，2022年免征公交和长途客运、轮客渡、出租车等公共交通运输服务增值税。2022年2月18日国家发展改革委等部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知，针对餐饮、零售、旅游等行业提出了相应纾困扶持措施，并提出了“五个不得”，对疫情下过严的防控措施如随意扩大出行限制范围、擅自采取集中隔离管控等做出了限制，“精准防疫”有利于在疫情条件允许的情况下避免因过度严格的政策造成的大量不必要的出行、出游限制，从而阻碍旅游、餐饮、酒店、免税等相关行业的景气修复。我们认为政策支持+疫情形势转好，行业景气度有望加速回升。

展望后疫情时代，我国免税行业表现令人期待，中免业绩持续高增可期。免税行业方面，2022年春节出游数据体现了人们出行、出游意愿的高涨，春节免税销售数据也展现了离岛免税强劲增长，疫情形势的不断转好下，对于旅游业、旅游零售业、免税行业来讲，前期业绩冲击拖累估值的负面影响减弱，我们看好行业基本面转好，景气度提升下盈利能力的回升。中免方面，我们认为随着疫情形势的逐步转好，公司折扣力度将有望下降，线下业务将由于客流量的逐步回升而不断提升占比，公司有望在行业景气度回升+消费回流+政策支持+自身品质不断提升的趋势下呈现持续的高速增长。

投资建议：公司未来有望在疫情形势逐步转好的情况下，降低折扣，提升线下消费占比，逐步改善利润端压力。公司离岛免税业务高速发展，未来公司整体有望在行业景气度回升+消费回流+政策支持+自身品质不断提升的趋势下呈现持续的高速增长。我们给予公司2021/22/23年EPS的预测分别为4.91/6.03/7.61元，当前股价（2022/02/24收盘价203.99元）对应的PE分别为41.55/33.83/26.81X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情影响反复；宏观经济波动；政策波动风险。

分析师：汪玲 SAC编号：S1710521070001

#10农林牧渔：佳沃食品

佳沃食品：稀缺三文鱼龙头，成长之路开启

行业需求复苏，公司大幅减亏。2020年，受疫情影响，全球三文鱼价格出现较大幅度下跌，Australis Seafoods S.A．全年三文鱼平均销售价格为4.27美元/KG/WFE，较2019年下降23.34%。2021年以来三文鱼消费市场需求逐步回暖，全球三文鱼市场价格回升，2021年1-6月，智利销往巴西和美国的三文鱼整鱼和冰鲜三文鱼片的周平均销售价格逐步恢复性增长至超过2019年同期水平。佳沃三文鱼平均销售价格从2021年1月份的平均4.22美元/KG/WFE，逐月上涨至6月份的平均6.15美元/KG/WFE。需求复苏推动三文鱼销售价格持续增长，2021Q1/Q2/Q3分别为-8.3%/6.9%/21.9%，季度毛利率连续两个季度环比大幅回升，2021Q2/Q3实现单季度扭亏为盈，全年亏损大幅收窄，预计随着疫情的减弱以及鱼价的上涨，公司业绩有望释放高弹性。

降本增效进行时，疫情后时代基本面持续改善。佳沃食品在2021年进行智利三文鱼养殖系统的智能化升级，实现对养殖海域的充分利用，扩大公司成本优势。同时投资1.7亿元进行智利地区加工厂建设，提高整体加工效率。公司持续推动管理优化及降本增效工作，盈利能力有望持续增强，龙头地位进一步巩固。

高管换帅有望激活国内业务活力，高附加值产品有望加速发展。深加工产品打造新增长极，盈利能力有望加强。公司加强品牌拓展，面向母婴客户群体推出了高营养儿童食品品牌“馋熊同学”，新产品“三文鱼鲜松”、“三文鱼脆脆片”、“大西洋真鳕鱼”等。近期公司总经理唐寅上任，新管理团队具有丰富的国内休闲食品管理经验，有望激国内深加工业务活力。深加工产品毛利率为公司主营粗加工产品的2-3倍，随着深加工产品的持续发力叠加品牌认知度的不断加强，公司业务盈利能力有望持续提升。

风险提示：宏观经济波动；非瘟疫情反复；极端天气影响。

分析师：汪玲 SAC编号：S1710521070001