2022年3月3日

【宏观赵伟】疫后消费低迷，不仅是居民消费拖累，更多缘于场景缺失下社会集团消费的影响。伴随场景逐步修复，消费和 CPI 通胀或存在超预期的可能。中性情景下，CPI通胀率，或从2月开始逐步回升、三季度抬升至2.5%以上，年内高点或接近3%；悲观情景下，CPI通胀率在年中可能抬升至3%以上，可能对货币政策产生一定掣肘。

【策略艾熊峰】四大商业模式公司的胜负手：【产品型】标准化和规模效应较高，产品力是核心，渠道力是加分项。【平台型】正反馈和规模效应主导，客户规模和粘性是关键。【订单型】业绩依赖下游客户，展开技术和成本竞争。【项目型】高度非标下规模效应分化，现金流和项目储备是关键。

【通信罗露】首次覆盖工业富联。公司转型“智能制造+工业互联网”，核心竞争力（1）规模壁垒（2）高水平运营，eCMMS商业模式极大缩短供应链，存货周转率9.09，人均创收220.12万/创利元8.89万稳步提升（3）客户资源多为全球知名电子设备品牌厂商。工业互联网业务20年营收同增130.85%至14.41亿，未来或超预期增长，带来新利润增长点。

【交运郑树明】持续推荐海晨股份。21年营收同增36.66%主因3C电子行业保持高景气，新能源车客户产品销量高增（理想21年交付9万辆），公司扩大新能源车制造供应链物流服务范围，相关营收同增194.60%至9620万元，进军自动化集成领域，跨行业复制能力得到验证。数字化赋能供应链服务，业务开拓带动公司业绩持续增长。

【医药赵海春】持续关注复锐医疗。个护板块新品首发，进军To C业务，与终端消费者联系增强。疫情影响见底，21年营收/净利润同增超80%/120%，步入快速成长通道。

宏观专题：消费，有没有可能“超预期”？

赵伟

赵伟

总量研究中心

首席经济学家

核心观点：1、从场景修复到需求改善，消费修复大势所趋，社会集团和中低收入人群消费修复弹性或更大。伴随疫情反复干扰趋弱，消费场景正在逐步修复，春节返乡人员、年初商务出行同比改善。场景逐步修复下，消费更容易走出“负向反馈”，例如湖北消费2021年下半年加快修复、逐步靠近疫情前水平。除线下服务类消费外，社会集团商品消费，及中低收入人群收入改善下的大众消费修复等，值得关注。

2、伴随消费修复，CPI通胀容易超预期，或是年内潜在风险点。伴随场景修复，服务需求修复带动的“补偿式”涨价，供需变化带来的“猪油共振”，及成本端压力的加速显性化等，皆可能成为通胀的重要“推手”。中性情景下，CPI通胀率，或从2月开始逐步回升、三季度抬升至2.5%以上，年内高点或接近3%；悲观情景下，CPI通胀率在年中可能抬升至3%以上，可能对货币政策产生一定掣肘。

风险提示：疫情反复超预期，社会集团消费高估

投资方法论系列2：四大商业模式公司的胜负手

艾熊峰

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

核心观点：对于公司的商业模式，从标准化程度和规模效应两个维度来看，可以分为产品型、平台型、订单型和项目型。不同类型公司财务和竞争格局特征有何不同？核心竞争力的决定性因素分别是哪些？产品型公司：标准化和规模效应较高，产品力是核心，渠道力是加分项。产品力是公司的立身之本，而渠道力则是锦上添花。平台型公司：正反馈和规模效应主导，客户规模和粘性是关键。平台型公司的核心盈利模式是通过获取大量的用户并进行变现，因此用户是贯穿平台型公司整个发展历程的决定性因素。订单型公司：业绩依赖下游客户，展开技术和成本竞争。订单型公司前景外看下游景气度，内看技术和成本与渠道优势。项目型公司：高度非标下规模效应分化，现金流和项目储备是关键。现金流实力助力项目承接，项目储备锁定未来业绩。

风险提示：行业和公司商业模式变化；经济复苏不及预期；海外黑天鹅事件。

工业富联首次覆盖：积极布局工业互联网，点亮智能制造灯塔

罗露/金晶

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

投资逻辑：电子设备制造巨头，转型“智能制造+工业互联网”。20年公司实现营收4317.86亿元，过去五年CAGR约10%，21Q3公司综合毛利率为8.06%，净利率为3.6%。公司具备规模、供应链运营效率及客户资源三大核心竞争力。2020年我国工业互联网市场规模达到6713亿元，预计未来三年CAGR为14%。公司已成功升级入选五座世界级灯塔工厂，工业互联网业务20年实现营收14.41亿元，同比增长130.85%，未来有望实现超预期增长，带来新的利润增长点。

风险提示：新业务进展不及预期风险，上游原材料价格波动风险，毛利率持续下行风险，限售股解禁风险，人民币汇兑损失风险。

海晨股份年报点评：年报业绩符合预期，跨行业复制能力得到验证

郑树明

郑树明

业绩：3月2日，海晨股份发布2021年年度报告。2021年营业收入14.68亿元，同比增长36.66%，归母净利润3.09亿元，同比增长58.81%，扣非归母净利润2.12亿元，同比增长31.38%。4Q2021营业收入4.28亿元，同比增长34.76%，归母净利润6286.56万元，同比增长25%，业绩符合预期。 

分析：公司营收维持高速增长，主要系3C电子行业保持高景气度，新能源汽车客户产品销量大幅增长，公司扩大了新能源车制造供应链物流服务范围。进军自动化集成领域，跨行业复制能力得到验证。数字化赋能供应链服务，业务开拓带动公司业绩持续增长。 

风险提示：客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

复锐医疗发布个护新品牌点评：个护品牌LMNT新品首发，B2C业务全新尝试

赵海春

赵海春

事件：2022年3月1日，公司发布公告，推出全新个人护理品牌LMNT以及首款基于光波能量、具有亮肤、促进胶原蛋白新生的效果的家用美容仪器产品 LMNT one。 

点评：个护板块新品首发，进军To C业务，与终端消费者联系增强。个护板块新品家用美容仪LMNT one的推出是公司在To C 业务上的新尝试,作为专业的能量源设备生产商的首个产品，使消费者在家中即可实现医疗级别的美容效果。能量源设备、注射、牙科、个护四大板块彼此间补充协同，医美赛道如虎添翼。疫情影响见底，公司步入快速成长通道。

风险提示：新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。