华宝基金薄玉、兴业证券苏铖：新形势下的消费升级投资攻略 查看视频

视频简介：2-28 星期一 16：00开播

大纲： 一、调整后的大消费前景如何

二、热门食品饮料板块行情分析

三、当下行情未来大消费的投资思路

主持人：今天我们的直播主题是“新形势下的消费升级投资攻略”，今天特别邀请到兴业证券研究所总经理助理、大消费组长苏铖苏总，华宝消费升级基金经理薄玉。

接下来我们开始第一个问题，2022年年初至今，大盘包括消费都有所回调。

在经济后周期的背景，这几年大消费板块很多的投资逻辑都是市占率提升和竞争格局优化的逻辑，轻工的大龙头公司也是这样的一个思路。

主持人：接下来再给大家分享一下我们对于农业板块、家居板块以及疫情复苏后的旅游板块的后续的看法。我们先请薄总跟大家分享一下。

薄玉：比如说疫情复苏的旅游板块，从年初到现在，从酒店、航空还有旅游公司，实际上股价上有过很快的一波上涨，现在又略有回调，但实际上拉到一年左右的投资周期，疫情缓解之后的出行复苏整个的产业链，我们还是比较有信心的。主要是两个逻辑：一方面是供给侧，持续三年的疫情，不管是航空新增的飞机架数，还是单体酒店的供给这一块，都是能够明显看到供给侧的出清。而目前出行的需求实际上因为各地防疫的政策是被压制的，等到疫情复苏之后，我们恢复到正常的出差、旅游、度假的状态之后，供给和需求的剪刀差就会非常明显，等到疫情复苏之后，你要再去新订一个新的飞机是需要时间交机的周期，新开一个酒店需要3到6个月的时间周期。在这个过程中，龙头公司实际上是在加快开店的过程，等到需求恢复，我们会比较乐观地预期到它的单房价或者是单飞机票价的提升，如果在供给受限、然后需求恢复的时候，实际上我们是能够看到市占率提升的上市公司力度的显著的改善。

出行这一块，景区基本上这三年大家都是在自己的本城市打转转，等到疫情结束之后，哪怕是先放开国内旅游，优质的一些旅游公司也会受益于之疫情的复苏。

家居板块上面我讲过，我不再赘述。

农业板块的投资框架跟消费的投资框架是不太一致的一个框架，实际上是更偏周期的投资框架，因为能繁母猪到生猪，再到猪肉的周期是非常确定的，投资者经过一轮又一轮的学习曲线，大家拿股票的时间点不断抢跑，比如2019年那一轮，因为非洲猪瘟，使得整个能繁母猪有一个大概40%左右的去化，猪肉价格最低从10/公斤涨到40、50/公斤，生猪板块的股票从半年或者几个月涨了好几倍的情况。这一轮更多的是过去两年上产能之后，但实际上从侧面也验证需求实在太差了，猪肉的消费屡屡低于预期，包括春节前本来预期唯一的一个旺季价格还要往上上一上，但事实上的情况是整个生猪的供应还是超出了大家的需求，猪肉价格还在不断往下探。现在我们其实还是能够持续看到能繁母猪月度的去化，从投资的角度来说，我们也是认可适当抢跑的逻辑。只要能繁母猪的月度去化不断累计，达到15%—20%恩的时候，我们对下半年生猪价格往上探，胜出的龙头生猪养殖公司头均养殖的数量和头均的盈利都有所提升，我们对这个观点还是比较认可的。

主持人：感谢薄玉老师的精彩分享。华宝除了消费升级混合基金之外，也有同类的指数型基金，像食品ETF以及华宝中证消费龙头，同样都是聚焦食品饮料、大消费等赛道。

下面正式进入互动环节。

第一个问题，消费升级基金里，其中白酒行业权重是比较大的，过去春节白酒的销售到底怎么样呢？有人说疫情影响了部分省市动销，也有人说经济弱影响了白酒的消费，也有人说部分省份的区域性白酒动销超预期。真实的情况怎么样？

苏铖：从全市场的公募基金的持仓四季度的披露情况来看，食品饮料和白酒，重仓股口径，持仓比例还是比较高，整个食品饮料还是在14.7%左右，但是环比略有下降。这里大头肯定是白酒，白酒的重仓口径比例大概是12.37%，环比略微下降0.1个百分点左右。也就是说白酒的持仓其实在全市场的持仓的稳定性是比较高的，持仓的比例也是比较高的，这是基于过去五年这个维度去复盘，白酒业绩持续的增长，持仓的收益切实还比较突出，白酒基本价值的认同度比较高。为什么我们看环比还是有一个小幅的下降？一，去年整个白酒从风格上来看，对于持仓比较重的偏白马型的白酒风格并不是很友好，在年底终于有一波象样的反弹，可能会有一些减仓。二，对经济连续下塌之后的后周期板块的担忧。进入今年，从春节旺季去看，可能这个市场的担忧有点过度，在抑的过程，可能是市场交易上的表现，可能也是顺势而为，但我们还是会看到会“先抑后扬”。春节的动销有分化，一是相对于去年，去年大量的调研反馈，春节反映高端白酒动销比较好，这样的气息比较多，这样的感受非常多。今年的春节，最突出的亮眼的点是转移到了地产酒，江苏、安徽为代表，由于返乡的消费比较旺盛，导致春节期间出现了久违的缺货的现象。这种情形如果简单用一两句话去解释，很多经销商反馈，最重要的共识的一点是过去两年，包括2020年，大家可能是在家，但是并没有出门消费，因为基本上是小区封闭。去年很多人没有返乡，连续两年应有的走亲访友春节的消费其实没有，今年是明显的回补反弹。落实到地产酒是最突出的，区域上苏皖又是最典型的，今年这个亮点最突出。但并不是说高端酒很差，像酱酒龙头的经销商有一个清零政策，春节前到的货基本全部消化完毕。像其它浓香的龙头、大白马，它春节前的回款比例仍然是历史高水平，而且回款对应的发货比例也很高。春节之后进入淡季，可以顺理成章地进入到稳价，开始做一些常规的市场工作，让库存有效地去消化。对于次高端，今年还是非常抢眼的一个开局，它的关注度还是比较高，回款比例也没有掉链子。

所以，我们对于春节实际的回款以及动销还是持一个正面的看法。我们现在要考虑疫情的边际变化，过去两年春节过后可能到6、7、8月份这中间，疫情的影响相对比较弱，消费场景的恢复也是乐观的。我们国家对于疫情的管控也越来越精细化，上一周我们去新疆调研，如果在新疆有一些朋友也可以问一问，新疆从过去出现疫情一刀切，到现在精准化，消费场景的恢复，这个反差非常非常明显。

所以，一个是春节动销符合我们的预期，还是有不错的亮点。第二，疫情的管控，后疫情时代，对消费场景的恢复包括一些大众品，还是持一个正面的看法。

薄玉：说到返乡这个问题，我们在春节前，交运那边也会跟踪高频的数据，不管是坐高铁还是坐飞机，确实2022年整体春节的返乡人群同比2021年的增速，大概是有60%、70%的增速，因为2021年确实还是管得比较严的，很多省份是一刀切的情况。连续两年没有返乡的背景下，2022年，只要我在的城市和我要去的那个城市没有什么疫情，尽量还是做一个返乡。虽然2022年的返乡人群相对2019年春节的返乡人群有一个30%左右的缺口，但实际上我们看的是边际上的变化，这也是支撑春节后区域性的包括苏酒和皖酒的动销是比较超预期的，一定程度上我们对它的一季报也是报一个相对乐观的态度。

第二，从2016年到现在，所有人都觉得整个大消费的板块都往下，每年总能找到增速特别超预期的白酒，这个行业逻辑到底是怎么回事？经济好，你们也涨，经济不好，你们也能找到不好的股票，背后就是经过2012到2013年厂商压库存渠道崩掉的情况之后，对于各家白酒企业龙头公司，他们对渠道精细化管控的水平也在提高，管控提高之后就不会存在渠道库存乱价，把整个价格压崩的情况，一定程度上就延长了整个白酒行业的繁荣、景气周期。因为大盘子量上可能是一个持平的变化，但是我们有结构升级、消费升级、有个别公司自身营销改革之后的市占率提升。所以，每年确实还是能够在白酒里找到差异化的alpha。

主持人：第二个问题，可以聊聊家电板块吗？材料价格上涨对其会有什么影响？包括厨房小家电、扫地机器人。

薄玉：家电板块实际上非常代表中国优秀的终端中游制造能力的全球的输出，几年前我们可能更多地关心这几家龙头公司自身市占率的提升，大家主要关心内销的增速是多少。这两年除了关心内销的增速，大家会关心海外这一块怎么样，海外关心完之后还说除了海外代工的增速，还要考虑海外自有品牌的增速是多少。5到10年前，可能我们买三大白电时就会考虑国外的博世、西门子这些品牌。到现在我们会考虑凯萨帝这样一些高端品牌，代表中国终端中游制造能力提升之后，不但是在国内的市占率提升，也是在全球的市占率提升，背后是整个组织供应链能力的优化。在PPI向CPI传导的过程中，大众品因为是一个小频消费，利润率又比较高，不管是调味品还是啤酒这些板块，它的顺价能力是非常强的，大家对它们毛利率的担心也没有那么明显。

回到中游制造行业来说，它的净利润率就是10个点左右，可能大家觉得毛利率波动0.5，对你的利润增速就会有影响。我自己觉得，去年三季度和四季度，通过提价和结构优化改善了一部分，在当下因为地缘政治，使得整个大宗的价格又在继续往上涨，这种背景下，实际上龙头公司还是能够做出积极的应对，如果价格持续上涨，有可能会继续做收缩渠道费用的一种变相提价。另外一个角度，做结构升级产品的迭代，使得整体的毛利率能够稳定。所以，我自己还是觉得龙头企业对原材料的价格上涨还是能够传导出去的。

新兴板块，扫地机器人和投影仪都代表了低渗透率、高成长的板块，本质上就是消费升级的一个方向，大家更希望有机器人帮自己扫地，投影仪直接一开，在家就实现家庭影院的效果。背后本质就是大家的收入水平上来之后，对自己家居整个环境改善的需求，公司的核心驱动因素实际上是新品的迭代。去年在“双11”的时候，扫地机器人行业既推出了帮你自动规划导航来扫地的，甚至实现了帮你自动集灰，一个月才需要倒一次灰尘。自动集灰完之后，不想洗抹布，搞一个基站帮你把抹布洗一下，真正做到只要按一下按钮，已经把全屋打扫干净。这个产品的价格从原来的1000、2000，迭代到全功能大概是6、7千很高的价格带，背后就是消费升级的需求。对应的龙头公司股价上虽然有所波动，但我们还是觉得在渗透率可能只有几个点的背景下，公司的产品出新之后，随着国内和国外的需求提升，相对于大白电来说，它的收入增速还是非常不错的。

主持人：可以聊聊生猪板块吗？春节之后生猪板块还是有一个相对比较好的表现，它背后的逻辑是什么？还能持续多久？

薄玉：生猪板块跟大消费的投资框架是不一样的，因为有一个非常明确的产能出清的周期，有一个非常高频的供给和需求的数据，还有每天的日度价格的跟踪，导致整个资金，实际上我通过判断能繁母猪，判断生猪存栏，可以预判6个月或者是10个月之后我的生猪对应的供应，我们的需求又相对是一个平稳的背景，就可以预判大概板您或者一年之后的价格。所以，现在从原来大家看到生猪价格跌炒股票，到现在看到能繁母猪环比下降就开始炒股票，实际上整个生猪的板块最开始启动是在去年的6到7月份，那时候是首次在国家农业部的官方统计口径上看到6月能复母猪月度的数据环比是有所下降的。所以，整个后续我们也还是会紧盯能繁母猪的数据，从过去历史上的几轮周期来说，非洲猪瘟能繁母猪的去化是40%左右，前面两轮的平均去化是在15%到20%。我们认为这次也会是一个正常的“蛛网理论”下的产能出清。从去年6月份到现在能繁母猪的去化大概是6个点左右，等去化到15个点到20个点的话，可能就会对应着生猪价格到底部之后的生猪价格的反转。目前整个生猪板块的股价大概也就是刚刚才走到1/4到1/3的阶段，后续我们还是对下半年生猪价格上涨带来头均利润和头均事实的提升是比较有信心的。

主持人：如何看待疫情复苏之后的酒店、餐饮、景区等服务消费类的走势？现在走到什么样的阶段？后续还有多少空间？

薄玉：我先把餐饮的问题丢给苏总，餐饮因为跟食品饮料的餐饮产业链相关度比较高。

苏铖：如果是盯过去两年的社零数据，惊喜的点不是很多，主要疫情的影响可能最直接。

第二，餐饮里面也有分化，规模以上的表现比中小的表现还是要好一些。但是如果我们看食品饮料，很多细分板块跟餐饮的关联度还是比较高，可能是有to B端作为原料的供应，有这样的一个关联度。所以，我们其实一直关心餐饮这一块。

今年餐饮恢复的预期是可以有的，因为最直接影响因素还是疫情，其次才是所谓的人均可支配收入这些指标。包括现在我们去研究调味品，有些公司有些品类其实to B端的占比是大大高于to C端的，如果to B端的恢复态势一旦确立，对于他们的营收，包括利润的恢复，其实贡献会非常直接。所以，餐饮可能最差的时候应该是过去了，包括疫情管控的精细化和稳增长要促消费，消费要恢复起来，政策的指引、政策的支撑，往后看触底的这个过程应该是结束了。

这是我的看法。

薄玉：餐饮这一块，我们确实有一个调味品的龙头公司，去年二季度的业绩应该是上市以来最差的一个单季。那时去跟公司聊，会说在2015、2016年那一轮经济周期下行的时候，公司没有完成任务的时候，那个时候的背景可能更多的是公司渠道的问题。这一轮公司没有完成它的季度的任务，更多的是消费场景的缺失，大家会觉得看到整条整条的餐饮街没有人流，由于疫情管控。我们会觉得精准化的防控、防疫的背景下，餐饮还是要逐渐恢复的，疫情的管控是大于人均可支配的情况，因为如果人均可支配收入上不来，我可以把我的餐标往下降一降。但只要疫情恢复了，我该出去吃饭还是想出去吃饭的，核心的抓手还是疫情的情况。

疫情复苏的后周期的这些酒店、餐饮、景区的消费，1月份还是有一个非常快速的拉升，现在进行一个回调的阶段，这个回调的阶段给了我们充分研究的时间窗口，我们在里面要找出既有内生增长又有外延扩张的公司，比如对于酒店的龙头，我们可以看到上市的两家公司去年到今年的开店目标都还是远远快于行业的，甚至前三家开店的差距是在不断缩小，这样的话等疫情恢复之后，它的利润恢复的弹性就非常大。

景区类的公司，自然景区如果一旦恢复，可能在旺季，客流就到高峰期。但是位于休闲度假的景区公司，在平常的入住率、旅游的人也会比较多。现在是前面炒情绪之后的调整，接下来我们都会认为疫情复苏后的出行产业链会是一个反复被大家提及和关心的板块，我们也会从中精选比较优秀的一些没有外因扩张的个股。

主持人：如何看待部分的啤酒企业纷纷推出高端啤酒？对啤酒企业有何影响？

苏铖：啤酒作为食品饮料比较重要的细分板块，这几年也受到大家的重视，主要是因为它的基础逻辑应该还是比较容易被大家接受。一是消费升级，不断地走高端化。二是净利润率确实偏低，在产品结构优化、高端化，再叠加经营效率的提升，经营效率的提升有几方面，因为啤酒很重视规模效应，该关的厂把它关掉，其实帮助非常大。最早关厂的是重啤，之后像华润和青啤这样的企业，行业共性地选择了把一些低效率的、亏损拖累的工厂关掉。短期可能有一些福利费用的问题，后面会转变成利润率的恢复。

现在啤酒行业总量的增幅还是很大，啤酒行业不是讲总量的逻辑，包括连续五年给大家贡献了比较超额收益的白酒板块，其实现在讲的也不是总量的逻辑，白酒最高峰的时候，规模以上统计是1300万吨左右，现在是710多万吨，去年也是下降的，去年统计的数据是下降了大概0.6%。所以，啤酒行业现在看的不是总量，是看它中高端产品销量的增长。所以，结构的优化，必须要把高端产品的天花板给打开。之前大家诟病中国啤酒产业，说一瓶啤酒卖得比牛奶、比水还便宜，我们还有正宗发酵的环节，还有进口的比较好的原料等等。所以，要把天花板打开。如果把天花板打开，整个啤酒可能进入增量的点就找到了。对于推出高端产品，又能成功的企业，效果就不言而喻，营收和盈利的帮助都会比较直接。但定价特别高的啤酒，可能阶段性更多的是品牌的宣传，或者说是品牌传播方面的考虑，真正让它放量，短期就贡献较高的收益，还是有难度。但是这个方向至少制造了话题度、关注度，包括一部分高端消费者确实有这样的能力去消费。最近半年确实接触过有些朋友请客，还拿出了比较高端的啤酒，几百块钱的啤酒。

主持人：冬奥会上我们看到不少奶制品公司纷纷加大了营销投放，甚至还签约了顶流苏翊鸣和谷爱凌做代言人，它会提升需求端的人气吗？对此有什么影响？

薄玉：这是体育大年之后的事件营销，是乳制品龙头特别擅长的一点，过去几年这几大龙头都会借助体育赛事做一些品牌上面的传播。但实际上落实到我们投资上，如果看细分行业，尤其是疫情之后，乳制品行业的总量是略有增加的，确实是优于白酒，也优于啤酒，在总量的逻辑上。这个逻辑背后的原因，一个是疫情之后医生一直在宣导大家要多喝牛奶，增强抵抗力，我们人均牛奶的饮奶量年化应该是在20公斤？

苏铖：城市高于农村，农村提升的空间还是蛮大的。

薄玉：我印象中前国应该也就是17、18到20公斤左右，如果放到美国或者日本，他们可能是后面再加一个零的数，一年平均的饮奶量大概100公斤到200公斤，平均一天可能都要喝掉一斤奶的背景。人均渗透率上，我们确实有非常大的提升空间。

另外，生猪养殖会有猪肉价格的波动周期，对于奶牛的养殖，我们会看到这一轮奶价实际上都是一个稳步向上甚至在高位平稳的状态，背后就代表我们大家对乳制品的需求是提升的。需求提升之后，我们既能够找到不断升级的有机的常温奶，比如说买一箱回家天天喝。另外一方面，因为生鲜超市半个小时触达消费者的渠道，我们也可以看到一些做冷鲜奶、生鲜乳的公司、低温巴氏奶的公司，这个品类过去一年增速都一直是快于行业的增速。所以，我们整体上会对整个乳制品板块是比较看好的一种态度。

主持人：回到消费升级这个产品本身，请薄总给大家分享一下消费升级基金是一个什么样风格的产品？主要覆盖哪些行业？

薄玉：投资就如这个产品的名字一样，我们还是聚焦在“大消费”板块里，能够代表消费升级方向的。而且这个消费升级方向并不是说会卖得越来越贵，从日本极简消费的状态来说，包括高性价比的方向，也会是我们投资的方向。我们对标的是内地消费指数，这个里面大概40%是食品饮料，7%是农业，百分之十几是汽车，14%大概是家电，这是我们本身要对标的一个指数。对应的，因为放在大的证券市场来看，资产主要分为三大类：周期、成长、消费，科技这一块主要是在成长。过去十年和未来三五年，我们会觉得科技类的东西可能会在美国，比如在半导体，在这些高精尖的领域还是相对领先我们一些，但在大消费板块，我们认为中国的13亿人口和大概300个地级市、3000个县城、大概几十万个自然村的编制，会使得中国的消费市场能够诞生世界级的大公司，其实在目前的市值上也有所体现，我们会看到茅台大概两万亿的市值，几个白酒加起来大概有6万多亿的市值，在全球的股票市场上都是排名非常靠前的一个板块。哪怕到现在，可能高端和次高端整体的在量的渗透率上只有5%左右，实际上也还有空间。我们认为成长、周期、消费，中国的消费人口和消费的地域上是能够诞生世界级别的大的消费公司。

在这样的一个背景下，我们在大消费板块里，作为日常的消费，始终是会有复购和周转率的，我们会既放置一些优秀的龙头公司，赚到业绩稳定增长的钱；另一方面，我的配置里也会配一些新兴的赛道，比如渗透率在10个点以内，行业本身还有20%、30%以上高成长的板块，同时它的个股又能够最代表新兴行业的方向，比如说公司的产品是最占优的，它的渠道是当下流量最多的一个板块，在这样的一些公司里，实际上它会相当于我们消费里的成长股，可以适当增加我的组合的弹性。

总结来说，消费升级基金就是聚焦在大消费，核心的抓手就是消费升级。既能够赚到龙头的稳健回报，也能够赚到新兴消费的弹性回报。

主持人：薄总的产品代码是什么？

薄玉：007308。

主持人：作为一个优秀的基金经理，能否简单介绍一下您是如何控制您的回撤的？

薄玉：从我8月份管基金以来，大概大的回撤确实在15%左右，这个回撤是跟我的内地消费指数是比较类似的，当然也因为我相对在食品饮料的配置是偏多一点点，会跟食品饮料的涨跌相关度更高一些。从今年的市场环境来说，除了要考虑基本面、行业景气度，还要考虑筹码结构，比如上一周实际上成长股是有反弹的，但我们的三大高端白酒回撤非常大。基本面上真的出了什么本质上的变化吗？实际上没有，更多的是因为外资的持仓过高，对地缘政治不确定的恐慌性的撤出，这也会给我自己在做组合的过程中，我现在不单单要考虑行业、公司的基本面，也会考虑一部分的筹码结构，而且我会尽量把我的组合做得更加均衡一些，既考虑稳健的，也会考虑一些成长的，甚至考虑三五年都无人问津的一些个股，看它基本面上是否有边际上的变化，它当下的市值是否支撑它最差背景下的市值。不管是国企改革或者是什么样的一些方向，对公司的基本面有一些边际的变化，在股票上都会有所反映。而这些个股又因为三五年无人问津，大家的配置比例是相对比较低的，这种情况下实际上是能够赚到一定的超额收益。

主持人：最后一个问题，请两位分别来总结一下2022年全年大消费板块各个细分板块的展望。

苏铖：我们整体的观点不变，今年可能是一个确定性比较高的先抑后扬。主要基于几方面判断：

一，业绩的节奏。比方说像大的食品（除酒类）板块，压力最大的就是Q1，Q2、Q3可以看到连续的好转或者环比改善，甚至有些公司体现在报表上是偏V字型的一个剧烈的反转。

二，随着时间的推移，可能我们对稳增长的效果比现在看得更加明显。进入下半年再去看跨年度，我们仍然对明年的形势优于今年的判断，也可能会逐步去形成。对于白酒，整个一季度来看有业绩，横向比较的话，业绩是比较领先的，但是其实可能在消化多方面的一些东西，比方说筹码，比方说阶段性风格的一些问题，包括对于去年年底参与了之后，但是他并不是深度白酒的投资者，他可能是在流出、在调仓。所以，在一季度包括进入淡季的二季度，可能都是以整固为主，但是丝毫不能够掩盖它的基本面的韧性是强于多数消费板块的。下半年我们把它放在一个稳增长起效的大的背景下。再就是前期消化了很多预期，结果发现它的业绩韧性好于你的预期，但实际上还会有比较符合逻辑的一个投资反弹。

所以，我们对整个板块的判断是先抑后扬。

调味品。餐饮的修复对调味品的帮助会比较大，可能会有比较强的弹性的贡献。另外，调味品的龙头对于涨价的传导，我们跟踪观察下来，其实是优于非龙头的。在行业压力比较大的时候，其实龙头并不是说一定要呈现出更好的利润表现，而是说你的份额和优势在扩大。一旦一个行业是正常的恢复，跟别人的优势会进一步拉大，报表的表现可能会支持你的投资收益的扩张。

薄玉：我讲一下整个大消费。今年我们主要有两个思路，除了食品饮料之外，这是我们的基本片，另外一些行业主要聚焦在困境反转的角度。困境反转的角度，一是体现在生猪养殖板块。二是体现在疫情反诉的后疫情时代的出行和服务的产业链。生猪，我们后续会紧跟能繁母猪月度去化的数据，这个数据每个月环比下降，就会继续支撑我们的投资逻辑。疫情复苏的背景下，当下是在一个调整的阶段，拉长到今年一年的投资周期，我们还是认为各个产业链的供给，过去三年是一个出清状态，疫情得到控制之后的复苏，它积压的需求不管是有一个爆发性的增长还是缓慢提升的状态，对于龙头公司，因为增加了供给，行业是在去供给，等到需求起来的时候，就能够享受到供给和需求剪刀差带来的一个收入的提升。所以，我们今年对大消费板块主要是这两个思路。

地产产业链。当下大家反映的是一季度国家对地产还是没有放松，数据上相对偏差，但事实上整个今年稳增长的基调是不变的，地产后周期的这些相关的家居类的公司，我们还是能够看到下半年或者说最晚可能在二季度就能看到，因为过了去年一季度高基数之后，它们会有一个业绩恢复增长之后的状态。

主持人：我们今天的直播就到这里结束了，感谢大家关注。