来源：中金策略

历史上海外地缘风险短期会波及中国股市而中期持续有限，我们认为本轮中期不确定的影响主要在于如果局势继续升级可能加剧资源品供应溢价，对海外通胀和货币政策产生不利影响。

展望后市，我们近期强调今年上半年依次经历“政策底、情绪底、增长底”，目前政策底已经相对明确，一月份超预期的信贷社融数据进一步确认“政策底”，如果地缘、疫情等不再继续超预期，“情绪底”有望逐步确认，后续随着稳增长政策逐步落地，“增长底”也可能在一季度到二季度左右逐步出现，后续对大市无须过度悲观。从结构上看，我们认为成长股在前期的大幅回调中风险已经有所释放，逐步在进入“逢低吸纳”的阶段；“稳增长”板块波动加大，但后续可能仍有表现空间。而整体来说，市场风格相比前期“稳增长”跑赢，有可能逐步向相对均衡的阶段过渡。

当前关注三个方向：1）政策发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建材、建筑、家电、家居等）、券商金融等；

2）2021年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网、农林牧渔、医药等；

3）制造成长板块，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，风险已经有所释放，后续可能进入逢低吸纳阶段。

市场回顾：指数宽幅震荡，成交明显放大

本周受俄乌冲突升级的地缘政治风险影响，全球股市等风险资产波动加大，原油与黄金冲高回落，A股受情绪影响同样波动较大，上证指数周跌幅1.1%，日均成交额放大至1.06万亿元，且周四成交1.35万亿元为近4个月较高水平，北向资金本周净流出64亿元。风格方面，成长风格继续走强，创业板指和科创50逆势上涨1.0%和3.0%；而沪深300表现不佳，周跌幅1.7%。行业方面，虽然外围波动压制市场情绪，但年初至今跌幅较大的制造成长领域逆势走强，电力设备及新能源、国防军工和电子等涨幅居前，新能源汽车产业链整体表现较好；受资源品涨价带来成本上升影响，建筑和建材板块跌幅居前，传媒和下游消费行业也整体表现偏弱。

市场展望：“情绪底”可能逐步确认，风格更均衡

本周俄乌冲突升级引发市场波动加大，其对于中国市场的影响渠道包括以下层面：1）情绪层面：地缘冲突升级带来不确定性，可能使得市场短期情绪偏谨慎；2）流动性层面：在避险情绪驱动下，海外资金可能回撤并影响资产价格；3）基本面层面：全球需求特别是欧洲相关的需求波动，通过外需及进出口贸易影响中国经济增长；4）政策层面：俄乌作为资源品大国，供应溢价引发大宗涨价可能抬升全球通胀预期并强化外围货币政策收缩预期。历史上海外地缘风险短期会波及中国股市而中期持续有限，我们认为本轮中期不确定的影响主要在于如果局势继续升级可能加剧资源品供应溢价，对海外通胀和货币政策产生不利影响。但是从当前中国所处的增长和政策的周期位置，国内稳增长政策可能是决定市场的更关键因素，整体上中国市场受海外波动可能相对有限，单纯因避险情绪的抛售在一定程度上反而释放了估值等方面的压力，当前沪深300前向市盈率回落至10.6倍，明显低于历史均值12.6倍，股权风险溢价也回升至历史均值上方，创业板和热门赛道的高估值问题也有所缓解。

展望后市，我们近期强调今年上半年依次经历“政策底、情绪底、增长底”，目前政策底已经相对明确，一月份超预期的信贷社融数据进一步确认“政策底”，如果地缘、疫情等不再继续超预期，“情绪底”有望逐步确认，后续随着稳增长政策逐步落地，“增长底”也可能在一季度到二季度左右逐步出现，后续对大市无须过度悲观。从结构上看，我们认为成长股在前期的大幅回调中风险已经有所释放，逐步在进入“逢低吸纳”的阶段；“稳增长”板块波动加大，但后续可能仍有表现空间。而整体来说，市场风格相比前期“稳增长”跑赢，有可能逐步向相对均衡的阶段过渡。近期注意以下几方面进展：

1）临近两会继续关注政策稳增长和重点改革方向。3月4日和3月5日召开全国政协十三届五次会议和十三届全国人大五次会议，重点关注政府工作报告对经济工作目标的定调，货币、财政等稳增长的方向和细节可能也将进一步明确，同时也要关注共同富裕、关键技术领域及科技创新、乡村振兴、数字经济、碳中和等重点改革方向的更具体规划和表述。我们预计在当前经济增长面临压力仍较大的背景下，两会的政策基调对于市场可能相对积极。

2）稳增长近期进展。周五中共中央政治局召开会议，“坚持稳字当头、稳中求进”的整体基调与年底中央经济工作会议基本一致。媒体报道近期广州、南通等地的商业银行相继下调房贷利率[1]；银保监会、住房和城乡建设部发布指导意见，支持保险资金通过直接投资或认购债权投资计划等方式，为保障性租赁住房项目提供长期资金支持，但不得打“擦边球”进行监管套利，房地产领域的政策支持仍是当前的政策关注重点之一。

3）关注上市公司年度业绩。截至2月26日，两市约有63%的公司完成2021年业绩预告/快报/年报披露，结合预告中值和实际业绩，可比口径下全A/非金融2021年盈利同比增长55%和65%，仍有进一步下修空间，重点关注前期景气赛道的业绩验证，例如本周半导体板块部分龙头公司业绩好于预期给板块带来较好表现。

4）疫情进展：近期全球疫情新增比例数虽然回落，但中国香港地区的单日新增病例已突破1万例[2]，并外溢到深圳等城市，全国多地区仍有局部疫情，奥密克戎的传染性和致病性仍不可忽略，继续关注疫情对国内经济活动的影响以及中国的应对。

5）海外风险因素。俄乌局势演变速度较快，2月26日新华网报道俄罗斯地面部队25日已进入乌克兰首都基辅以北[3]，全球市场恐慌情绪在周五有所回落，VIX指数回落，黄金和原油已跌去周四冲突发生后的所有涨幅，美股市场止跌反弹，同时近期美联储3月加息50bp的概率也明显下降，未来仍需重点跟踪俄乌局势演变，尤其是对资源品供应方面的影响。

[1]http://estate.caijing.com.cn/20220222/4841321.shtml

[2] https：//www.sohu.com/a/525638258_121324625

[3]http://www.news.cn/world/2022-02/26/c_1211588490.htm

行业建议：相比前期“稳增长”明显跑赢，市场风格可能逐步走向相对均衡

当前关注三个方向：1）政策发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建材、建筑、家电、家居等）、券商金融等；

2）2021年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网、农林牧渔、医药等；

3）制造成长板块，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，风险已经有所释放，后续可能进入逢低吸纳阶段。

近期关注：1）两会召开和国内稳增长政策；3）国内外疫情；4）海外地缘政治风险；5）美国通胀和货币政策。

文章来源

本文摘自：2022年2月27日已经发布的《“情绪底”逐步确认，风格更均衡》

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