巴菲特说，潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。

牛年春节至今，A股市场已巨幅震荡一年有余。

Choice数据显示，截至2022年2月23日，自牛年春节后首个交易日（2021年2月18日）以来，A股各大宽基指数均呈现震荡下跌模式。其中，上证指数最为抗跌，区间跌幅为5.07%，上证50指数表现最弱，累计跌幅高达22.33%。另外，沪深300同期跌幅达到19.86%，创业板指跌幅为14.35%。

近1年来，之前表现神勇的白酒、消费、医药、新能源等赛道股相继沉沦，市场轮动明显加速。白酒不再是基民口中的YYDS，“有锂走遍天下”的新能源也不那么香了。在此背景下，不少主动权益明星基金净值大幅回撤，一些被热捧的顶流基金经理滑落神坛。

2021年春节以来各大宽基指数走势图

Choice，时间截至2022.2.23

老司基发现，在突变的市场格局之下，也有一批勤勉的基金经理主动调整持仓结构，进行均衡布局，善于挖掘市场的“灰马股”，经受住了这一波市场下跌的考验。

老司基觉着，近1年来不惧市场震荡且能逆势取得高收益的基金才是大浪淘沙后的真英雄。

近1年主动权益基金业绩回报TOP 20

数据显示，在牛年春节以来的近1年时间（2021年2月18日-2022年2月23日），有16只主动权益基金逆市取得了超过50%的高回报，而同期沪深300指数大跌20.39%。其中，华夏行业景气混合（003567），以81.17%的收益率高居榜首，跑赢同期沪深300达101.56%，这也是全市场唯一一只超额收益超100%的主动权益基金，区间最大回撤仅14.23%！另外，华夏兴和混合（519918）等多只基金近1年也取得了超50%的亮眼业绩。

天天基金数据显示，华夏行业景气混合成立于2017年2月，成立5年来，净值一路稳步上扬。截至2022年2月23日，该基金的总回报达到279.74%，年化回报高达30.21%，现任基金经理为钟帅。

从各区间段收益来看，华夏行业景气混合的表现堪称完美，全部进入同类基金前1/4的“优秀”分位。截至2月23日，该基金近1年收益率为78.42%，位居1763只同类基金第1名，同类平均收益率为-8.21%；最近2年收益率为177.87%，位居同类基金第3名，同类平均收益率为36.57%，超额收益非常明显。

牛市能打，震荡市抗跌，这只神奇的基金是如何做到的呢？老司基在基金经理钟帅身上找到了答案。

深耕产业调研，善于捕捉灰马

作为华夏中生代之一的基金经理钟帅，拥有中国科技大学物理学和南京大学经济学硕士双重复合背景，2018年10月加入华夏基金后历任行业研究员、投委会秘书、中游制造业组长等，拥有11年证券从业经验，其中包含一年多公募基金管理经验。

他扎根高景气赛道，在投资中秉承自下而上研究并寻找高景气行业中的潜力股为核心投资理念，在新能源、新兴消费等高景气度行业及科技成长行业中挑选符合产业发展趋势、长期成长空间较大、估值相对合理的优质标的进行配置。自2020年7月28日管理华夏行业景气（003567）以来，任职总回报高达124.23%，超越业绩基准达121.02%。

为了保持对于产业链变化的敏感性，钟帅的研究框架是以产业链为基本抓手的，同时调研频率非常高。除去每周一在公司，周二到周五甚至包括周末基本上都在各地调研产业链上下游情况。在调研产业链中某家公司的时候，也会顺手调研该公司周边的可能有机会的其他公司，即使这个公司当前没有什么机会。

钟帅的核心投资逻辑是在高景气行业中自下而上的左侧选股来创造超额收益，但他并不追逐最热门的核心资产，而是不断挖掘“灰马股”作为核心持仓。

钟帅表示，他更喜欢买的是在一些热门景气行业中，相对有一些预期差和认知差，估值处于较低位置的一些灰马股。它们并未被市场充分认知，但本身优秀，只是历史上有一些问题或者后面会有很大的变化、或被市场忽视。喜欢买这些公司，它们由灰马变为白马的过程，就是我们取得超额收益的主要过程。

均衡行业配置，重视回撤管理

老司基发现，与不少赛道型基金经理不同，钟帅一直坚持均衡持股的理念。这一点，从他管理的华夏行业景气的持仓中可得到印证。从近两年的基金季报数据来看，华夏行业景气的前十大重仓股行业非常分散。

华夏行业景气2021年四季报前十大持仓

以华夏行业景气的2021年基金四季报为例。该基金前十大重仓股集中度仅为32.75%，从前十大重仓股可以看出，除了行业景气度较高的新能源汽车产业链，同时也在计算机、通信、半导体、光伏、化工新材料、建筑装饰等产业方向进行了均衡配置，并在医药和传媒行业中布局了优质成长个股。

回撤控制，是除了收益以外，钟帅最为看重的指标。2021年，在赛道股接连被锤、板块行情极度分化的行情下，钟帅凭借选灰马股的投资方法取得了远超市场平均的收益，年度回报达到84.11%，而最大回撤则只有11.84%，这在他看来无异于通过了一个严苛的压力测试。

除了前面提到的估值安全垫，钟帅主要利用以下手段控制风险：

首先，入池行业内做到分散配置，主力仓位买入上限6%，不在单一标的上暴露过多风险。另外，在止盈和止损策略方面，单票持有上限8%，若涨超8%，则超出的部分卖出兑现收益。如果跌超15%，会进行重新评估：如果是买错了，那就立即卖出止损；如果还是认为没买错，只不过市场进一步出现预期差，会补仓，摊薄成本。

聚焦超额收益，不做仓位择时，严控回撤风险，优秀的业绩就是这么做出来的。

除了钟帅，管理华夏兴和混合（519918）的李彦也是老司基关注比较多的一位基金经理，该基金以51.06%的高回报同样位列近1年主动权益基金业绩回报TOP20之列。

李彦基于政治经济学的行业比较框架，侧重于中观行业分析。也就是从政经角度出发，选取1-3个行业做行业轮动的投资策略。他于2013年7月加入华夏基金，自2020年6月起开始担任公募基金经理，接管华夏兴和至今，其任职总回报达到130.36%，超越同期业绩基准达117.05%（数据来源：Choice，截至2022.2.23）。

华夏兴和成立以来的净值表现如下图所示，自李彦管理以来的1年多时间，超额收益显著。

老司基认为，眼下的A股市场震荡依然很厉害，这样的市场无疑更考验投资者情绪和心态的控制。我们除了坚持指数基金定投外，不妨多关注类似钟帅、李彦管理的这类均衡配置、严控回撤风险、能获取超额收益的主动权益基金产品。