西部利得基金 唐荣、陈蒙：科技行业是否迎来配置窗口 查看视频

视频简介：2022/2/22 15：30：00

科技行业是否迎来配置窗口

1、从科技视角了解冬奥会

2、开年以来市场解读

3、2022年的投资机会

主持人：唐荣 西部利得基金投研科技组组长、基金经理：陈蒙

主持人：我是各位的老朋友主播唐荣，有6年的基金从业经历，也是多年的基金持有人，欢迎大家和我们一起探讨交流投资理财上的问题，今天很高兴可以在直播间和大家见面。我们今天要聊的主题是“科技行业是否迎来配置的窗口”，专业的事情要交给专业的人做，我今天也是邀请了在科技行业兼具产学研背景的北大学霸陈蒙陈总，一起跟大家聊聊科技成长行业。

陈总，跟直播间的网友打声招呼。

陈蒙：大家好，我是西部利得基金的基金经理陈蒙，一直以来都是在从事一些科技相关的行业和领域，从实业一直到投资，都是在科技相关的行业里搬砖。今天很高兴可以在直播间和大家做交流，大家有什么想交流的问题可以在评论区提出，我尽量会在合规的前提下和大家做交流和分享。

主持人：再次欢迎陈总来到直播间。

陈蒙总是兼具科技行业产学研背景的一个基金经理，北京大学本硕毕业，微电子学与固体电子学专业，曾经在英伟达半导体上海研发中心任工程师，能力圈覆盖了电子、传媒、计算机、新能源、军工等方向，现在也是西部利得基金投研科技组组长和基金经理，具有7年的证券从业经验，在去年2月份担任基金经理。

介绍完了陈总，我也简单介绍一下我们公司，我们公司全名叫做“西部利得基金管理有限公司”，是证监会批设的第60家公募基金，成立于2010年7月20日，股东是西部证券和利得科技，注册资本3.7亿人民币，目前拥有公募基金、特定客户资产业务管理、受托保险资金等业务资格，在2022年1月1日，银河证券发布了近一年的股票投资主动管理能力排名中，我们公司在同业公司中排名第21位，参评的公司一共是131家。海通证券在今年的1月3日发布的七年期基金公司固收类基金绝对收益排行榜排名第一，同去参评的公司一共有60家。以上的数据都是截止到去年12月31日。

特别要跟大家注明一下，西部利得基金和股东之间实行业务隔离制度，兄弟基金的股东之间并不直接参与西部利得基金所管理的基金财产的投资运作。

我们现在就正式进入到我们的话题中来。前段时间大家很关注一项盛事，就是冬奥会，现在已经圆满结束了，期间出现很多热点，像冰墩墩、谷爱凌、任子威这些冠军之外，本届冬奥会也创造了很多热点和神奇的地方，比如智能的制冰技术，号称是跨临界直冷制冰技术，可以让冰面变平滑，而且是一个几乎零碳排放的技术。还有百分之百的绿色电力。在这种赛事中，陈蒙总，它还运用到了哪些高科技？

陈蒙：这次冬奥会，科技是它的一个很大的特点，就像制冰技术，首都体育馆引入了直冷的制冰技术，是通过改造冰场构造的方式，实现快速的升温和降温，大概两个小时以内就可以完成冰面的转化，同时可以打造最快的冰。这项技术服务冬奥会，分辨率画面融合的技术，利用超大的光学校正的算法，对每个画面进行像素点级别的光学的校正，可以实现10万比1超高的分辨率和超高的刷新率。第三，高铁的自动驾驶。冬奥专线到京张高铁整个复兴号的时速超过350公里，全程是自动驾驶的，北京和张家口之间实现了地铁化的通勤，太子城是全球第一个建在奥运村的高铁站，使得运动员等涉奥的人员能够迅速地往返三大赛区，上百个5G的基站也对所有的奥运场馆区实施了覆盖，因此在高铁内也可以实现稳定和高速的网络的连通。

主持人：刚刚陈总讲了三个方面，一个是制冰技术，接近零碳排放，可以让冰面更整齐，而且可以转化它的余热功能。另外，开幕式很精彩的8K的超高清的分辨显示，这是不是应该是我们见到过的最大最高清的一块屏？

陈蒙：这个级别应该是很高的，起码在我印象里面，这种大型的赛事里应该是第一次使用。

主持人：陈总也是业内为数不多的在科技赛道中有着产学研背景的基金经理，您在看科技赛道的时候会有什么自己的独特的视角？

陈蒙：正因为做过产业类的工作，也经历过行业的高低起伏。所以，把这些产业内的一些经验带到投资上，我自己会用一个产业周期的视角去做投资。因为行业、企业和人生一样都是有自身的周期，有孕育期、成长期、成熟期、衰退期，中间还有各种振荡起伏。一个细分的产业趋势在形成和发展的过程里，它也存在大概5个不同的阶段。以产业周期的视角去做投资，通过对不同的行业和公司各自所处的不同的产业周期，我会为大家进行定位和分类，能够帮助我找到当前时间点最具性价比的投资机会。

主持人：因为更了解企业的发展，相信陈蒙总在选择投资标的的时候也会有一些和其他人不一样的特点。按照基金经理的风格分类来划分的话，您应该是典型的科技成长派，是不是也会考虑别的风格的股票去做投资？

陈蒙：会的，只要符合我的投资框架，能够用这套框架筛选出来的投资品种，都有可能出现在我的组合里，因为这套框架和行业的相关性是偏弱的。但是总体来讲，组合里重仓的个股总体上来讲还是属于自己比较熟悉的。

陈蒙：更多的方向是两条，一个是服务器的产业链，一个是汽车智能化这个产业链。 服务器产业链更多聚焦在半导体、电子元器件这一块。

汽车智能化跟新能源板块也是息息相关的，包括像消费电子，我们看到开年以来成长板块整体表现还是欠佳的，新能源、半导体都有不少回撤。

先简单帮大家复盘一下，看一下2022年开年以来几个对市场超预期的影响的因素，在去年年底的时候大家可能没有看到的，导致这一波1、2月份相对比较大幅度的成长板块的回调。

第一，外围的美联储加息的节奏，从预期上加息的次数和加息的节奏，在1月份都是有大幅度提升的。叠加国际局势的担忧，油价大幅度上涨。国际市场股市普跌，带动了A股在2021年年底机构重仓的这些板块和行业相关的板块，在年初是大幅下跌的。

第二，稳增长。因为去年年底的时候，政治局会议大概有25个“稳”，基本上把稳增长确立成了跨年时候的市场交易主线。稳增长这个板块在2021年的跌幅是巨大的，机构的持仓比例又是很低的。在稳增长的政策预期下面，它出现了比较大的边际的变化。此消彼长之下，一边是机构重仓，一边是机构轻仓，机构轻仓的这些板块出现了边际变化，可能会带来一些调仓的动作，这也是在二阶导的维度加速了新能源、半导体包括军工、医药里的CXO等等这些板块的下跌。

第三，虎年开年以后，中国大概33家实体是被美国商务部纳入所谓的未经核实名单，我们可以很深入地看这个名单和实体名单有什么差别，直观的一点相关的产业会受到影响，从而带来了相关板块出现了大幅的回调。

在当前这个时间点，拉长时间维度来看，我们觉得相关行业的产业趋势还是在的。2022年全年的维度，我自己个人的观点，稳增长带来的一定是国内的流动性适度充裕，政策来看对国内的股市一定是有利的。从基本面的角度，上半年经济承压的确定性又非常高，阶段性复苏交易的躁动完成以后，进入季报期，高景气的板块有可能还是会重回到市场的主线。

主持人：刚刚陈蒙总聊到美国商务部把33家企业列入未经核实名单，这个东西当时在市场上有一个明显地体现出来，我们想聊的话题是科技发展从某个层面来讲也是国家之间的竞争，现在的外部环境对这些高新产业有什么影响？包括33家列入实体名单，有什么具体的影响？

陈蒙：不是特别强的边际变化。实际上大家去关注这个点，应该是从2018年就开始了。整个2018年到现在，整个科技行业就是在国际政策的影响之下去慢慢成长起来的。我们用半导体行业去看，复盘一下，2019年年中有一个很著名的事件，大家应该还是记忆犹新的。我们用万得的数据去看，去年年底的时候大家拉过这个数据。2018年年底的时候，整个半导体的上市公司相关的市值大概不到3000亿人民币，在去年年底整个半导体行业的市值接近3万亿人民币，这就是半导体从2018年年底到去年年底，两年时间维度内受国际政策影响的结果。市值十倍的增长一定不完全是靠估值增长长出来的，说明这个行业里面的一些相关公司的收入利润也是高速增长的，并且可能会有一些新的公司通过上市进入到这个行业里面去。这个结果是怎么带来的呢？就是因为你不卖给我，因为你不跟我做生意，我需要建设我自己的产业。国内一些巨头的公司就会帮助这些有潜力做出相关产品的公司，甚至已经有相关性能匹配的产品了，这些国内的公司去做供应链的导入，就给国内相关的行业带来一个很大的机会。

总结一下，外部事件的影响会让股价跌。但是换个角度去想，也是让你用更便宜的价格去买入好公司的机会。

主持人：每次深度的回调都是布局的时点。说到布局和时点肯定要聊聊投资方面，您是基金经理，我们都知道投资分左侧和右侧，陈总您个人倾向于左侧布局还是右侧布局？选股的标准有哪些？

陈蒙：从我的框架来看，右侧的仓位会更多一些，因为我会对高景气度产业趋势向上的股票、板块，倾向于在景气和产业趋势确认了以后去右侧介入。当然我在一些自己特别熟悉的行业，我研究、认知相对比较高的一些行业，我会努力地挖掘景气度有拐点、基本面即将走出底部的股票去进行左侧的布局。通常对我来说，这只是侧重点不同而已，右侧可能胜率更高一些，左侧可能会关注赔率更多一些。

从选股上来看，我的核心持仓是行业里景气度比较高，景气度趋势向上的一些行业，我增强的仓位相对来讲是努力地去寻找价值相对低估，并且在未来三到四个季度里面有可能会走出周期性底部的一些细分行业的龙头。我组合内的股票，希望这些公司具备比较好的竞争格局，它的市场是比较有序的，并且管理层的团队激励程度是很到位的，长期的战略非常清晰，并且他们的执行力很强。最后，最好是经营风险要低一些，然后价格如果能合适就更好。

主持人：还是围绕着景气度整体这个框架去进行配置，在这个前提下尽量选择一些估值相对能低一点、价格合适一点的个股。

陈蒙：价格可能在最后面考虑。

主持人：都说“会买的不如会卖的”，刚刚已经聊过怎么去布局投资这进事，现在分享一下卖出的逻辑。

陈蒙：一般来说，我去卖股票一般有三个原因。第一，之前买入的逻辑被证伪了，被证实是错误的，一定要及时止损。第二，你买的逻辑已经充分兑现了，是要卖的。第三，我在市场上能找到比我当时持仓更好的股票，我会从比较的角度来讲会进行置换。

主持人：有更优选的时候会替换。

陈蒙：买错了、（涨）到位了、找到更好的个股。

主持人：第一，买错了要及时止损。第二，买入的预期或者是止盈点到了赶紧止盈，它的利好或者是逻辑上面已经充分兑现了，要及时止盈。第三，有更好的标的的时候要及时做一个替换。

您管理的灵活配置型产品——西部利得景程混合，我们对比了其它一些科技团队的产品，发现这个产品在各类产品中像是绅士一样的因为，给我感觉它是分享科技成长带来的收益，但是又适度做到了回撤的控制，大大提升了持基体验。您这个产品可以跟我们分享一下吗？

陈蒙：景程是我和我同事共同管理的这个产品，我也管理了其它的一些相对来讲行业更集中、锐度更高的一些产品，但它们的波动会更大一点。当然也不代表所有的科技的成长类的产品都只能是一个单行业之中波动特别大的产品，还是可以通过一些产品的策略适度地降低产品波动率，力争提高风险调整以后的收益，让投资者会有更多的选择，这是我们去做景程这个产品的初衷。

主持人：根据基金的近期报告看到，西部利得景程混合A这个产品，您是从2021年2月27日任职以来，截止到去年12月末，它的最大回撤是8.69%，同期创业板和沪深300指数的最大回撤均超过了12%以上，显著好于指数表现的。您是怎么去做的？

陈蒙：首先我自己会保持相对适中的行业集中度，这样就可以避免单一行业的一些外部冲击的事件会带来净值较大的波动影响。其次，主要是通过高景气度，不是用低估值去保护我的组合。因为我的中观框架是景气度的比较。但这只是一个结果，在组合管理的过程里面，我本身并不会去为了控制回撤而做一些调整，我组合的构建还是希望能够构建出一个动态的相对来讲更高景气度的组合，去分享高景气行业一些相关的优质公司成长的红利，而不是说构建这个组合是为了控制回撤。

主持人：西部利得景程混合这个产品，我简单地给大家介绍一下。这个产品一直聚焦在科技成长，挖掘景气赛道的产品，重点关注在TMT、新能源等行业，它的风险等级是R3级别，和其它组合的成长产品相比，它始终是风险收益比合理的科技投资，不是单纯地聚焦在超额收益上面。（无声音26：48）陈蒙总自2021年2月27日任职以来，最大回撤是8.69%，跑赢同期沪深300跟创业板指数。这个基金也是配置了双基金经理，除了陈蒙总之外还有陈宝保总，也是西部利得研究部总经理。陈蒙总兼具科技行业的产学研背景，是北大的学霸，曾经也是英伟达半导体上海研发中心的工程师，能力覆盖了电子、传媒、计算机、新能源、军工等方向，有7年的证券从业经验。另外一位基金经理陈保国陈总，是西部利得基金的研究部总经理，有12年的从业经验，实现了从宏观策略到全行业的研究覆盖，擅长是左侧投资机会的挖掘，善于把握行业景气变化，注重投资安全边际，2021年2月份担任基金经理。所以，这个产品是聚焦在科技成长行业，但是它无论是在持有体验还是在回撤控制上，都是做得比较优秀的一个产品。如果您的风险承受能力在R3级以上可以关注一下。

在刚才的聊天中陈总多次提及到景气度投资框架，您介绍一下怎么用景气度来做投资策略？

陈蒙：景气度投资框架里面，在中观搭建一个行业的景气度比较的框架，在我的框架里面，我会把景气度相对的强弱放在最优，重点配置的行业一定是产业趋势要向上的（无声……）我自己的认知比较充分，相对低估，但基本面有可能在未来三到四个季度里有可能走出底部的细分行业的龙头。通过这样一组搭配，产业周期向上的行业以及左侧未来可能三到四个季度有可能走出拐点的龙头企业，通过这样一些景气度差异的搭配，通过配置不同产业周期的行业和公司去构建组合。一方面有助于提高组合的效率和容错率。所谓的容错率是买错了。前瞻布局一些即将走出周期低谷的行业龙头，左侧的仓位有可能是这个组合后面跑出来贡献比较大超额收益的一些很重要的仓位的来源。

行业上来讲，重点关注的主要是TMT，像电子、计算机、传媒和通信这四个行业，以及新能源等等行业。除了市场出现特别极端的情况以外，景程这个产品包括我自己还会长期保持比较高的股票的仓位去进行运作。

主持人：在全球经济确定性进入后疫情阶段的情况下，您是如何看待2022年的投资机会？

陈蒙：2022年从全球的角度来看，经济一定是很确定的，是走入疫情后阶段，中期的一些很有利的宏观环境，从全球来看是在结束。现在大家讨论比较多的是美联储加息，欧洲央行可能讨论什么时候加息等等。由于病毒的频发、变种，经济增长的走弱，海外肯定还是有通胀的压力，等等这些因素，国内外的宏观流动性面临一个很复杂的局面，今年大概率海外是收的，国内是放的政策环境。

2022年A股的逻辑主线的关键词有三个：第一，稳增长政策背景下，权益资产、股票资产肯定还是友好的。从结构上看，A股随着去年9月份、10月份限电限产的一些相关政策，当时大家的讨论是比较多的，去年年底、开年以后相关的政策是在集中纠偏。中期来看，坚定了我们对A股的周期股的基本面已经失去想象空间的判断。消费的核心资产的估值消化可能还需要时间和空间。科技成长方向相对的业绩优势，在之前其实并不占优，但是随着周期板块增速的回落，成长方向的增速一定会在板块之间相互凸显出来，这是一个相对的概念。

所以，从2022年的角度，我们还是相对看好成长方向的结构性的机会。

我们也看到随着去年年底政治局会议的25个稳，逆周期刺激加码的政策趋势已经出来了，跨年的主线这么一段时间大家也看到，交易的东西是经济复苏、稳增长相关的一些东西，高景气度板块在年初至今其实是有一波比较大的回调，并且跑输了市场，我们之前也有预期。但是从2022年全年的角度去看，上半年经济承压的确定性是很高的，阶段性复苏的交易完成了以后，3、4月份季报期的时候，高景气度板块在全市场去比较它的业绩增长和性价比的时候，大概率有可能重回到市场关注的主线上。

主持人：高景气的一些板块成长性还是比较确定的，因为它之前的业绩相对来说还是比较不错的，等到季报期的时候可能会有一个比较不错的反弹，而且之前一直持续跌到现在，估值也有一定程度上的消化，相对来说它的性价比是不是也是逐渐开始凸显？

陈蒙：投资主要还是投未来，从结构上来看，所谓的成长行业，拉长了来看，它是有未来的一些板块。

主持人：我在这里再给大家简单介绍一下景程这只产品。西部利得混合景程是一个聚焦在科技成长、挖掘景气赛道的产品，会关注在TMT行业和新能源等行业，风险等级是R3级别，如果投资者的风险承受能力在R3级以上，就可以来关注或者成为我们的持有人。和其它科技成长产品相比，它的持有体验对比之后是不错的，始终考虑到持有人的持有体验，力争做一个风险收益比比较合理的科技投资，不会单纯聚焦在超额收益上面。

截止到2021年年末，西部利得景顺混合A类近些年的回报达到了19.25%，显著地跑赢了创业板和沪深300指数。陈蒙总2020年2月27日任这个产品基金经理，这个产品最大回撤是8.69%，同期沪深300和创业板指数最大回撤都超过了12%，有比较好的风险控制能力。这个产品是双基金经理的配置，一个是陈蒙总，另一位是陈保国总，一个是在科技行业兼具产学研背景的北大学霸，另外一位是西部利得研究部总经理、首席基金经理陈保国总。有这两位专业人士为大家管理基金，应该来说还是比较不错的感受体验。

大家如果没有问题，我们今天的直播到这边了，感谢大家的下午陪伴。