文"翠鸟资本

年关已过，阳光城（000671.SZ）的日子却仍不好过。

这家曾经年销售额超过两千亿，几年前已经是世界500强的房地产企业，目前已经到了岌岌可危的地步。

其实，关于阳光城要“爆雷”的消息在农历新年之前已在流传，但真正引燃的，还是日前的一份公司公告。

2月17日晚，阳光城披露公告称，公司存续规模分别为3亿美元和3.57亿美元的两笔美元债未能按在30日豁免期内（即2022年2月15日）支付利息，合计约2726万美元，构成实质性违约。

这笔约1.7亿元人民币的利息，或许对曾经千亿营收规模的阳光城来说并不算什么，但目前的阳光城在这几年行业降温、三道红线的压力下，已经今非昔比。而此前公司所加的杠杆，如今都成了加在身上的枷锁。

加杠杆：爱赌就能赢？

阳光城的大本营是福建，这里的商业气氛浓厚，走出太多的企业。

风水轮流转，在新能源接棒房地产的时期，当红的“宁王”宁德时代，也是福建企业。而作为宁德时代的创始人，曾毓群的一张站在“赌性坚强”牌匾前的照片曾广泛流传。

“赌性”两字，虽然有点不登大雅之堂，但在不少商人看来，面对复杂的市场环境，没有点赌性还真难以成事。

现在来看，阳光城当前的压力，也正是此前赌性之下，盲目加杠杆扩张带来的恶果。

阳光城的主营业务是房地产开发与销售，经营模式以自主开发经营为主，开发业态包括住宅、办公和商业等。公司的主要产品包括房地产、建工板块以及酒店及其他板块。

1995年，留学归来的林腾蛟在福州创办了阳光集团，并进军地产行业。2002年，阳光城借壳石狮新发实现上市。

2010年之后，阳光城开始向全国拓展，迎来了一段高速发展时期。如果说这段时期的阳光城还算稳扎稳打，那么，2017年之后的阳光城，已然进入“加杠杆”的失控时段。

或许是2016-2017年房地产迎来了一波的快速上涨，2017年阳光城开始下重注，在全国各地大规模高溢价拿地，开始进行高杠杆操作。

数据显示，仅2017年一年，阳光城斥资约650亿，新增约120个项目，新增计容面积2021.63万平方米。在高杠杆的操作下，阳光城的体量也迅速膨胀，年销售额迅速增长到千亿元，并进入全国房企前20强。

然而，高杠杆是兴奋剂，也是毒药。快速扩张之下，房地产行业连续遭到调控，三道红线又对房地产企业提出新的限制，一时间阳光城压力山大。

2021年，阳光城的相关数据已经显示，公司的资金链条已处于紧绷状态。根据公司三季报，截至2021年三季度，阳光城短期有息债务合计283.07亿元，现金及现金等价物余额为209.6亿元。

这意味着，去年三季末，阳光城手中的现金已经不足以覆盖短期有息债务。四季度，房地产依旧寒冷，终于，悬在阳光城头顶的债务“铡刀”落了下来。

截至2021年9月末，阳光城1年内到期的有息债务为247.98亿元，1-2年内到期的有息债务为365.67亿元，2-3年到期的有息债务为171.48亿元，3年以上到期的有息债务为64.25亿元。超70%的有息债券都会在2年内到期，总额高达613.65亿元。

难过关：资金断链如何续命？

房子卖不动了，借了债的阳光城迎来集中兑付压力。

2022年1月29日，阳光城旗下债项金额为5.8亿元的“MTN001”到期后，未按照约定筹措足额偿付资金，未偿付利息，并设置了5个工作日的宽限期；2月10日，宽限期届满后，阳光城公告付息日展期至2022年7月29日。

在2月17日晚的公告中，阳光城表示因受宏观经济环境、行业环境、融资环境叠加影响，公司流动性出现阶段性紧张，两笔美元债未能按在豁免期内支付利息，构成实质性违约。

除了境外债务发生违约，阳光城在境内债市的公开市场债务也出现了展期的情况。

阳光城表示，上述事项可能触发境内债券等产品的相关条款，公司将按照相关规定召开债券持有人会议，并持续评估上述事项对公司法律、财务及运营的影响。

同时，公司正就上述事项寻求法律意见，以期通过适当方式应对相关事宜。此外，公司亦不断努力通过各种方式获取资金以偿还欠款。

虽然公司表示努力解决，但现实情况却不容乐观。

在多家信用评级公司取消对阳光城的评级的情况下，公司已经很难再进行融资了。

2021年12月，惠誉评级称阳光城选择停止参与评级过程；2022年1月，债券评级机构穆迪公司因信息不足，取消阳光城的评级。同时，东方金诚国际信用评估有限公司、中诚信国际信用评级有限责任公司和大公国际资信评估有限公司也先后连续下调对阳光城的评级。

此外，目前阳光城上市公司股权也遭遇债权人冻结及被动减持的情况。

2月11日，阳光城发布《关于股东所持股份被司法冻结的公告》，2022年2月10日收到公司控股股东阳光集团、全资子公司东方信隆资产管理有限公司、控股股东一致行动人福建康田实业集团有限公司的通知，获悉其所持有公司的部分股份被中航信托司法冻结，冻结原因为“财产保全”。

2月17日，阳光城发布《关于控股股东所持股份被动减持的提示性公告》。根据披露，阳光集团和控股股东一致行动人福建康田实业因其部分账户维持担保比例低于平仓线，于2022年2月14日-2月16日期间通过集中竞价的方式被动减持公司股份2091.86万股，占公司总股本的0.51%。

阳光城表示，本次集中竞价方式减持为阳光集团及一致行动人的被动减持行为，阳光集团及一致行动人一直与债权人积极沟通协调，并根据质权人要求，开展债务展期、筹措资金等相关措施减少本次被动减持股票造成的不利影响。

阳光城在回复交易所关注函时称，2021年整体市场环境及公司自身基本面情况呈现断崖式下降，基于谨慎性原则计提相应存货跌价准备。房地产市场下行，行业资金面临超预期紧缩，再融资市场冻结，公司可动用资金枯竭，长短期偿债压力较大，且目前因境外债利息未能偿付从而引发了大规模交叉违约的情况。

在房产销售无起色、融资路径几乎封死的情况下，阳光城究竟何去何从呢？