中证转债指数日线图

郭晨凯 制图

上周，一场突如其来的可转债市场深幅调整，考验着2万亿元“固收+”市场。

2月14日，此前一周还在冲击高点的可转债市场，当日突现单边下挫，抛盘不止，各券种出现无差别重挫。当日，中证转债指数下跌3%，创出两年来最大单日跌幅。15日，可转债市场继续呈现无差别式下跌，近九成个券跌势不减。

可转债市场的热度骤降，让“固收+”市场措手不及。一些“固收+”产品净值随之出现下挫，并面临一定的赎回压力。

在股债双双走弱的压力下，“固收+”产品正迎来关键时刻。“固收+”策略失灵了吗？未来的发展方向是什么？业内开始了新的思考。

“固收+”遭遇春寒

过去的一年，“固收+”产品异军突起，成为市场中一个火热的品种。

“固收+”产品是以优质债券为底仓，获得持续稳健收益，同时通过配置股票、可转债、新股申购等多策略来增强收益的一种产品。

“该策略的核心是为了应对纯固收产品预期回报不足，而采取了各类强化策略。策略重点来自于‘+’的部分。其中又以转债仓位可轻可重、风格差异大，成为‘固收+’产品风格、水平分化的重点。”中金公司固收首席分析师陈健恒向记者表示。

过去一年来，可转债是“固收+”产品寻求更高增值收益的首选品种。

Wind数据显示，去年下半年以来，债券基金配置可转债规模节节走高。去年上半年末，债券基金配置可转债规模达1800亿元，三季度已突破2186亿元，四季度更是高达2600亿元。目前，“固收+”基金产品规模已经突破2万亿元。

在重配的背景下，可转债市场上周的大幅调整也让不少“固收+”产品受拖累。

14日，南方昌元和希元两只可转债基金跌幅超过5%，位居“固收+”产品跌幅前列。此外，以中国债券总指数为业绩基准的天弘添利LOF跌幅也超过5%。

不仅如此，银行理财中“固收+”产品也遭遇一定回撤。不过，银行系“固收+”产品大多以80%纯债为基本盘，较为重视回撤控制，整体跌幅不大。

目前，银行“固收+”产品在规模上并未有明确统计数据。记者了解到，银行“固收+”产品包括银行理财主动投资的产品，也有通过FOF形式配置相关债券基金的产品。银行“固收+”产品正在快速扩容。

当前，业内较为熟悉的银行“固收+”产品是光大阳光金18M增利1号，其规模高达15亿元。

“对于银行理财这种大体量的资金而言，由于过去一年债券收益率持续走低，能够长期实现年化4%以上绝对收益的资产已十分稀缺。发展‘固收+’产品是银行理财的一个理性选择。”总部位于上海的一家国有大行研究人士向记者表示。

赎回风险几何

在突如其来的调整下，“固收+”产品净值出现明显回撤，是否会引发赎回压力？从一些“固收+”基金来看，似乎有这种迹象。不过，随着市场的反弹又归于平静。

“去年以来，对转债市场的配置策略是通过自下而上去选高性价比、拥挤度低的行业和个券来应对。”天弘添利基金经理杜广表示，这种组合的配置，使得基金在今年初以来一直都表现出比较强的抗跌性。

然而，本轮可转债市场出现了大幅、无差别的下跌，前期跌幅小、属于底仓性质的个券反而遭到更大的抛售。

“很多人可能因为悲观情绪加入了14日下午的抛售行列。”杜广如此分析了14日转债市场大跌对基金的影响。记者也从一家可转债基金处证实，当日确实存在一定赎回现象。不过，很快恢复了常态。

经历大跌后，杜广表示，中证转债指数跌幅超过2.5%的时候，一般都对应着指数阶段性底部附近。虽然可转债市场整体依然高估，但不少优质个券已经跌到了具有较高性价比的位置。从操作上看，他会利用此次调整对组合进行更好的调整。

相比之下，银行理财“固收+”品种相对更加稳健。多家银行理财子公司相关负责人表示，银行“固收+”更加侧重绝对收益，本轮表现整体稳健，赎回现象并不明显，甚至相关产品还有不错的申购形势。

寻觅更加稳健的模式

遭遇开年股债双双震荡调整后，“固收+”产品未来的方向在哪？长期投资和多元资产的理念，正在被资管机构所推崇。

“我们设计的‘固收+’策略是持有期限较长的产品，这样投资者不用为了短期波动而过度去关注产品申赎。对于管理人而言，可以通过择时和多资产配置为投资者贡献利润。未来这类产品需求会十分旺盛。”北京一国有大行理财子公司相关人士向记者表示。

汇华理财近期推出的三年期汇裕系列产品，便是以可转债为核心的“固收+”策略，其36个月的封闭期，可以让管理人更好把握优质中长期资产的配置机会。

同泰基金基金经理王小根表示，拉长时间来看，“固收+”是值得长期持有和投资的，这类产品风险收益比较高。如果拉长至三年，“固收+”产品的收益超越纯固收产品概率相当高。

陈健恒认为，“固收+”策略本质上属于资产配置策略，在不同时点应该选择更加优势的资产，今年初的“固收+”并非是最优选择，相对可行的是“+固收”。“虽然我们认为衍生品使用或将被更严格限制，同时当前国内衍生品种类有限，量化赛道稍有拥挤，合约成本对策略最终收益有一定扰动，但随着合格投资者占比抬升，以及其金融知识储备提高，利用各类期权从而实现‘固收+’产品特性仍有市场空间。”陈健恒表示。

“择时”也被认为是一个可以不断优化的策略，尽管这比选择标的更加难以控制。

一位“固收+”基金经理向记者表示，追求低回撤和高收益其实是有矛盾的，需要对资产进行配置优化。此次下跌在一定程度上是可以预见的，但市场总有意外发生，应该更加优化择时操作。

不过，目前尴尬的是，一些“固收+”产品管理人可选择范围有限，即便大幅调仓，也很难脱离路径依赖去寻找有性价比的大方向。整体来看，全市场正在等待未来一个相对确定方向。