来源：资事堂

作者 | 王小康

编辑 | 袁畅

在男性基金经理占据大半壁“江山”的公募基金圈中，出色的女性基金经理往往能用独特的视角，给投资者带来不一样的业绩体验。

摩根士丹利华鑫基金的徐达，即是市场上为数不多的女性主动权益基金经理。她是消费研究员出身，有近10年证券从业经验、近6年基金管理经验。

有学识背景，又有行业研究经验，且已经历相对完整的投资周期，徐达正处在基金经理最能出业绩的年龄段上。

徐达一直坚持通过“自下而上”的投资思路，把握估值与业绩良性互动的投资机会。

这一看似“简单”的秘诀，从2016年6月至2021年末，让徐达管理大摩资源优选任职回报达136.89%，实现超额收益87.17%。

徐达究竟是如何在越来越复杂多变的市场中，保持简单纯粹的投资方法的？她又如何打磨自己的别样投资风格的？

一切答案尽在下文。

01

尊重市场

徐达的从业经历显得十分“简洁“。

曾就读于美国弗吉尼亚大学经济学和商业学系的她，一毕业就加入了摩根士丹利华鑫基金。随后是常年的磨练，从行业研究员开始、到基金经理助理，直至2016年6月开始担任基金经理。

在基金行业磨砺近10年后，作为基金业的“90后老司机”，徐达的谈吐格外的“成熟稳重”。

于摩根士丹利华鑫基金内部成长起来的“新人”，徐达正式出道就赶上了2016年“热闹且复杂”的市场环境。这样的经历，让徐达尤其将“敬畏市场”四个字看的很重。她将之看作目前为止投研生涯中，最大的收获，把握估值的最大“秘诀”。

在徐达看来，中国的A股市场，大多数时候还是在实践相对估值体系。而且，这个体系还一直在变化。“敬畏市场”就体现在研究期间的对于基本面的研究跟市场定价间的平衡上。

徐达认为，在投研工作中，一方面，要把前期基本面研究工作中的分析研究做“扎实”，对标的未来业绩增长性的确定性形成判断，另一方面落实到估值面，则要倾听市场的声音，不能太过于依赖于研究的结果，“闭门造车”。

徐达也举例表示，有些优秀的公司，在市场已经对其有高预期的情况下，如何拓展研究的边界，就在于要去进一步梳理和平衡价格跟价值的关系，才能继续买到高增长的好公司。

02

增长预期最重要

怀揣着“敬畏市场”四个字的徐达，在投研体系中，将确定性摆在了十分重要的位置上。

作为一位“自下而上”型的选手，标的公司业绩增长的预期，对徐达来说是“第一位”的。在浮动的估值体系下如何提高胜率？她认为只有业绩的增长可能让估值最安全，因为如果公司业绩的增长趋势是往上走，估值想要下降很多，这样的案例并不多。

而想要对公司业绩增长的预期有较为清晰的判断，就必然要“吃透”公司的基本面。多年来的观察和研究功底，也让徐达能快速提炼基本面核心的要点，敏锐地解读到公司的变化。

比如“处于成长期的公司，需要关注行业景气度、竞争结构等；而对于行业龙头公司，则需要关注更为细致的方面，比如原材料波动、季度毛利率、公司产能、产能投放进度等。”

此外，由于徐达在投研中强调均衡性和安全性，在操作上，倾向于分步逆向投资，不盲目追逐短期热点，严控下行风险。持仓分布方面，则对大小盘风格做均衡持仓。

“这种逆向并不代表我赞成完全左侧的操作，而是强调做右侧的时候不要做得太过。”徐达说，“投资如同长跑，心态是投资成功非常重要的支柱之一。逆向过程中最大的挑战可能是看好了但没涨。

对于这类资产，如果是经过谨慎思考而作出的判断，则应该进一步分析具体原因是市场因素还是系统错误。除了必须认错的情况，要给自己、给个股多一份耐心。”

基于上述理念，徐达成功挖掘出了一些更具“性价比”的机会，比如在2021年的投研工作中，由于近5年来，相关行业整体估值从30倍左右跌至10多倍，不少投资者判断这个行业难有机会。

徐达却认为估值低于历史中枢、行业平均水平、同业公司水平的公司，往往能够孕育估值和业绩双升机会，进而逆势布局汽车零部件行业，最终给组合带来可观回报。

03

看好现代服务业

对于2022年的整体行情，徐达认为疫情之后，第三产业增速将稳步修复，以现代服务业为代表的第三产业蕴含无限增长潜力，与之相关的大消费、高端制造板块值得关注。据悉，为把握相关投资机会，拟由徐达管理的新基金大摩现代服务混合正在发行。

具体来说，现代服务业全产业链的投资机会，包括随着技术发展而产生的新兴服务业态，以及运用现代技术对传统服务业进行提升的行业，主要包括新消费以及相关产业链上的高端制造业上市公司。

对于新消费领域的公司，由于此前出行消费和体验式消费企业受疫情影响严重，目前很多公司经营面已处在历史较低水平，再恶化的可能性较小，不少公司股价已跌出相对安全性。

徐达认为一旦疫情缓和趋势更加明朗，需求有望快速恢复到疫情前水平，相关公司业绩增长和股价有望表现出较强弹性。同时，2022年上半年还会重点挖掘必选消费品类的投资机会。

此外在高端制造业领域，徐达将更关注一些依靠高科技手段提升传统行业效率的公司，特别是在智能化和自动化领域，在疫情缓和趋势下，一些在去年受影响而成本承压的公司，利润弹性值得期待。

同时，在国内疫情控制得当背景下，出口类公司在国际供应链上的相对份额不断提升，很多上市公司营收有了显著增长，这个趋势在2022年依然会持续。

本期责任编辑 倪静