传奇投资大师詹姆斯·安德森的投资箴言
在英国爱丁堡有一家资产管理公司，它成立于1908年，拥有114年的历史，管理着超过4400亿美元资产。但比历史和规模更让人惊叹的，是其连续多年超高的收益率。
这个资产管理公司就是柏基投资（Baillie Gifford，简称BG），而这个基金是苏格兰抵押贷款信托（Scottish Mortgage Investment Trust，简称SMT）。BG有一个灵魂人物，也是SMT基金经理，詹姆斯·安德森。他于1983年加入BG，1987年成为合伙人，2000年开始管理SMT，他在BG服役接近40年，将于今年4月退休。
这位传奇的投资大师，他的投资思维和投资逻辑是什么？对我们的投资又有什么借鉴意义？
一、只专注于巨大变化中的卓越企业
谈到BG，就不得不谈到伊隆马斯克和他一手缔造的电动车革命。BG是众多看好电动车产业革命的机构投资者之一，但却是获利最多的那个。而BG里力挺这次冒险的就是詹姆斯·安德森。
根据他的回忆，在考察之后，他得出一个完全符合马斯克“第一性原理”的底层结论：电动车将比燃油车性能更好、成本更低。2013年，他开始第一笔投资，7年来无论遭受多少质疑和挫折，他都坚定持股，直到2020年电动车迎来了彻底的大爆发。
这笔投资是安德森最具代表性、最成功的投资之一。为何安德森会买入得这么早，持有得如此坚定？这源于他的一个底层投资思维：只专注于巨大变化中的卓越企业。
他曾在给投资者的信中介绍过他的思想，他认为全球股市回报中只有1%的企业贡献了全部净收益，其余 99%的公司只是分散了投资人赚钱的注意力。他的投资生涯就是在专注于理解和发掘这样超一流的机遇，而对二流的机会置之不理。
这1%的企业有什么特征？他在2021年给投资者的信中总结道：“公司无限的增长机会，从不自我设限；由创始人来领导公司；具有鲜明的经营哲学，通常是从第一性原理出发而独创出来的。”
企业具有无限的增长机会，那么它一定处于一个巨大的产业变化之中。而由创始人来领导以及鲜明的经营哲学，意味着这个企业有更大几率成为产业变化的赢家。
安德森是这样阐述变化的意义：“投资的核心问题，不是增长还是价值的取舍，不是市场估值水平的高低，也不是2021年的经济增速或新冠疫情的进展，而是理解变化、变化怎么发生的、发生了多少以及他们的影响。”
一旦他明确了产业将会发生巨大变化，而引领这种变化的龙头企业就是最好的选择，大笔买入并坚定持有就是理所当然的事，剩下的就只有耐心等待。
二、 长期主义、不畏回撤
一旦找到这种极具成长潜力和鲜明管理哲学的卓越企业，安德森就会超长期持有、不畏回撤。他的SMT的重仓股平均持仓周期达5至10年，远超一般基金的持股期限。
在长期投资中，安德森也经历过对大幅回撤的忧虑。因为即使是那些最终获得几十倍回报的顶级企业，都出现过多次市场的严重质疑和50%以上的回调，而他最终回归于对企业的理解和信念。
安德森回忆道：“我们对市场波动太熟了，太过于追求短期业绩，太过于看重回撤控制，很难成为坚定的持有者。”BG投资电动车企的早期充满争议，因为新车型迟迟无法量产，现金流匮乏，人才流失严重。安德森对此总结道：“太多的投资决策是基于边际判断。电动汽车将胜出的可能性是越来越大的。我们不需要洞见，不需要聪明的模型来发现它，只需要耐心和对专家、对公司的信任。”
根据安德森经常援引的Bessembinder教授的研究，最佳股东回报的公司在统计上有四项与众不同之处，就是在早期，它们有着更快速的资产增长、更强大的现金积累、更高的研发支出、以及更大的股价波动。最伟大的企业，最牛的股票，都是无法避免回撤的。
由此看来，在安德森的投资框架中，最核心的并不是持有期限和控制回撤，而是投资的产业变化是否足够强大，投资的企业是否足够卓越。
三、接纳不确定性、靠机制取胜
虽然，安德森在几十年来取得了超群的投资业绩，但不代表其每一笔投资都是成功的，失败的投资甚至会出现80%-90%的亏损，而且为数不少。
既然追求巨大的成长，就会不可避免地对更久的未来进行预测，也就会面对不可避免的不确定性和风险。
他曾谦虚又实则客观地说：“尽管我们尽力去做，我们也不大可能预估出某个企业在一个全新行业中胜出的可能性，也无法预估一旦胜出后现金流的精确结果……我们要尊重和接受不确定性，努力找出极端上行可能出现的地方，然后耐心的观察。”
由此而担心他的收益是多余的，事实上他的业绩不仅高而且长期稳定。这归功于他有一套稳健的投资机制，核心理念为全球发掘、分散投资。他认为，只要少数投资产生巨大回报（往往是几十倍收益），就完全可以覆盖其他有限的亏损（一倍的亏损），并且取得一个很好的整体收益。
他曾经说：“如果巴菲特和他的原则是，第一条，不要输钱，第二条，不要忘了第一条。我们可不同意。因为如果你可能在一个伟大但却无法规避不可测性的投资中赚更多的钱，那么你也有可能亏。你知道你在做的是试图让别人的钱乘以10万倍，这就意味着你可以接受偶尔的失败。”他还曾夸赞索罗斯的看法，并认为其道出了投资的实质：“你正确或错误并不是最重要的，最重要的是你正确的时候能赚多少钱，错误的时候会亏多少钱。”
如何控制错误或亏损的程度，而放大正确和盈利的程度，并取得总体的高回报，这就要靠机制。从其2015年至今的持仓看，安德森坚持个股仓位不超过10%的纪律。即便他在某些股票上取得极高的回报，他也没有对任何个股加仓超过10%，也会坚决对因暴涨而超过仓位限制的个股减仓。(资料来源：James Anderson 致投资人的信2021)
四、对我们的启示
作为顶级的职业投资者，安德森和他带领的BG取得了辉煌的成功，这又对我们普通的投资者带来什么启示？
首先，要提高选择投资标的的品质标准。在创新带来的巨大产业变革中，选择最具竞争力的卓越企业，这意味着无限的增长空间。这样的企业往往是创始人领导，并具有其一手缔造的鲜明的经营哲学。
其次，耐心持有，不畏惧波动。无论卓越的企业还是普通的企业，股价出现回撤都是必然的。提供最高投资回报的企业，在发展初期往往都会出现明显的股价回撤，如果一味追求避免回撤，未来巨大的上涨也很可能会被错失。
再次，接纳不确定性，分散投资。靠分散的机制来让正确带来的盈利化解错误带来的损失，并取得令人满意的总体收益。
其实，以上三点启示，不仅适用于我们投资股票，也适用于投资基金。专注“卓越”、耐心持有、适度分散，是投资的本质。只是当我们选择基金产品的时候，要特别注重基金经理投资能力的“卓越”而已。投资之道，万变不离其宗。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品法律文件。基金投资策略、投资范围、基金经理等相关信息，可前往银华基金官网的信息披露板块查询了解。
