普京没有足够的动机入侵乌克兰，美欧的利益也并不一致，各方各有各的考量与筹码。

最近，乌克兰局势的最新动向导致部分避险资产、原油价格下挫，美股、铜等风险资产反弹。

中长期来看，这一局势将如何影响宏观政策，资产价格将会有怎样的走势，投资者要如何把握机会？

机构人士认为，俄乌之间真正爆发战争的可能性很小。尽管近期金价、油价的冲高部分与地缘政治风险有关，但交易员认为即使局势有所缓和，这两大品种的价格仍有望居于高位。

乌克兰局势波及全球市场

乌克兰的最新局势影响也传导至资本市场。截至北京时间2月16日14：00，国际金价报1855美元/盎司，前一日最高冲击至1880美元/盎司；LME伦铜因风险情绪好转而小涨至9965美元/吨；布伦特原油价格则因地缘政治缓和而跌至93美元/桶附近，但仍居于近三年的高位；隔夜美股大涨，标普500指数涨1.58%至4471.07，纳斯达克指数更是大涨2.53%报14139.76。2月16日亚太股市开盘普遍反弹，截至14：00，上证综指和香港恒生指数分别涨0.62%和1.18%。

星河全球资产管理首席投资官张振明对第一财经记者表示，“我们一直认为，普京没有足够的动机入侵乌克兰，美欧的利益也并不一致，各方各有各的考量与筹码，比起早前俄罗斯可能会在近期侵略乌克兰的论调，我们认为俄乌问题更会像一场双方都不会撕破脸的慢动作拳击赛，美俄近期都难让步，恐怕高能源价格会持续一段时间。但俄罗斯入侵乌克兰的概率很小、被美国全面制裁的可能性就会很小，中断原料供应冲击半导体业的可能性也会较小。”另外，在她看来，这一局势对美联储的3月的利率决策不会有实质性的影响。

资深全球宏观交易员袁玉玮对记者表示，“俄罗斯在乌克兰没有关键利益，入侵乌克兰不排除是美国政客的渲染，目的是切断北溪通道（天然气），威胁和控制欧洲能源市场，削弱俄罗斯和欧洲经济，一石二鸟。”

他提及，Refinitiv和美国能源情报署（EIA）的数据显示，上个月美国创纪录的液化天然气出货量中，约有一半运往欧洲，高于2021年初的37%。“此外，当俄罗斯北溪水2号即将运行时，俄罗斯为何会想要入侵乌克兰？”

张振明认为，这一局势中涉及到的各方，包括俄罗斯、美国、欧盟、乌克兰都有各自的利益——美国潜在目的可能包括：中期选举、拉抬人气、向欧出口更多能源及军火；俄乌情势战争热度不减，美军工复合体模式赚取高额利润；美国页岩油商开采成本高（每桶40-60美元），俄乌问题拉抬油气价格，美国页岩油商受惠赚饱荷包，更多页岩油商投入生产、近来美国页岩油钻井平台数随高油价显著增加；白宫希望北溪二号搁浅，欧盟转而向美国购买页岩油气。

就俄罗斯而言，张振明认为，俄罗斯并不会轻易引发战争，原因在于，俄罗斯的全球石油和天然气的产量排名第二，仅次于美国，但却不像美国一样对石油及天然气有高需求，可以大量输出；地理位置更靠近想要终结煤炭的欧盟，欧洲能源40%依赖于俄罗斯，例如2021年德国从俄罗斯进口的天然气，约占德国天然气消费总量的60%。苏联解体时俄罗斯经济几乎破产，但自阿富汗战争以来大幅飙升的油价奠定了俄罗斯长达22年的稳定，一旦出兵兼并乌克兰便走向战争道路，势必就与欧盟决裂，从此失去大量能源收入，与过去30年俄、欧各取所需，俄罗斯经济民生稳定发展的共荣模式分道扬镳。

对欧盟来说，稍早天然气荒，能源40%依赖于俄罗斯，俄乌开战对欧百害而无一利、德法联手尽力斡旋。例如，德国在真真实实进行能源转型，2021年所耗能源超过27%来自天然气，电力15%来自天然气、致力取代污染严重的褐煤、废止核能，天然气是除可再生能源外（德国基本已经用到饱和）的最好选择；俄罗斯北溪二号已经完工、静待启动、最大受益国正是德国；奥地利、芬兰、拉托维亚等目前100%依赖从俄进口的天然气。

金、油仍将高位徘徊，铜可逢低抄底

尽管近期金价、油价的冲高部分与上述地缘政治风险有关，但交易员认为，即使局势有所缓和，这两大品种的价格仍有望居于高位。

嘉盛集团资深分析师西卡摩尔（Tony Sycamore）对记者表示，2021年多数时候，美国实际利率（名义债券收益率-通胀预期）的下行驱动非生息资产黄金走高。但从2021年11月下旬开始，事态出现变化，尽管美联储鹰派立场促使真实收益率和美元大幅飙高，但金价仍表现顽强，未在1800美元下方逗留太长时间。2022年，黄金和真实收益率之间的关系进一步瓦解，可能有三个理由支持了市场囤积黄金——抵御法定货币贬值/通胀、平衡组合波动（股市波动在2022年加剧）和对冲欧洲地缘政治紧张局势的风险。

“金价在本周早些时候突破了连结2020年高点（2075美元）和下行阻力位（1845美元）的趋势线，而后上周五得以持续走高，此为看涨进展。若金价能守住支撑位1845美元（日收盘），预期金价将继续攻向1950美元、1960美元等2020年的前高。”他称。2021年各国央行总计增持黄金463吨，较2020年增长82%。来自新兴市场和发达市场的多国央行均增加了黄金储备，使全球央行黄金储备总量达到近30年来的最高水平。

原油可能是今年涨势最为确定的品种。尽管俄乌问题缓和导致油价小幅回调，但距离100美元大关也仅一步之遥，而上一次价格来到这附近还要追溯到2014年8月。接受记者采访的多位期货交易员多数认为，一二季度油价有望突破100美元。高盛近期就警告称，看涨油价的核心依据是，两大关键缓冲（库存和闲置产能）都处于历史低位。到夏季，OECD库存或降至2000年以来的最低水平，OPEC+闲置产能也将降至历史最低水平的120万桶/日。1990年以来的6个先例表明，供给弹性的缺乏，需要远期合约价格上涨25%~100%，才足以达到破坏需求的效果，以重新实现供需再平衡。

近期铜价更是备受关注。2021年5 月铜价突破10500美元/吨高点，同比涨幅超过 100%。但今年初，铜价维持在9800美元附近，相当于过去九个月原地未动。然而，上周LME伦一度突破10000美元大关，最高触及10182美元。近期高盛发布报告提及，铜突破在即。上周四，中国信贷数据一度为铜价提供了动能。

“海外需求仍好，中国春节淡季过后，铜价格不排除能继续攀升，先行冲击10500美元，后续仍要寻找新动能。”SMM高级铜分析师Jerry Zhang对记者表示。

“中国去年调整监管政策引发第三季度房地产行业去杠杆化，再加上美元走高及美联储或激进加息的前景，这些利空因素盖过了铜创纪录低库存带来的利多影响。”西卡摩尔认为，鉴于铜库存很低，随着全球进一步迈入清洁能源周期，预计铜需求将提升，但比起追高，投资者倾向于在铜价跌至9200美元附近抄底。

关键问题就在于，铜价突破的催化剂将在何时出现？ 高盛近期表示，从新冠大流行开始以来的价格走势来看，铜价通常会在连续出现利好宏观数据的时期上涨——从中国最初的刺激措施，到疫苗的发现，再到发达国家需求的增长。随着每一次上涨，铜的供给都有收紧，达到今天的纪录低点。随着对中国房地产市场的担忧已见底，以及跨资产投资者开始消化各国央行态度的转变，市场环境可能正在为突破创造条件，这更可能会发生在3月底中国春节过后库存增加的影响体现之时，同时美联储加息周期也将真正开始。

中美股市仍将以波动为主

地缘政治的缓和对股市的作用只是短期的，对于交易员而言，早前他们就并不认为会爆发战争，未来美联储紧缩的影响仍占据主导。

高盛已将今年加息次数的预测从5次调升到了7次，即意味着几乎3月后开始的每次会议都要加息。各界也预计，缩表周期将从6月后正式开启。

摩根士丹预计，在基准情景假设下，标普500的目标位是4400点，熊市情景为3900点，目前更建议超配高质量、防御性板块，四季度业绩不及预期的公司股价已被资本市场“重罚”。该机构认为，未来更需要关注的已不是通胀，而是消费。上周，密歇根消费者信心指数创下2011年以来的最低水平，高物价、实际收入和家庭净值下降引发担忧。标普500在消费品和消费服务领域的权重非常大。

张振明认为，美股估值的确也不便宜，面临美联储货币政策“转鹰” 的逆风压力及巨大的波动，若要提高选股胜率，除了选择具有强劲抗通膨能力的科技龙头股（如苹果、微软、Nvidia、Alphabet）、优质的银行股及一些安全边际较高的价值股之外，最有“赚头”的股票是那些需求明确、资本支出明确、基本面强劲的一篮子优质高成长股，这些高成长股的特点包括营收增长率持续高于50%、和/或企业价值/销售额（EV/Sales） 低于3、和/或每股收益增长高于15%、和/或在今年有望由EV/Sales估值转为P/E估值等。

就中国股市而言，机构整体并不过度悲观，但市场仍待企稳。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称：“股市操作仍然保持淡定。由于经济增速下滑和企业盈利下降，股市价值中枢下移。宏观资金面和股市资金面不是一码事，虽然货币政策明显放松，但股市资金不充裕，市场没有趋势性、普遍性机会。”他称，目前宏观经济比较麻烦的问题是宽松的货币找不到发力点，资金囤积在银行，但是银行没有好的项目没法发放信贷；宏观货币宽松，但是却没有资金流入股市。这个问题可能在二季度有望好转，届时有望见到财政政策再发力以及发改委的大规模项目审批。